Глобальная ротация активов: почему Ликвидность движет Крипто циклами-1

Крипто бычьи рынки в первую очередь зависят от глобальных условий ликвидности, в то время как нарративы действуют только как катализаторы, ускоряющие капиталовложения, а не создающие устойчивый спрос.

Рассмотрение крипто как альтернативного актива без денежного потока проясняет, почему процентные ставки, ликвидность и аппетит к риску имеют большее значение, чем модели оценки или традиционные сравнения акций.

Глобальная структура ротации активов начинается с макроэкономических факторов, осознания циклов и монетарных условий в США, прежде чем сузиться до конкретных активов или рыночных нарративов.

Макроэкономическая структура, объясняющая, как глобальная ликвидность, процентные ставки и аппетит к риску формируют ротацию активов, и почему бычьи рынки Крипто зависят от капитала, а не от нарративов.

ВВЕДЕНИЕ: НАЧИНАЯ С КАПИТАЛА, А НЕ ИСТОРИЙ

Эта статья знаменует начало новой исследовательской серии по глобальному распределению активов и ротации. Одно из самых контринтуитивных осознаний после погружения в эту тему также является самым важным: то, что в конечном итоге определяет бычий рынок Крипто, это не появление новых нарративов.

Будь то RWA, X402 или любая другая концепция, эти темы обычно функционируют как триггеры, а не как истинные двигатели. Они привлекают внимание, но не обеспечивают энергию. Истинным топливом является капитал. Когда ликвидность изобилует, даже слабые нарративы могут быть раздуты в рыночный консенсус. Когда ликвидность иссякает, даже самые сильные истории испытывают трудности с поддержанием динамики.

Первая часть сосредоточена на построении фундамента: как создать глобальную структуру распределения активов и ротации, которая помещает Крипто в его правильный макроконтекст. Вторая половина структуры будет представлена в следующей статье.

Как я превратил направленную количественную модель в настоящую торговую систему

ШАГ ПЕРВЫЙ: ВЫЙДИТЕ ИЗ КРИПТО И НАРИСУЙТЕ ГЛОБАЛЬНУЮ УНИВЕРСУ АССЕТОВ

Первый шаг заключается в том, чтобы намеренно выйти за пределы крипто рынка и построить панорамный взгляд на глобальные активы. Традиционные классификации — акции, облигации, товары — полезны, но их недостаточно для понимания ротации капитала в разных циклах.

Вместо этого активы могут быть сгруппированы по роли, которую они играют на разных этапах экономического и ликвидного цикла. Важно не то, обозначен ли актив как «акции» или «товар», а то, чем он питается и к чему он уязвим. Некоторые активы процветают на падающих реальных ставках, другие — на неопределенности инфляции, а третьи — на явной избегании риска.

Создание “карты универсума активов” не требует глубоких знаний в каждом рынке. Что это требует, так это интуитивного понимания зависимостей каждого актива: какие условия его поддерживают, а какие подрывают. Эта ментальная карта становится системой ссылок для всех последующих решений.

В рамках этой концепции Крипто заслуживает особого отношения.

ПОЧЕМУ КРИПТО ПРИНАДЛЕЖИТ АЛЬТЕРНАТИВНЫМ АКТИВАМ, А НЕ ТРАДИЦИОННЫМ РИСКОВЫМ АКТИВАМ

Крипто часто группируется с акциями — особенно с технологическими акциями США — поскольку их ценовые колебания имеют высокую корреляцию. На первый взгляд, такая классификация имеет смысл. Крипто демонстрирует крайнюю волатильность, высокий бета-коэффициент и резкие падения, что все напоминает рискованные активы.

Однако корреляция сама по себе не определяет экономическую природу.

С точки зрения структуры капитала, акции имеют денежные потоки. Компании генерируют доходы, распределяют дивиденды и могут оцениваться с использованием моделей дисконтированных денежных потоков или мультипликаторов оценки. Даже когда цены отклоняются от фундаментальных показателей, логика привязки остается основанной на денежных потоках.

Крипто активы функционируют по совершенно другой логике. Они не генерируют дивиденды, и у них нет внутренних денежных потоков, которые можно было бы дисконтировать. В результате традиционные рамки оценки просто не применимы.

Вместо этого крипто ведет себя как чистый актив, чувствительный к ликвидности. Ценовая динамика в значительной степени определяется притоком и оттоком капитала, а не изменениями в фундаментальной производительности. Наративы помогают объяснить, почему деньги движутся, но они не определяют, движутся ли деньги.

Вот почему крипто лучше понимать как альтернативный актив без наличного потока, который находится на крайнем конце спектра предпочтений риска. Он показывает наилучшие результаты, когда ликвидность изобилует и аппетит к риску высок, и он работает хуже, когда капитал отдает предпочтение безопасности и доходности.

ЛИКВИДНОСТЬ КАК ОСНОВНОЙ ДВИГАТЕЛЬ КРИПТО РЕЗУЛЬТАТОВ

Когда крипто рассматривается как ликвидный актив, а не как актив для оценки, его поведение в различных циклах становится легче интерпретировать.

