Почему политика ФРС в отношении криптовалют маловероятно приведет к росту рынка к концу года

Инвесторы, надеявшиеся, что последнее решение ФРС вызовет сильный криптовалютный тренд в сторону повышения, могут быть разочарованы, поскольку сигналы о структурной ликвидности остаются осторожными.

Решение ФРС и его ограниченный мягкий поворот

На последнем в этом году заседании FOMC Федеральная резервная система приняла третье подряд снижение ставки, но результат оказался не таким мягким, как ожидали многие. Официальные лица остаются разделены во мнениях о том, представляет ли упрямое инфляционное давление или ослабление рынка труда большую угрозу, и, как следствие, они выразили мало энтузиазма по поводу дальнейшего смягчения политики.

Недавние публичные заявления политиков показывают, что комитет глубоко разделен, что делает окончательное направление политики сильно зависимым от того, как Джером Пауэлл выберет управлять ситуацией. Однако, поскольку срок полномочий Пауэлла истекает в мае следующего года, он проведет всего три оставшихся заседания FOMC, что сокращает окно для решительных изменений. Упорство ценового давления и охлаждение рынка труда создают болезненный компромисс, напоминающий ситуацию 1970-х годов.

В эпоху «стагфляции» 1970-х годов подход центрального банка к остановкам и запуску позволял инфляции укорениться. Этот исторический прецедент теперь нависает над рынком. Более того, это помогает объяснить, почему многие чиновники не хотят слишком агрессивно двигаться в каком-либо направлении, взвешивая риски.

Движения на балансовом счете: поддержка банков, а не криптовалют

В этом контексте два недавних действия ФРС заслуживают пристального внимания: снятие общего лимита на Standing Repo Facility (SRF) и новый раунд покупок казначейских векселей, направленных на поддержание достаточных резервов в банковской системе. Также ФРС может при необходимости покупать другие казначейские облигации с оставшимся сроком погашения до трех лет.

Цель центрального банка ясна. Он не пытается обеспечить премиальную ликвидность рынкам акций или цифровых активов, а стремится стабилизировать краткосрочное банковское финансирование и снизить напряженность на денежном рынке. Планируемая покупка $40 миллиардов векселей в этом месяце, в сочетании с более мягким SRF, должна помочь стабилизировать индексы акций; однако вряд ли это вызовет широкомасштабный рост, сравнимый с 2021 годом.

Пауэлл подчеркнул, что текущие покупки казначейских векселей строго предназначены для «управления резервами», подчеркивая, что основная цель расширения балансового счета — стабильность. Более того, эта формулировка сигнализирует, что ФРС не намерена специально запускать новую волну ликвидности для повышения рисковых активов, включая криптовалюты и акции с высоким бета.

На практике эти операции поддерживают рынки краткосрочного финансирования и банки. Однако они не существенно меняют долгосрочную стоимость капитала, которая обычно движет многомесячными бычьими ралли на спекулятивных активах.

Сигналы рынка ставок и влияние долгосрочных ставок

Трейдеры по ставкам отреагировали на заседание, снизив предыдущий оптимизм. Сейчас рынки закладывают только два снижения ставок в 2026 году, оба по 25 базисных пунктов, и не ожидается дальнейшего смягчения до января 2028 года. Этот сценарий предполагает, что конечная ставка будет около 3,4%, что значительно выше уровня до пандемии.

Ценообразование на облигации дает еще более ясную картину. С конца октября доходность казначейских облигаций со сроком погашения менее трех лет снизилась, но доходность 10-летних остается выше 4,1%, а доходности долгосрочных T-бонд значительно выросли. Следовательно, издержки долгосрочного финансирования остаются высокими, что подразумевает, что более рискованные рынки столкнутся с постоянной нехваткой ликвидности.

Для акций эта ситуация благоприятствует крупным компаниям с прочными балансами, а не спекулятивному росту. Для цифровых активов это означает, что любой устойчивый рост требует настоящего, долгосрочного капитала, а не временных, вызванных политикой всплесков энтузиазма.

