Федеральная резервная система (ФРС) понизила процентные ставки, Центральный банк Японии продолжает оставаться на месте, как институты смотрят на будущие рынки?

Авторы: Zhou, ChainCatcher

Спустя девять месяцев Федеральная резервная система снова понизила ставки.

В полночь 18 сентября по пекинскому времени FOMC снизил целевой диапазон процентной ставки по федеральным фондам с 4,25%–4,50% на 25 базисных пунктов до 4,00%–4,25%, что стало первой ставкой снижения в 2025 году.

Последние данные по точечным графикам показывают, что официальные лица прогнозируют медиану на снижение еще на 50 базисных пунктов в этом году. Если на следующих двух заседаниях каждый раз будет снижено на 25 базисных пунктов, то к концу года ставка федерального фонда может составить 3.50%–3.75%.

Пауэлл на пресс-конференции подчеркнул, что данное действие относится к снижению ставки в рамках управления рисками, цель которого состоит в том, чтобы уменьшить вероятность ошибок в сложной среде, где существуют взаимные риски; снижение на 50 базисных пунктов не получило широкой поддержки, быстрых действий не будет.

Он добавил, что с апреля высокие темпы инфляции начали показывать признаки смягчения, что связано с охлаждением рынка труда и замедлением роста ВВП. Недавний рост инфляции больше вызван колебаниями, связанными с тарифами и другими факторами, и скорее напоминает одноразовый шок, который еще недостаточен для того, чтобы служить доказательством устойчивой инфляции.

На рынке доллар получил поддержку, золото испытывает краткосрочное давление; акции роста на Уолл-Стрит после сильного роста ранее демонстрируют фиксацию прибыли, корзина акций "семи гигантов" закрылась в минусе, стиль краткосрочно переключился на сектора с более низкой оценкой; общая реакция криптоактивов также была относительно слаба.

Как учреждения интерпретируют это снижение процентной ставки?

Что касается местных брокеров, то Zhejiang Merchants Securities считает, что, несмотря на то что диаграмма точек все еще оставляет пространство, существует вероятность обратного движения ожиданий по смягчению, в основном в зависимости от влияния основных экономических двигателей США и стабильности уровня безработицы.

Согласно Zhongjin, порог для снижения процентных ставок будет все выше, а сочетание слабых данных по занятости и растущей инфляции ограничит пространство для смягчения; текущая проблема США заключается в росте затрат, избыточное смягчение может усугубить инфляцию и привести к "стагфляции". Мингшен Макроэкономика утверждает, что снижение ставок — это начало проблемы, увеличение объема снижения ставок может вызвать инфляционные риски, а недостаточное снижение ставок может привести к политическим рискам.

За границей также существуют разные мнения. "Рупор ФРС" Ник Тимиреос заявил, что это уже третий случай, когда ФРС под руководством Пауэлла начинает снижать процентные ставки, не сталкиваясь со значительным экономическим спадом. Однако учитывая более сложную ситуацию с инфляцией и политические факторы (конфронтация с Белым домом), интересы в 2019 и 2024 годах отличаются от нынешних.

Руководитель исследования экономики США в Fitch, Олу Сонола, заявил, что Федеральная резервная система теперь в полной мере поддерживает рынок труда и четко дает понять, что в 2025 году начнется решительная и агрессивная политика снижения процентных ставок. Информация очень ясна: рост и занятость являются приоритетными задачами, даже если это означает терпимость к более высокой инфляции в краткосрочной перспективе.

Директор инвестиционного исследования BlackRock Жан Буаен отметил, что перспектива снижения процентных ставок Федеральной резервной системы, вероятно, будет зависеть от того, сохранится ли рынок труда достаточно слабым. Он указал, что Пауэлл заявил, что последнее снижение ставок Федеральной резервной системы было вызвано "управлением рисками" в связи с усиливающимися признаками ослабления рынка труда, что может означать, что будущие политические действия будут сильно зависеть от данных. Буаен считает, что дальнейшая слабость на рынке труда обеспечит основания для дальнейшего снижения ставок Федеральной резервной системой.

Экономисты Barclays указывают на то, что риски в отношении траектории процентных ставок Федеральной резервной системы склоняются к откладыванию снижения ставок. В своем исследовательском отчете они отметили, что такая ситуация может возникнуть, если в начале 2026 года данные по инфляции продолжат показывать сильный рост цен, или если тарифная политика приведет к росту цен в неконкурентных секторах на фоне умеренного роста уровня безработицы. Напротив, если уровень безработицы резко возрастет, FOMC может принять более агрессивные меры по снижению ставок. Barclays ожидает, что в 2026 году FOMC будет удерживать процентные ставки на неизменном уровне, пока не появятся признаки замедления месячных данных по инфляции, и будет уверена, что инфляция возвращается на путь к цели в 2%.

