Рост Perp DEX: настоящее значение за этим — структурные преобразования в производных ончейн продуктов

Движение деривативных торгов с централизованных бирж на блокчейн — это не просто технологический сдвиг, а перераспределение капитала и власти в криптовалютном рынке. В основе этого явления лежит не только зрелость инфраструктуры, но и профессионализация трейдеров, а также фундаментальный сдвиг в модели доверия к протоколам.

Почему бессрочные фьючерсы переходят с CEX на блокчейн

Ранее бессрочные фьючерсы были основным источником дохода для CEX (централизованных бирж). Тройной механизм потоков доходов — торговые комиссии, ставки финансирования и доходы от клиринга — систематически извлекали ценность у участников рынка. Для DeFi освоение этого рынка было вопросом «можем ли мы это реализовать», а не «хотим ли.

На начальных этапах, блокчейн сталкивался с фундаментальными ограничениями. Высокие гасовые сборы, задержки транзакций, устаревшие оракулы — все это быстро разрушало любые продукты с кредитным плечом, делая арбитражеров доминирующими участниками. Технические усилия были высоки, но воспроизвести опыт использования и риск-менеджмент CEX было невозможно.

Перелом наступил после 2024 года благодаря развитию инфраструктуры. Распространение Layer 2 и появление высокопроизводительных цепочек значительно повысили пропускную способность и снизили задержки. Одновременно, пользователи, прошедшие через несколько рыночных циклов, эволюционировали от «участников майнинга» к «опытным трейдерам, чувствительным к качеству исполнения».

Самым важным фактором стала кризис доверия к самим CEX. Риски заморозки активов, возможность злоупотреблений, неопределенность регулирования — всё это заставило институциональных инвесторов и высокочастотных трейдеров пересмотреть ценность «кастодиальных» решений. Этот давление породило спрос на новые альтернативы — Perp DEX.

По сути, рост Perp DEX означает процесс перераспределения потоков доходов, возникающих из деривативов, от централизованных структур к участникам на блокчейне.

Основные проблемы, решаемые Perp DEX: доверие, прозрачность, распределение доходов

Многие воспринимают Perp DEX как «децентрализованную CEX», но это упускает суть. Perp DEX не просто копирует существующую систему, а перестраивает фундаментальную логику деривативных сделок.

Первое — изменение модели доверия. В Perp DEX средства пользователей всегда хранятся в смарт-контрактах, и протокол не может произвольно их использовать. Логика риск-менеджмента, расчет маржи, механизмы клиринга — все публично доступны и могут быть проверены аудиторами. Это превращает зависимость от «доверия платформе» в механизм «проверки правил».

Второе — прозрачность ценообразования. В CEX уровни ликвидации, маркерные цены и ставки финансирования — зачастую «черный ящик». В блокчейне эти параметры четко прописаны в смарт-контрактах, и любой может проверить правила ликвидации и ребалансировки заранее.

Третье — демократизация доходов. Perp DEX не концентрирует все доходы в протоколе, а возвращает их пользователям через LP, Vault, габана-токены и другие механизмы. Это создает возможность для трейдеров стать одновременно и «владельцами протокола».

С этой точки зрения, Perp DEX — не просто торговый интерфейс, а полноценная система управления рисками на блокчейне.

Эволюция механизмов и качественные изменения трейдеров

Развитие Perp DEX идет по пути профессионализации. Изначально использовались vAMM-модели, решавшие проблему холодных стартов через виртуальные пуулы. Но возникали ограничения — проскальзывания при крупных сделках, зависимость от арбитражеров.

По мере роста объемов внедрялись модели с ордербуками. На блокчейне или полу-блокчейне появлялись ордербуки, позволяющие маркетмейкерам напрямую выставлять лимитные ордера, что значительно повышало качество ценового обнаружения. Многие протоколы выбирают гибридные решения — оффчейн-маркетмейкинг с ончейн-распределением, или комбинации AMM и лимитных ордеров, балансируя между децентрализацией и производительностью.

Важно, что за этими моделями стоят реальные поставщики ликвидности (LP), которые несут существенные риски. LP взаимодействуют со всеми трейдерами, зарабатывают комиссии и ставки финансирования, но при этом берут на себя рыночные риски. Неправильная настройка протокола может привести к тому, что долгосрочные прибыли профессиональных трейдеров перерастут в убытки LP.

Именно поэтому зрелые Perp DEX вкладывают огромные ресурсы в механизмы клиринга, страховые фонды и параметры системы. Клиринг — не кара, а необходимое условие стабильности. Протоколы, способные быстро и точно ликвидировать позиции в экстремальных условиях, получают шанс на долгосрочное выживание.

Hyperliquid как пример предельной специализации: будущее ончейн Perp

Если большинство Perp DEX ориентированы на воссоздание опыта CEX в DeFi, то Hyperliquid идет по совершенно иному пути. Он не просто размещает Perp на существующих цепочках, а полностью переосмысливает инфраструктуру для сверхспециализированного кейса — бессрочных фьючерсов.