Интеллектуальные позиции в рынке опционов на криптовалюты

Данные по деривативам подчеркивают эту осторожную позицию. В настроениях на рынке опционов на криптовалюты трейдеры остаются структурно медведями по BTC и ETH, и эта позиция укрепилась после заседания FOMC. Бычья активность в основном сосредоточена в ультракоротких контрактах 0DTE, что подчеркивает предпочтение внутридневной спекуляции, а не долгосрочной экспозиции.

Далекий месяц и бычий скошенный профиль, ранее поддерживавший ETH, теперь исчез, и позиционирование сместилось в нейтрально-медвежий режим. Более того, эта модель показывает, что профессиональные трейдеры считают резкие отскоки ETH в основном спекулятивными потоками, а не результатом улучшения фундаментальных показателей или устойчивого роста.

Имплицитная доходность ETH составляет всего 3,51%, против примерно 4,85% для BTC. С точки зрения институциональных инвесторов, эти доходы выглядят непривлекательно по сравнению с безрисковыми или почти безрисковыми альтернативами. Тем не менее, BTC все еще имеет относительное преимущество перед ETH и часто рассматривается, в лучшем случае, как «удержание», а не как покупка с высокой уверенностью.

Почему политика ФРС в отношении криптовалют все еще благоприятствует другим активам

Обновленное расширение балансового счета ФРС объективно приносит пользу рынку акций, одновременно ослабляя доллар США и поддерживая долгосрический рост золота и серебра. Евро также может выиграть от этих потоков. Однако, за исключением нескольких крупных токенов, таких как Bitcoin, более широкий рынок криптовалют испытывает трудности с опережением.

Криптовалюты по-прежнему торгуются как долларовые оффшорные рынки, похожие на акции, конкурирующие с драгоценными металлами и индексами за рискованный капитал. В условиях повышенных долгосрочных доходностей и хрупкого настроения многие инвесторы ограничивают свою склонность к дополнительной волатильности. Поэтому для более консервативных портфелей разумным решением может стать сокращение доли цифровых активов.

Торговые последствия и стратегии управления рисками криптовалют

Для цифровых активов позиция ФРС далека от идеальной. Для устойчивых, масштабных ралли обычно требуется мощный приток долгосрочной ликвидности, а не только небольшие корректировки на денежном рынке. Более того, повышенные долгосрочные ставки сохранят осторожность стратегических инвесторов, делая ценовое открытие все более зависимым от заемщиков-спекулянтов.

Эта среда предполагает, что краткосрочные отскоки будут сосуществовать с укоренившимися долгосрочными медвежьими ожиданиями. Для активов с сильной институциональной ценовой силой, таких как BTC, XRP и SOL, эти долгосрочные сомнения, скорее всего, продолжат подавлять оценки. Однако в сегментах с меньшим влиянием институциональных инвесторов, таких как ETH и многие альткоины, использование рычагов для краткосрочных шорт-скачков все еще может приводить к драматичным, но временным ралли.

Учитывая этот фон, использование дальнемесячных пут-опционов для защиты криптовладений остается разумной частью стратегии управления рисками. Однако стоимость хеджирования выросла. Доходность, получаемая от обычных криптовалютных кэрри-трейдов, уже не может надежно покрывать текущие расходы на поддержание долгосрочной защиты от снижения.

Использование акций и валютных пар в качестве хеджей

Одним из возможных решений является опора на активы, находящиеся в устойчивом восходящем тренде, такие как так называемая группа Mag 7 — крупные американские технологические акции. Инвесторы могут использовать прибыль от этих активов для финансирования страховых премий по опционам на криптовалюты. Более того, бета Mag 7 обычно ниже, чем у BTC и ETH, поэтому при росте акций их потенциальная прибыль может с комфортом компенсировать издержки хеджирования.

Если рынки упадут, повышенная чувствительность цифровых активов означает, что дальнемесячные пут-опционы на криптовалюты могут принести значительную прибыль по сравнению с потерями на рынке акций. Эта асимметрия делает их привлекательным инструментом хеджирования портфеля. Однако инвесторы должны аккуратно подбирать размеры позиций, чтобы избежать чрезмерного хеджирования или принудительной продажи во время волатильных скачков.