В исследовании акций целевые цены часто возникают из структурированного процесса: прогнозирования будущих доходов, применения множителя оценки и дисконтирования результата обратно к настоящему. Этот подход работает, потому что сам актив генерирует измеримый экономический результат.

Крипто не предлагает этот якорь. Его рост зависит от того, готов ли новый капитал войти на рынок и принять более высокие цены. Этот капитал почти всегда поступает извне экосистемы крипто—из акций, кредитов или наличных, которые стали неактивными из-за падающих доходностей.

Вот почему понимание источника и времени ликвидных потоков имеет большее значение, чем отслеживание отдельных протоколов или нарративов. Когда капитал начинает искать более высокую волатильность и более высокую конвексность, Крипто становится одним из самых привлекательных направлений. Когда капитал отдает приоритет сохранению, Крипто обычно является первым активом, который сокращается.

Короче говоря, ликвидность является решающей переменной. Всё остальное вторично.

ШАГ ВТОРОЙ: СФОКУСИРУЙТЕ ВНИМАНИЕ НА МАКРОФАКТОРАХ ПРЕЖДЕ ЧЕМ ДЕТАЛЯХ АКТИВА

Второй столп рамочной структуры — это макроанализ. Вместо того чтобы начинать с исследования конкретных активов, более эффективно сначала определить переменные, которые движут всеми активами вместе.

На самом высоком уровне пять макроиндикаторов играют центральную роль:

Процентные ставки, особенно различие между номинальными и реальными ставками

Меры инфляции, такие как CPI и PCE

Экономические показатели роста, такие как PMI и тренды ВВП

Системная ликвидность, часто отражаемая в балансах центральных банков и денежной массе

Аппетит к риску, обычно измеряемый индексами волатильности и кредитными спредами

Многие участники крипто-рынка внимательно следят за встречами Федеральной резервной системы, но часто сосредотачиваются только на основных решениях по ставкам. Однако институциональный капитал придает большее значение реальным ставкам — номинальным ставкам, скорректированным на инфляцию, — потому что они определяют истинные альтернативные издержки удержания неприносящих доход активов.

Данные по инфляции широко обсуждаются в крипто-кругах, однако ликвидность и аппетит к риску получают гораздо меньше внимания. Это слепая зона. Динамика денежной массы и режимы волатильности часто объясняют широкое поведение рынка задолго до появления нарративов.

Полезная ментальная модель — это простая цепочка передачи:

Инфляционные давления влияют на процентные ставки. Процентные ставки влияют на условия ликвидности. Ликвидностные условия формируют аппетит к риску. Аппетит к риску движет ценами на активы.

Понимание того, где экономика находится в этой цепочке, дает гораздо больше представления, чем анализ активов в изоляции.

ШАГ ТРЕЙ: СТРОЙТЕ МЕНТАЛЬНУЮ МОДЕЛЬ, ОСНОВАННУЮ НА ЦИКЛАХ

Экономические циклы — это знакомая концепция, но они остаются важными. На очень высоком уровне циклы, как правило, чередуются между расширением и сокращением, ослаблением и ужесточением.

В упрощенных терминах, паттерн обычно выглядит так:

Периоды монетарного смягчения способствуют рисковым активам, включая Крипто и акции малой капитализации. Периоды денежного ужесточения способствуют защитным активам, таким как наличные деньги, государственные облигации и золото.

Эта структура не предназначена для механического применения. Каждый актив реагирует по-разному в зависимости от времени, ожиданий и позиций. Тем не менее, наличие циклической ссылки предотвращает эмоциональные решения во время изменения режимов.

Одним важным нюансом является то, что циклы не синхронизированы глобально. Мир не движется как единая экономика.

Соединенные Штаты могут переходить от высоких ставок в конце цикла к смягчению, поскольку темпы роста замедляются. Япония, возможно, осторожно выходит из десятилетий ультра-лояльной политики. Китай продолжает ориентироваться на структурную корректировку с низкой инфляцией, в то время как части Европы сталкиваются со стагнацией.

Несмотря на это расхождение, США остаются якорем. Ликвидность доллара и процентные ставки в США по-прежнему оказывают наибольшее влияние на глобальные капиталовложения. По этой причине любая глобальная схема ротации активов должна начинаться с Соединенных Штатов и расширяться дальше.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ: РАМКА ПЕРЕД ПРОГНОЗОМ

Первая половина структуры подчеркивает важность структуры над прогнозированием. Цель состоит не в том, чтобы предсказать краткосрочные колебания цен, а в том, чтобы понять силы, которые делают определенные активы жизнеспособными в конкретные моменты времени.

Переформулировав Крипто как альтернативный актив, ориентированный на ликвидность, сосредоточив внимание на макрофакторах до нарративов и основываясь на осознании циклов, инвесторы могут избежать многих распространенных аналитических ловушек.

Следующая статья будет строиться на этой основе и углубится в последовательность капиталовложений, реальные индикаторы и то, как определить, когда ликвидность действительно переходит к высокорисковым активам.

Вышеупомянутые точки зрения взяты из @Web3___Ace

〈Глобальная ротация активов: почему ликвидность движет Крипто циклами-1〉Эта статья была впервые опубликована в «CoinRank».