Мнение: отрицательная премия USDT, держать стейблкоины всё равно в убытке, как вообще это воспринимать и что делать?

Автор: @Web3Mario

Ссылка:

Заявление: Эта статья является переработанным материалом, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если автор возражает против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем необходимые изменения по его требованию. Перепечатка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu Shuo.

Почему юань входит в фазу укрепления, и почему USDT показывает отрицательную премию

Прежде всего, я хотел бы обсудить, почему в настоящее время юань входит в фазу укрепления. В этом вопросе давайте обратимся к самому базовому экономическому понятию — ВВП. Обычно мы считаем, что, несмотря на некоторые недостатки этого показателя, он остается самым простым и эффективным инструментом оценки общего состояния экономики страны. Структура ВВП следующая:

ВВП = C + I + G + (X–M)

где:

C ：расходы на потребление: общие расходы домашних хозяйств и частных лиц на конечные товары и услуги.

I ：инвестиционные расходы: формирование капитала предприятиями (новое оборудование, фабрики и т. д.) и расходы на строительство жилья.

G ：государственные расходы: расходы правительства на приобретение товаров и услуг (не включая трансферные платежи).

X–M ：чистый экспорт: экспорт (X) минус импорт (M).

После понимания этой простой формулы причины укрепления юаня становятся более ясными, их три:

1. Привлечение иностранных инвестиций, увеличение инвестиционных расходов

Первое преимущество укрепления юаня — это быстрое привлечение иностранных инвестиций. Мы знаем, что за последнее время обе крупнейшие страны — Китай и США — сталкиваются с одной и той же проблемой — долговой. В США это выражается в явных государственных долгах, то есть в размере государственного долга, а в Китае — в скрытых долгах местных властей. Поскольку государственный долг США является ликвидным и доля иностранных инвесторов в его владении высока, давление по его погашению значительно. Это связано с тем, что риск дефолта быстро отражается на ценах облигаций на вторичном рынке, что влияет на способность США рефинансировать долг. Поэтому единственный способ — девальвация доллара, чтобы снизить реальную стоимость долларового долга для иностранных кредиторов. Такой «налог на инфляцию» уменьшает номинальную и реальную стоимость долга. Естественные инструменты — снижение ставок и количественное смягчение. В то время как у Китая долги в основном внутренние, принадлежащие внутренним коммерческим банкам или инвесторам, и методы их погашения более разнообразны, например, отсрочка платежей, перенос платежей и т. д., что позволяет снизить давление на юань. В целом, давление по долговым вопросам на юань не столь велико. Однако долговая проблема оказала влияние на обе страны: ограничила возможности правительства по заимствованиям, то есть расширение государственных расходов и стимулирование ВВП стало сложнее. Поэтому на данном этапе для стимулирования экономики укрепление юаня способствует привлечению капитала обратно.

2. Стимулирование потребления, увеличение расходов на потребление

Еще одно преимущество укрепления юаня — это снижение стоимости иностранных товаров для внутренних инвесторов при потреблении. Это проявляется в двух аспектах: во-первых, у обычных потребителей появляется больше денег для потребления и инвестиций. Особенно это заметно в категориях товаров первой необходимости, таких как продукты питания и энергоносители. В ближайшее время большинство граждан увидят на полках магазинов все больше импортных товаров, и цены на них станут ниже. Во-вторых, для предприятий это означает меньшие издержки при импорте сырья или ключевых комплектующих, что повышает прибыльность и позволяет больше инвестировать в расширение бизнеса, распределение прибыли и т. д.

3. Смягчение политических трений в международной торговле, снижение государственных расходов

После объявления в ноябре этого года о том, что торговый профицит Китая превысил 1 трлн долларов, в международном сообществе стало больше обсуждений о недооценке юаня. В торговых переговорах Китая с основными странами-экспортерами, особенно с ЕС, конфликты усиливаются. Почему так происходит?

Теоретически, согласно принципам бухгалтерского учета, глобальный торговый баланс всегда равен нулю, поскольку экспорт одной страны — это импорт другой, а доходы и трансферты взаимосвязаны. Когда торговый профицит достигает новых максимумов, это означает, что у некоторых стран с отрицательным сальдо увеличивается дефицит. В текущих макроэкономических условиях все страны ставят во главу угла стимулирование экономики, и расширение торгового дефицита тормозит рост ВВП, особенно у развитых стран с низкими темпами роста. Даже небольшие колебания данных могут существенно влиять на рост ВВП. Для смягчения торгового дефицита используют два метода: первый — повышение тарифов в рамках протекционизма, второй — корректировка валютных курсов. Первый — это временное прекращение торговых войн между Китаем и США, а умеренное укрепление юаня способствует быстрому снижению политических трений и уменьшению государственных расходов.