Учитывая риск девальвации доллара США, хранение евро в виде наличных также становится все более разумным. Поскольку ФРС продолжает цикл снижения ставок, долгосрочный прогноз по евро выглядит позитивным, особенно если реальные доходности в США снизятся.

В то же время, в Европе наблюдаются предварительные признаки умеренного восстановления инфляции. В результате Европейский центральный банк скорее всего сохранит ставки без изменений, чем начнет их резко снижать, а Банк Японии может вмешаться, чтобы продать доллары и поддержать йену, сдерживая импортированную инфляцию. Эти факторы значительно увеличивают шансы на краткосрочное укрепление евро и укрепляют его роль в качестве потенциального хеджа евро/доллар.

Конкретные стратегии для осторожного криптоэкспозиции

При том, что имплицитная доходность ETH почти неотличима от доходности T-бондов, простое хранение монет мало дает преимущества по сравнению с казначейскими облигациями. Однако инвесторы, которым необходимо сохранять некоторую долгосрочную экспозицию, могут рассмотреть более структурированные подходы, управляя рисками снижения и сохраняя потенциал роста.

Один из подходов — структура риск-реверсал, финансируемая за счет предыдущих торговых прибылей. В этом случае инвестор продает пут-опцион и покупает колл с ближайшим абсолютным дельта, выбирая экспирации примерно на 30–60 дней. Кроме того, эта стратегия должна сопровождаться значительным наличным резервом для поглощения неблагоприятных движений и маржинальных требований.

Если цены значительно вырастут и инвестор получит удовлетворительную прибыль, позицию можно перевести в новую с более высокими страйками. И наоборот, если движение цен останется сдержанным, все еще есть возможность извлечь выгоду из значительной негативной асимметрии между проданным путом и купленным коллом по мере приближения экспирации, после чего можно снова перевести позицию.

Если рынок резко скорректируется, залоговые средства можно использовать для приобретения базового криптоактива по более привлекательным уровням. Однако этот подход требует дисциплины, поскольку усреднение в плохо ликвидных альткоинах может быть гораздо рискованнее, чем вложение в BTC или ETH.

Эффект рынка T-билль, золото и альтернативные безопасные активы

Обновленное участие ФРС в рынке T-билль естественным образом повышает спрос на краткосрочные государственные бумаги. Этот эффект поддерживает фонды денежного рынка и банковские резервы, а также косвенно подталкивает инвесторов к более дальним рисковым активам. Однако, поскольку долгосрочные доходности остаются высокими, многие предпочитают золото, серебро или высококачественные акции волатильным криптовалютам.

Между тем, восприятие влияния ФРС на криптовалюты остается умеренным. Расширение балансового счета в основном нейтрализуется внутри банковской системы, а более высокие доходности делают традиционные фиксированные доходы более привлекательными. Более того, без явных признаков улучшения институционального спроса на биткоин, цифровые активы будут испытывать трудности с привлечением крупного, устойчивого капитала.

Прогноз: выживание вместо погонь за ралли

В целом, последнее снижение ставки и меры ликвидности не кардинально изменили ситуацию на рынке криптовалют. Любое резкое спекулятивное ралли без фундаментальной поддержки следует рассматривать как риск-событие, а не как простую возможность. Структурная ликвидность и позиционирование по-прежнему требуют осторожности.

Для инвесторов, ориентирующихся на этот неопределенный праздничный период, важно внимательно следить за метриками кредитного плеча, такими как открытые позиции и ставки финансирования. Также разумно ограничивать риски, использовать избирательные хеджирования и держать диверсифицированные резервы в активах вроде евро и высококачественных акций — это наиболее эффективные способы защиты капитала.

В конечном итоге, рекомендуется придерживаться оборонительной стратегии. В этом рынке важнее выживание и дисциплинированное позиционирование, чем попытки поймать «сантовское ралли» в конце года, которое текущая политика вряд ли сможет реализовать.