Директор по инвестициям UBS Wealth Management в Большом Китае и руководитель макроэкономики в Азиатско-Тихоокеанском регионе Ху Ифань заявил, что в будущем, согласно базовому сценарию, Федеральная резервная система, вероятно, снизит процентные ставки еще на 75 базисных пунктов к первому кварталу 2026 года. Ожидается, что Федеральная резервная система продолжит придавать приоритет слабости на рынке труда, а не временной росту инфляции. В сценарии снижения, если слабость на рынке труда окажется более серьезной или длительной, Федеральная резервная система может снизить ставки на 200-300 базисных пунктов, и ставки могут опуститься до 1-1,5%.

Как институты смотрят на финансовые рынки?

18 сентября на утренних торгах фьючерсы на золото на время упали на 1,1%; доллар изначально ослабел после объявления решения, но затем быстро развернулся и укрепился. Аналитик группы Mitsubishi UFJ Financial Group Соджин Ким отметил, что инвесторы считают указания ФРС менее чем ожидалось «голубиными», председатель Пауэлл подчеркнул риски инфляции, вызванные тарифами, и заявил, что будет использовать «поэтапное принятие решений на заседаниях» для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, что способствовало укреплению доллара.

Франческо Пезоле из ING заявил, что решение Федеральной резервной системы по процентным ставкам в среду в целом негативно для доллара, и он считает, что снижение стоимости финансирования в долларах будет способствовать дальнейшему падению доллара. Кроме того, курс евро к доллару (EUR/USD) откатился от четырехлетнего максимума, достигнутого в среду. Пезоле также отметил, что евро может вновь набрать силу, так как ING продолжает поддерживать целевой уровень для евро к доллару на уровне 1.2 в четвертом квартале.

Руководитель макростратегии Mitsubishi UFJ в США Джордж Гонкальвес заявил, что решение Федеральной резервной системы является самым ястребиным заявлением, и в точечной диаграмме ожиданий добавлено одно снижение ставки. Он отметил, что Федеральная резервная система не вступила в режим резкого снижения ставок, а перезапустила процесс снижения ставок, поскольку рынок труда не оправдал ожиданий. Это также причина спокойной реакции рискованных активов. Федеральная резервная система может снизить ставки на 25 базисных пунктов в октябре и декабре, 50 базисных пунктов снижения ставок не обязательно будут благоприятны для кредитования.

Стратег компании JPMorgan Asset Management Керри Крейг заявил, что снижение процентных ставок в США может поддержать активы развивающихся рынков и отметил, что снижение ставок на 25 базисных пунктов соответствует общим ожиданиям рынка. Он считает, что снижение процентных ставок означает, что доллар может ослабнуть, что, в свою очередь, может улучшить показатели акций и долговых обязательств в местной валюте на развивающихся рынках. Кроме того, снижение рисков рецессии в США также означает, что кредитные рынки продолжат получать хорошую поддержку.

Генеральный директор по инвестициям европейской компании цифрового управления состоянием Moneyfarm Ричард Флакс заявил, что снижение процентных ставок Федеральной резервной системой может улучшить краткосрочные рыночные настроения в отношении рискованных активов, и фондовый рынок, как ожидается, получит от этого выгоду. Он отметил, что для американских семей и предприятий это снижение ставок может принести умеренное облегчение, но более широкий политический сигнал заключается в том, чтобы оставаться осторожными, а не переходить к быстрому смягчению.

Менеджер портфеля Franklin Templeton Джек Макинтайр заявил, что у Федеральной резервной системы существует значительное расхождение во взглядах на политику на 2026 год, что может означать большую волатильность на финансовых рынках в следующем году. Он отметил, что текущее снижение процентной ставки является операцией по управлению рисками, что указывает на то, что ФРС все больше беспокоится о слабости на рынке труда. Инвестиционный стратег Ларри Хэтэвэй считает, что, несмотря на то, что рынок уже учел ожидания значительного смягчения политики со стороны ФРС, проблемы, с которыми сталкиваются инвесторы, заключаются в том, что ФРС пока не готова признать предполагаемый рынком путь к низким процентным ставкам в будущем.

