Ценообразование на основе дефицита биткойнов: модель S2F все еще актуальна?

Говоря о стоимости BTC, невозможно обойтись без одной популярной модели — Stock-to-Flow (S2F). Эта структура, предложенная аналитиком PlanB, объясняет, почему BTC становится все более дорогим, сравнивая существующий запас с годовыми новыми поставками. Это звучит логично, но на самом деле все гораздо сложнее.

Как выглядит модель

Основная идея на самом деле очень проста: Запасы ÷ Поток = Дефицит.

• Сток: Общее количество BTC, которое было добыто и находится в обращении (в настоящее время около 21 миллиона монет в лимите)
• Flow: Количество новых добытых BTC каждый год

Чем выше коэффициент S2F, тем теоретически он более дефицитен, тем больше потенциал цены. Золото соответствует этой логике — низкое производство, большой запас, поэтому дорого.

Почему BTC подходит под эту теорию

Дизайн BTC изначально дефляционный:

1. Фиксированный лимит предложения — Всего будет 21 миллион монет
2. Механизм уменьшения в два раза каждые четыре года — Награда за майнинг сокращается вдвое каждые 4 года, предложение новых монет постепенно замедляется.
3. Предсказуемая дефицитность — в отличие от печатания денег центральным банком, инфляция BTC зафиксирована.

Эти характеристики сделали модель S2F довольно точной в 2020-2021 годах. В то время PlanB предсказывал, что BTC сможет достичь 55000 долларов США (до халвинга в 2024 году), и это действительно оказалось близким к реальности. К концу 2025 года модель предсказывает, что цена может подняться до 1 миллиона долларов.

Проблема в том, что модель провалилась

Сторонники vs Противники становятся все громче:

довольно S2F:

• Адам Бэк (генеральный директор Blockstream): Это действительно отражает давление на предложение, вызванное событием халвинга, и логически обосновано.
• В истории действительно были заметные повышения цен после халвинга.

Спрей S2F:

• Виталик Бутерин (соучредитель Эфириума): прямо заявил, что “эта модель сейчас выглядит неработоспособной”, даже сказал, что она “вредна”, потому что может вводить в заблуждение новичков.
• Кори Клиппстен (основатель Swan Bitcoin) & Алекс Крюгер (трейдер): считают, что эта теория чрезмерно упрощает рынок, и соотношение спроса и предложения гораздо сложнее, чем “дефицит”.
• Нико Кордейро (CIO фонда): ставит под сомнение саму гипотезу, считает, что модель игнорирует слишком много переменных.

Смертельный недостаток модели

1. Игнорирование внешних факторов

S2F смотрит только на сторону предложения и совершенно не учитывает:

• Резкое изменение регуляторной политики (один запрет может обрушить на 30%)
• Макроэкономический цикл (рецессия vs инфляция)
• Реверсия рыночных настроений (от FOMO к панике, возможно падение на 20% за ночь)
• Восход конкурентных монет (Ethereum, Solana привлекают внимание)

2. Краткосрочная недействительность

Эта теория имеет определенную справочную ценность для долгосрочного (2-4 года) инвестирования, но совершенно ненадежна для внутридневной/недельной торговли. Если пытаться использовать S2F для краткосрочной торговли, то 100% потеряете деньги.

3. Избыточный миф о дефиците

Дефицит не равен стоимости. Ключевое - это кто-то хочет купить. Текущие факторы, влияющие на стоимость BTC, включают:

• Спрос на институциональные инвестиции (MicroStrategy, ETF BlackRock и др.)
• Функция оплаты/расчета (хотя еще очень вертикальная)
• Спрос на хеджирование от инфляции (период снижения процентных ставок ФРС)
• Экосистема разработчиков (Ordinals, BRC-20 и другие инновации)

Эти данные не входят в модель S2F.

4. Прогноз вероятности неудачи высок

В предыдущем цикле PlanB предсказал, что к концу 2021 года BTC сможет достичь “как минимум 100000”, на самом деле он достиг 69000 и развернулся. В этом цикле предсказание - 1000000, сейчас это выглядит немного сомнительно.

Как правильно использовать

Не рассматривайте это как Библию, но можно использовать как справочную структуру:

1. Приоритет долгосрочных инвесторов — если вы можете держать 3-5 лет, S2F может помочь вам понять давление, связанное с событиями халвинга.
2. Сочетание с другими инструментами — технический анализ, ончейн-метрики (MVRV, Fund Rate), макроэкономический контекст, используйте все вместе.
3. Управление рисками прежде всего — устанавливайте стоп-лосс, стройте позиции поэтапно, не делайте ставку на единственную модель.
4. Регулярное обновление гипотез — Рынок изменился, модель тоже должна измениться. Регулирование, конкурирующие монеты и развитие Layer2 могут изменить правила игры.

Нижняя линия

Модель S2F уловила одну из ключевых особенностей дизайна BTC, но это как смотреть на акции, обращая внимание только на PE — можно заметить некоторые намеки, но этого явно недостаточно. Будущее BTC определяется четырьмя факторами: ритмом халвинга, уровнем признания со стороны институциональных инвесторов, политической средой и технологическими инновациями.

Плотность информации: S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (полезно, но не универсально) Применение: Оценка долгосрочной стоимости, циклический анализ Смертельные слабости: игнорирование спроса, краткосрочная неэффективность, легкость в введении в заблуждение новичков