Следующая глава стейблкоинов: от привязки к Доллару к привязке к доходности

Стейблкоины эволюционировали от простых привязок к доллару к разнообразным моделям — обеспеченным фиатом, крипто-залоговым и гибридным дизайнам — которые балансируют соблюдение норм, прозрачность и эффективность.

Новое поколение, такое как USDe и USDf, добавляет доходность к стабильности, в то время как гиганты, такие как PayPal и Ripple, продвигают стейблкоины в основные платежи и расчеты.

Будущее стейблкоинов будет зависеть от дизайна продукта и регулирования: те, которые сочетают стабильность, доходность и бесшовную удобность, могут превзойти доллар в повседневной полезности.

ПРИЛИВ И ДАМА – КАК СТАБИЛЬНЫЕ КОИНЫ СТАЛИ УРОВНЕМ РАСЧЕТОВ КРИПТОВАЛЮТ

В мире криптовалют стейблкоины часто игнорируются, но их невозможно заменить. Когда рынки растут, они служат безопасной гаванью; когда ликвидность иссякает, они остаются последней расчетной единицей. От централизованных бирж до протоколов на блокчейне, от трансакций между странами до ежедневных сбережений в странах с высокой инфляцией, стейблкоины тихо стали основой цифровых финансов.

USDT и USDC выступают двумя главными героями этой истории. Первый доминирует благодаря своему раннему старту и глубокой проникновенности на развивающиеся рынки, становясь де-факто «теневым долларом». Второй завоевывает доверие благодаря прозрачности и поддержке со стороны регулирующих органов, принимается учреждениями и платежными компаниями. Оба выглядят солидно, но каждый из них столкнулся с бурями. USDT долго критиковали за неясные резервы, в то время как USDC упал до 0.88 долларов во время краха Silicon Valley Bank.

Эти кризисы не уничтожили стейблкоины. Вместо этого они заставили рынок переосмыслить, что действительно означает "стабильность". Привязка к одному доллару не является статичной точкой — это процесс, поддерживаемый резервами, механизмами и рыночной уверенностью. Стейблкоины, обеспеченные фиатом, зависят от банков и казначейств; децентрализованные модели полагаются на залог и код. Выбор пути определяет, сколько стресса они могут выдержать и каких пользователей они могут обслуживать.

С расширением экосистем стабильные монеты больше не являются просто тенями доллара. Некоторые сосредотачиваются на соблюдении норм и платежах, другие делают упор на прозрачность в цепочке, а новые конкуренты добавляют доходность к стабильности. Прилив продолжает расти, и плотина восстанавливается. Настоящая борьба больше не заключается в удержании курса, а в том, чтобы стать выбором по умолчанию в большем количестве реальных сценариев.

ИНЖЕНЕРНЫЙ ДУЭЛЬ – БЕТОН И ДЕРЕВО В ДВУХ ЛОГИКАХ СТАБИЛЬНОСТИ

Стабильные монеты, обеспеченные фиатом, похожи на бетонные дамбы: прочные, простые, но зависящие от внешних систем. USDT превысил 170 миллиардов в обращении, доминируя на биржах и внебиржевых рынках. USDC встроен в сети, такие как Visa и PayPal, продвигаемая как цифровой доллар. Их преимущество заключается в ясности и низкой волатильности, но их риск также очевиден: один приказ о заморозке или регуляторные действия могут изменить их судьбу за одну ночь. Принудительное прекращение BUSD - самый яркий пример.

С другой стороны, децентрализованные стейблкоины внедряют устойчивость в код. DAI от MakerDAO блокирует ETH и другие активы через смарт-контракты, становясь опорой DeFi. GHO от Aave делает стейблкоины родными для своей кредитной экосистемы, направляя проценты обратно в казну DAO. crvUSD от Curve использует алгоритм LLAMMA для сглаживания ликвидаций в кривую, уменьшая резкие ликвидации на волатильных рынках. LUSD от Liquity возвращается к чистоте: обеспечение только ETH, отсутствие управления, минимальные параметры и высокая устойчивость к цензуре.

Два пути представляют разные инженерные логики. Один аутсорсит стабильность банкам и казначействам, другой внутренне обеспечивает её через залог и ликвидацию. Один эффективен, но централизован, другой устойчив, но капиталоемок. На практике они переплетаются друг с другом. DAI инвестирует в реальные активы, чтобы получать доход; USDT и USDC экспериментируют с ончейн-доказательством резервов.

Стабильность не является статической точкой, а балансом между напряжениями: соблюдением норм и сопротивлением цензуре, эффективностью и хвостовым риском, прозрачностью и конфиденциальностью, доверием к институтам и доверием к коду. Подобно бетону и дереву, обе структуры необходимы. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет основано на смеси обоих.