Выбор Hyperliquid создать собственную L1-цепочку — смелое, но логичное решение. Это компромисс между универсальностью и специализацией: ради эффективности маркетмейкинга, низких задержек и надежного риск-менеджмента они жертвуют совместимостью. Это означает, что целевая аудитория — не массовые DeFi-пользователи, а трейдеры со сверхвысокими требованиями к исполнению, проскальзыванию и капитализации.

В торговых механизмах Hyperliquid использует полностью ончейн ордербук, а не vAMM или полу-блокчейн-решения. Это приближает его к классическим деривативным биржам, повышая требования к скорости, клирингу и управлению рисками. Встроенные системы клиринга и риск-менеджмента позволяют системе работать предсказуемо даже в экстремальных условиях.

Анализируя on-chain данные, можно отметить, что наиболее ценным для исследования в Hyperliquid является не отдельный показатель, а «комбинация» между ними. По данным DefiLlama видно, что Hyperliquid стабильно удерживает очень высокий коэффициент «ежедневный объем торгов / TVL». Это не фальсификация объемов, а сигнал высокой интенсивности использования — ликвидность не ждет субсидий, а активно задействована. Высокая эффективность капитала часто свидетельствует о высоком качестве трейдеров.

Анализ структуры активных пользователей через Dune показывает, что ежедневные и еженедельные активные пользователи Hyperliquid не демонстрируют всплесков во время эирдропов или кампаний, а имеют относительно плавную и стабильную динамику. Такой паттерн говорит о «долгосрочном использовании как инструмента», а не о «минных» участиях. Для аналитики это важный индикатор.

Объединение данных Nansen о крупных аккаунтах показывает, что вход на Hyperliquid — не просто «испытание», а реальный переход трейдеров в качестве основных участников. В системе есть стабильный слой профессиональных участников, их сделки демонстрируют стратегическую последовательность, а не случайные тесты.

В долгосрочной перспективе, риски Hyperliquid связаны не с продуктом, а с уровнем сложности его реализации. Высокопроизводительные цепочки, ордербуки и профессиональные трейдеры требуют очень высокого уровня операционной и риск-менеджмент системы. Но как только этот механизм запустится, удержание пользователей и переходы будут значительно выше, чем у обычных Perp DEX.

Оценка здоровья: аналитическая рамка

Инвестиционный анализ Perp DEX базируется на сравнительно ясных критериях. Объем торгов и TVL отражают эффективность капитала, а сравнение прибыли трейдеров и доходов LP показывает, работает ли риск-менеджмент. Стабильность ставок финансирования и диверсификация ликвидаций — важные сигналы, зачастую важнее суточных объемов.

Также число активных трейдеров и структура доходов протокола позволяют понять, закрепилась ли платформа как инструмент долгосрочного использования, а не как временная «игра на коротких» данных.

«Постоянно высокий коэффициент объем/TVL», «плавная кривая активных пользователей», «стратегическая последовательность действий крупных трейдеров» — эти комплексные сигналы формируют показатели устойчивого здоровья.

Риски и диагностика перед входом

Многие риски связаны не с кредитным плечом, а с особенностями системы. Задержки оракулов могут усиливаться в экстремальных условиях, ликвидность — мгновенно исчезать при высокой волатильности, а задержки в настройке параметров габана могут вызвать цепную реакцию.

Эти «редкие, но высокоэффективные» риски редко проявляются постоянно, но при возникновении могут стать фатальными. Поэтому понимание этих структур — обязательное условие для использования Perp DEX.

Perp DEX подходит трейдерам с четким пониманием риск-менеджмента, не склонным к эмоциональным манипуляциям. Он предполагает полную ответственность за свои позиции, отсутствие человеческого вмешательства и поддержки. Обычно рекомендуется умеренное или низкое кредитное плечо и четкая стратегия стоп-лоссов.

Для LP участие — не «безрисковая доходность», а «пассивная стратегия маркетмейкинга». Комиссии и риск обратной стороны при рыночных движениях — две стороны одной медали.

Суть Perp DEX и перспективы следующего этапа

За последние годы развитие бессрочных фьючерсных DEX — это не просто рост, а системная перестройка торговых структур и рыночных долей.

Если в 2021–2023 годах Perp DEX был этапом проверки реализуемости продукта и обучения пользователей, то с 2024 года наступает эпоха «эффективности, управляющей всем». Интерес смещается с вопроса «может ли DeFi реализовать бессрочные фьючерсы» к вопросу «какая архитектура сможет поддерживать профессиональную торговлю в долгосрочной перспективе».

Конечный смысл роста Perp DEX — это демократизация власти в деривативных рынках и создание механизма прямого возврата стоимости участникам. Это не просто технологическая эволюция, а фундаментальный сдвиг в финансовой системе. Пока позитивный денежный поток и закрепление профессиональных трейдеров продолжаются, Perp DEX будет функционировать не как краткосрочный тренд, а как настоящая финансовая инфраструктура.