Центральный банк Японии пять раз подряд сохранял процентную ставку на прежнем уровне.

19 сентября на заседании по монетарной политике Японского центрального банка решение о сохранении процентной ставки на уровне 0,50% было принято с результатом голосования 7 против 2, что стало пятым подряд решением о неизменности политики.

В частности, два члена совета по обсуждению (Такада Хара, Тамура Наоки) выступили за повышение краткосрочной ставки на 25 базисных пунктов до 0,75%, аргументируя это увеличением рисков роста цен и необходимостью приблизить ставки к нейтральному уровню. В то же время Банк Японии раскрыл планы по сокращению своих активов в ETF, планируя ежегодно продавать около 3,3 триллиона йен в ETF для дальнейшего продвижения нормализации политики.

Фон цен и роста стал основанием для стабилизации процентной ставки. Японская базовая инфляция в августе составила 2,7% (без учета свежих продуктов), что является самым низким уровнем с ноября 2024 года, и она снизилась на протяжении трех месяцев подряд; общая инфляция также упала до 2,7%.

Рынок немедленно отреагировал с偏 "ястребом, но с устойчивостью". Курс доллара США к иене после объявления на время опустился до 147, затем колебался; индекс Никкей 225 на время упал на 1,8%, пробив уровень 45 000 пунктов, индекс Токийской фондовой биржи упал примерно на 1% до 3126,14. На рынке облигаций доходность японских 10-летних государственных облигаций поднялась примерно на 3,5 б.п. до 1,63% после упоминания ЦБ о сокращении ETF, фьючерсы на государственные облигации на время упали на 53 пункта до 136,03.

Интерпретации организации и трейдеров разделяются на два лагеря. Директор по инвестициям капитальных групп Хироки Амения (Hiroaki Amemiya) заявил, что решение центрального банка Японии сохранить процентные ставки на неизменном уровне подчеркивает его осторожную позицию в условиях замедления инфляции и глобальной неопределенности — при этом он ставит стабильность выше преждевременного ужесточения. Сохраняя гибкость в своей политике, центральный банк Японии подает сигнал о том, что он готов реагировать на внешние колебания в любое время, в то время как продолжает оценивать силу восстановления японской экономики. Текущая стратегия больше направлена на поддержку ранней стадии цикла реинфляции, а не на разворот курса.

Аналитик банка Mitsui Sumitomo в Японии Хирофуми Судзуки отметил, что этот результат стал неожиданностью. Несмотря на то, что рынок в целом ожидал, что Банк Японии просто сохранит текущую политику, запуск плана по продаже ETF и голосование двух членов против сохранения политики (то есть поддержка повышения на 25 базисных пунктов) сделали исход заседания более ястребиным. С точки зрения графика, даже несмотря на такие события, как выборы в руководстве ЛДП в Японии 4 октября, Банк Японии продолжает давать сигнал о постепенном переходе к нормализации политики. Ожидается, что в октябре может произойти новое повышение ставки.

Кроме того, Крис Уэстон из Pepperstone отметил, что отставка японского премьер-министра Исихары Сигэо сместила фокус на его преемника и то, что это может означать для политической стабильности. Рынок будет оценивать степень дополнительных финансовых мер и бюджета при новом руководстве; степень финансового стимулирования имеет решающее значение для контроля над ростом долгосрочных японских государственных облигаций.

Он отметил, что эти достижения могут рассматриваться как еще одна причина для переноса следующего повышения ставок на 25 базисных пунктов Японским центральным банком до 2026 года. Это ожидание уже отражено на рынке, трейдеры по свопам ожидают увеличения ставок всего на 12 базисных пунктов к декабрю, и Уэстон указал, что это еще одна причина, по которой в настоящее время мало кто хочет держать иену. Он ожидает, что слабость иены на азиатском рынке станет распространенной.

Анализ рынка говорит о том, что вокруг неопределительного показателя потенциальной инфляции нарастает спор, некоторые члены комитета настаивают на смягчении этой формулировки и большей концентрации на общей инфляции и заработной плате, чтобы проложить путь для повышения ставок как минимум в октябре. Экономическая команда DBS ожидает, что темп роста ВВП Японии во втором квартале может колебаться около 0%. Они прогнозируют, что сезонно скорректированный годовой темп роста умеренно вырастет на 0,2%, что достаточно, чтобы компенсировать сокращение в первом квартале. Во втором квартале экспорт ослаб, под влиянием снижения экспорта в США и слабого зарубежного спроса.