ГОНКА ЗА ДОХОДОМ – ОТ СТАБИЛЬНОГО ДОЛЛАРА К ДОЛЛАРУ С ПРОЦЕНТАМИ

Первое поколение стейблкоинов решало вопрос удобства использования. Второе отвечает на вопрос, стоит ли их держать. Новая волна посвящена доходности.

USDe от Ethena является самым ярким примером. Объединив хеджирование спотовых и деривативных сделок, он устраняет ценовые риски и оставляет чистую доходность от стекинга и процентных ставок. Результат — это не просто один стабильный доллар, а доллар, который зарабатывает. В то время как безопасная доходность в цепочке дефицитна, эта конструкция способствовала взрывному росту. За чуть более чем год USDe преодолел 13 миллиардов в обращении, что делает его третьей по величине стейблкоином.

USDf от Falcon Finance выбирает другой путь. Он обещает "никаких ликвидаций", требуя более высокий залог, чтобы обеспечить пользователям спокойствие, а затем распределяет прибыль протокола обратно держателям через sUSDf. История, которую он рассказывает, не о параметрах, а о опыте: защита пользователей от внезапных потерь и предложение стабильной доходности. С поддержкой крупных маркет-мейкеров, USDf быстро вошел в десятку лучших стейблкоинов.

Тем временем централизованные гиганты не сидят сложа руки. PYUSD от PayPal встроен непосредственно в его платежное приложение. FDUSD от First Digital использует азиатскую регуляторную поддержку и листинги на биржах для быстрого роста. RLUSD от Ripple предназначен для трансакций между предприятиями через границы. Эти продукты не полагаются на сложные механизмы, а используют лицензии и распределение. Когда сотни миллионов пользователей могут получить доступ к стейблкоину одним касанием, продукт говорит сам за себя.

Это создает разделение труда. Децентрализованные конкуренты соревнуются в DeFi, связывая доходность и инновации со стабильностью. Централизованные игроки расширяются в области платежей и расчетов. Они встречаются на биржах и кросс-чейн мостах, где течет ликвидность. В гонке стейблкоинов теперь существуют две нарративы, идущие параллельно.

БУДУЩЕЕ СТЕЙБЛКОИНОВ – ГЕОПОЛИТИКА И ДИЗАЙН ПРОДУКТА

Будущее стейблкоинов пишется как на слушаниях в Конгрессе, так и в алгоритмах маршрутизации кошельков. Четкие правила могут превратить тени в солнечный свет, но слишком строгие правила могут вновь загнать инновации в подполье. Для USDT и USDC грань между выживанием и исчезновением лежит в соблюдении требований, аудите и правовых рамках для резервов и заморозок. Для децентрализованных проектов долгосрочная цель состоит в снижении зависимости от централизованного обеспечения и в обеспечении прозрачности управления и рисков в цепочке.

В то же время продуктовая разработка ускоряется. Первой тенденцией является перераспределение интересов: как только резервы и залоги начнут приносить доход, пользователи будут ожидать, что стейблкоины будут вести себя как сберегательные счета. Второй тенденцией является переосмысление ликвидации: алгоритмы, такие как LLAMMA и маржинальные системы, преобразуют события ликвидации в управляемые фрагменты. Третьей тенденцией является маршрутизация: в многосетевых сетях стейблкоин с самым гладким маршрутом захватит невидимый ордерный поток. Четвертой тенденцией является геополитика: стейблкоины евро и юаня, а также региональные токены платежных сетей могут ускориться в своих локальных коридорах, постепенно подрывая доминирование доллара.

Стейблкоины не предназначены для замены фиатов. Они призваны превратить фиат в объект, присущий интернету. Для централизованных эмитентов путь заключается в лицензиях, прозрачности и интеграции платежей. Для децентрализованных разработчиков миссия состоит в проектировании механизмов и проверяемом управлении. Для гибридов задача заключается в балансировании доходности и риска.

Сильнейший конкурентный барьер будет не в том, чтобы «выглядеть как доллар», а в том, чтобы «быть более полезным, чем доллар». Когда стейблкоины станут стандартом в кошельках, когда клиринг и маршрутизация будут ощущаться как вода, когда доходность будет ощущаться как сберегательный счет, а соблюдение норм будет ощущаться как воздух, они наконец станут глобальным слоем стоимости интернета. К тому времени значение 1.00 может измениться — от ценового пега к пегу опыта.

〈Следующая глава стейблов: от привязки к доллару к привязке к доходности〉 эта статья была впервые опубликована в «CoinRank».