Несмотря на преимущества укрепления юаня, важен принцип стабильности и порядка — рост курса не должен быть слишком быстрым. За последний месяц укрепление юаня было заметно быстрым, что связано с тем, что к концу года экономический рост за первые три квартала достиг 5,2%, что уже близко к целевому показателю на весь год — около 5%. Поэтому умеренное укрепление юаня — это подготовка к следующему году, чтобы заранее подготовиться к трансформации экономики, наблюдать за рынком и выявлять возможности и риски. Иначе, благодаря крупным валютным резервам, Центробанк сможет стабилизировать курс.

На следующий год я ожидаю заметного замедления темпов укрепления юаня, и причина очень проста: вклад чистого экспорта в рост ВВП снижается, но остается важным. Если юань укрепится слишком быстро, экспорт быстро сократится, что создаст давление на выполнение целей по росту экономики в следующем году.

После понимания причин краткосрочного укрепления юаня, перейдем к вопросу, почему USDT показывает отрицательную премию. Основные причины, по моему мнению, следующие три:

1. Продолжающаяся слабость криптовалютного рынка, недостаток привлекательных инвестиционных активов, необходимость перераспределения портфеля инвесторов.

2. В конце года у компаний, занимающихся международной торговлей, часто возникает необходимость конвертации валюты, что увеличивает спрос на обмен долларов на юани. Известно, что лимиты на внутренний обмен юаней существуют, поэтому многие малые и средние предприятия, ведущие международную торговлю или зарубежную деятельность, выбирают USDT для конвертации, чтобы избежать лимитов и сделать процесс более удобным и дешевым.

3. Недавнее ужесточение политики правительства Китая в отношении стейблкоинов увеличивает риск инвестиций в криптовалюты, вызывая спрос на защиту капитала.

В целом, я считаю, что отрицательная премия USDT не продлится долго — это скорее краткосрочный эффект, связанный с изменениями спроса и предложения. Однако сильное и краткосрочное укрепление юаня в среднесрочной перспективе обязательно приведет к тому, что инвесторы, ориентированные на юань, понесут валютные убытки.

Стоит ли переводить стабильные доллары обратно в юань

Если юань входит в фазу укрепления, стоит ли переводить USDT в юань, чтобы избежать валютных потерь? Я считаю, что, кроме случаев, когда доля USDT в портфеле слишком велика и требует корректировки, в остальных случаях можно оставить часть активов в USDT. Три причины:

1. Валютные потери из-за отрицательной премии USDT: как уже было сказано, я считаю, что текущая отрицательная премия — краткосрочный фактор, а не структурный риск. В случае резкого обмена сейчас можно понести значительные валютные потери. Поэтому, если необходимо корректировать портфель, лучше дождаться возвращения к среднему значению премии.

2. Стоимость упущенной выгоды: хотя экономика Китая показывает устойчивость, она сталкивается с вызовами, например, снижением цен на недвижимость, что уменьшает эффект богатства в обществе. В этом контексте основная стратегия — стабилизация, погашение долгов, структурные реформы и перераспределение. Несмотря на рост рынка акций, это скорее оценочный или спекулятивный рост, а не долгосрочный позитив. Процентные ставки по юаньским облигациям снижаются, что увеличивает издержки. В то же время, держание стабильных активов более гибко и позволяет диверсифицировать глобальные активы, особенно в условиях цикла снижения ставок в США и высокой ликвидности.

3. Неопределенность укрепления юаня: торговая война между Китаем и США — не постоянное решение, а временная пауза. США не могут быстро ответить на редкоземельные ресурсы и скоро начнется избирательный цикл, что ограничит их действия. В прошлом мы подробно анализировали политику администрации Трампа. Пока не достигнута цель возвращения производств, торговая война может возобновиться, и это повлияет на курс юаня.

Как хеджировать валютные потери через цепочные стратегии, золото и евро-стейблкоины

Как можно застраховать себя от валютных потерь, связанных с укреплением юаня? В первую очередь — использовать валютные деривативы. Однако на блокчейне это реализовать сложно. В начале прошлого года я рассматривал создание децентрализованной платформы для валютных деривативов, чтобы заранее подготовиться к такому спросу, но исследования показали, что развитие подобных платформ оставляет желать лучшего. Например, у DYDX в разделе Foreign деривативов очень низкая глубина рынка и недостаточная ликвидность, что свидетельствует о малом интересе маркет-мейкеров. Основная причина — регуляторное давление. Мы знаем, что контроль валютных курсов — важный инструмент для многих производственных стран, таких как Китай и Южная Корея. Поэтому валютные деривативы сталкиваются с более строгим регулированием, а инвесторы, нуждающиеся в хеджировании, в основном — из этих стран, что создает дополнительные препятствия.

Тем не менее, есть три вида активов, на которые стоит обратить внимание:

· Стейблкоины Гонконга, Японии и Южной Кореи: в середине года после принятия в США законов о стейблкоинах страны начали развивать собственные проекты. Особенность Гонконга и сходство структур в странах Восточной Азии могут привести к синхронному развитию валютных курсов. Инвестирование в такие стейблкоины может частично снизить валютные риски, связанные с укреплением юаня. Однако в последнее время страны усилили контроль за выпуском стейблкоинов, поэтому стоит следить за развитием рынка.

· Золото на блокчейне (RWA): цены на золото за последние годы выросли значительно, благодаря геополитической нестабильности и ожиданиям девальвации доллара. Для инвесторов на блокчейне покупка токенов, обеспеченных золотом, — относительно простая и ликвидная стратегия. Например, Tether Gold и Pax Gold. В то же время обсуждение пузыря на рынке золота продолжается, и последние колебания цен показывают, что рынок находится в деликатной точке. Для консервативных инвесторов сейчас безопаснее — держать позиции.

· Стейблкоин евро: по моему мнению, это наиболее перспективный актив среди трех. У Circle есть крупный и ликвидный евро-стейблкоин EURC. Кроме того, курс евро к юаню, по моему мнению, более стабилен, чем к доллару. Посмотрим на экспорт Китая: три крупнейших направления — АСЕАН, ЕС и США. Влияние торговых войн снизило экспорт в США, а доля ЕС и АСЕАН выросла. АСЕАН — страны с высоким ростом, и их влияние на чистый экспорт уменьшается, поскольку они принимают китайские низкокачественные товары и инвестиции. В то же время, Китай экспортирует в ЕС более технологичные товары с высокой прибылью, что делает ЕС важным рынком для китайских стабильных активов. В политическом плане рост военной мощи Китая создает определенные ограничения, и в целом отношения с ЕС становятся более сбалансированными.

Что касается рисков, то в ЕС большая часть экономики — развитая, с высоким уровнем промышленности (до 15% ВВП), а в США — менее 10%. В результате доходы населения в Европе больше зависят от зарплат, чем от инвестиций. В последние годы из-за потери российского энергоимпорта издержки выросли, что снизило прибыльность промышленности, особенно в автомобильной сфере. Это ведет к снижению налоговых поступлений и замедлению роста зарплат, что уменьшает богатство населения и потребление. В сфере инвестиций Европа теряет позиции в области ИИ, капитал уходит в США. В результате экспорт и торговый баланс Европы могут ухудшиться, что усиливает необходимость валютных хеджей.

Я считаю, что в текущих условиях ЕС не обладает таким же потенциалом для борьбы, как США, и не сможет быстро сбалансировать курс евро. Внутренние разногласия, например, между Венгрией и Испанией, усложняют переговоры. Поэтому я ожидаю, что в ближайшее время не будет масштабных корректировок курса, а основой станет соглашение о совместных инвестициях и торговле в евро. Европа обладает более развитой финансовой системой, и Китай может использовать реинвестиции для повышения прибыли. Стабильность курса также поможет сохранить конкурентоспособность китайских товаров в Европе.

Что касается стратегии хеджирования, я считаю, что разумным решением является обмен USDT на EURC и размещение на платформах вроде AAVE для получения процентов. Текущая ставка — около 3.87%, что достаточно привлекательно. Если же вы хотите сохранить позиции в рисковых активах, таких как BTC, то можно использовать EURC в качестве залога для займа долларов и дальнейших инвестиций, например, в BTC.