Федеральная резервная система (ФРС) понижение ставки уже стало фактом, но три главные загадки все еще требуют решения

Автор: BitPush

На заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), которое состоялось во вторник и среду на этой неделе, известный финансовый комментатор Ник Тимирос назвал это одно из самых «странных» заседаний в истории этого учреждения.

Рынок практически единодушно ожидает, что после двухдневного заседания по политике Федералрезерва в среду будет объявлено о первом снижении процентной ставки за девять месяцев. Согласно инструменту FedWatch от CME, вероятность снижения на 25 базисных пунктов до диапазона 4.25%−4.50% составляет 96%, что почти является железным фактом.

ФРС наконец решила начать цикл снижения ставок, основная причина заключается в продолжающейся слабости рынка труда в США, а также в усилившейся уверенности чиновников в том, что инфляция, вызванная тарифами, может быть лишь временным явлением.

Данные Министерства труда показывают, что за три месяца, закончившиеся в августе, в среднем было создано всего около 29 тысяч новых рабочих мест в месяц, что является самым слабым ростом за три месяца с 2010 года (в неэпидемический период). Кроме того, в настоящее время количество безработных превышает количество вакансий; число впервые подающих заявки на пособие по безработице достигло максимума за почти четыре года; количество долгосрочных безработных (безработных более 26 недель) достигло самого высокого уровня с ноября 2021 года. Предварительная корректировка данных о занятости, опубликованная на прошлой неделе, также показывает, что с начала лета основы рынка труда в США оказались более слабыми, чем считалось ранее.

Кроме того, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заложил основу для этого снижения процентной ставки в своей речи в конце августа, когда он ясно заявил: «Риски снижения занятости растут». Это отражает то, что внутри Федеральной резервной системы опасения по поводу достижения своей миссии «полной занятости» уже превосходят беспокойства по поводу инфляции.

Тем не менее, хотя снижение процентных ставок уже стало фактом, неопределенность вокруг этой встречи и будущей монетарной политики достигла беспрецедентного уровня. Эти нерешенные факторы являются ключевыми для влияния на финансовые рынки и ценообразование активов.

Сuspense 1: «Точечная диаграмма» будущего пути процентных ставок – сколько раз в этом году еще будут снижены ставки?

Поскольку снижение ставки на 25 базисных пунктов уже было в значительной степени учтено рынком (priced in), трейдеры больше не будут обращать внимание на «будет ли снижение ставки», а сосредоточатся на прогнозах политики ФРС на оставшееся время 2025 года.

Ожидаемое руководство по будущему рынка

В среду официальные лица ФРС опубликуют последние экономические прогнозы, среди которых наибольшее внимание уделяется «точечной диаграмме» (Dot Plot) — она отражает ожидания членов FOMC относительно будущих уровней процентных ставок.

Ожидания продолжительного снижения процентных ставок: трейдеры смело ставят на то, что ФРС не будет «однократным» снижением ставок, а начнет цикл. Согласно инструменту FedWatch от CME, рынок считает, что вероятность продолжения снижения ставок в октябре и декабре превышает 70%.

Потенциальные сигналы расхождения: экономисты Goldman Sachs ожидают, что «точечная диаграмма» покажет два, а не три снижения ставок, но «расхождение будет небольшим». Если в конечном итоге ФРС намекнет на более медленный темп снижения ставок, чем ожидает рынок, это может привести к переоценке и распродаже рискованных активов. Напротив, если будет намек на три или более снижения ставок, это станет значительным бычьим сигналом.

Мнение экономистов Goldman Sachs заключается в том, что ключевым моментом этой встречи является то, намекнет ли комитет на то, что «это будет первой из серии последовательных снижения процентных ставок». Они ожидают, что в заявлении не будет четкого упоминания о снижении ставок в октябре, однако Пауэлл может «мягко» намекнуть на это направление на пресс-конференции.

Разделение голосования ястребов и голубей

Состав голосования на этом заседании также полон неопределенности. Хотя большинство членов комитета ожидают поддержки снижения ставки на 25 базисных пунктов, внутри комитета существует явное разделение:

Голоса за «значительное» снижение процентных ставок: новоназначенный член совета Стивен Миран (Stephen Miran) вероятнее всего проголосует против, выступая за более значительное снижение ставок. Министр финансов Скотт Бессент (Scott Bessent) также публично призвал ФРС к «комплексному» снижению ставок.

Голоса против снижения процентных ставок: Председатель Федерального резервного банка Канзас-Сити Джеффри Шмид и председатель Федерального резервного банка Сент-Луиса Альберто Мусалем могут выступать против снижения ставок, поскольку они обеспокоены инфляционными рисками, связанными с тарифами.

Этот раскол подчеркнет нарастающие расхождения в политике внутри комитета, что сделает будущие действия центрального банка еще более непредсказуемыми.

Загадка 2: «Тон» Пауэлла – как сбалансировать инфляцию и занятость?

После объявления решения по процентной ставке выбор слов Пауэлла на пресс-конференции обычно важнее, чем само заявление FOMC, так как он будет отвечать за объяснение мыслей комитета.

Инфляция «временная» или «постоянная»?

Офицеры ФРС в целом считают, что рост инфляции, вызванный тарифной политикой администрации Трампа, может быть лишь временным.

Председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Дали заявил: «Рост цен, связанный с тарифами, будет разовым». Другие чиновники также ожидают, что эффект от тарифов будет полностью передан в течение следующих двух-трех кварталов, после чего влияние на инфляцию ослабнет. Они считают, что на фоне слабого рынка труда и нестабильной экономики гибкость повышения цен для компаний снижается, поэтому постоянное инфляционное давление не велико.

Выступление Пауэлла должно найти баланс между двумя задачами: полной занятостью и стабильностью цен. Ему необходимо донести «практичный и более голубиный» тон. Как сказал стратег B. Riley Wealth Management, его тон будет «практичным, но более склонным к голубиному», что указывает на то, что ФРС необходимо больше защищать свою миссию по полной занятости.

Зависимость данных и гибкость будущей политики

Трейдеры будут внимательно следить за тем, даст ли Пауэлл какие-либо мягкие намеки на действия в октябре. Если он подчеркнет «зависимость от данных» и намекнет на то, что в будущей политике все еще есть значительное пространство для корректировок, это оставит интригу для рынка, и цены на активы будут продолжать колебаться в зависимости от экономических данных.

Тайна три: Беспрецедентное политическое вмешательство – независимость Федеральной резервной системы под угрозой

Особенность этой встречи заключается в том, что половина ее обусловлена политическими волнениями вокруг власти ФРС. Постоянное давление, оказываемое администрацией Трампа на ее независимость, является «слоном в комнате», который невозможно игнорировать.

Быстрое восхождение нового директора и голосование

Главный экономический советник Трампа Стивен Миллан был подтвержден Сенатом в понедельник и встал на должность во вторник утром, получив право голоса на текущем заседании FOMC. Этот процесс, который обычно занимает несколько месяцев, был быстро ускорен, что расценивается как стремление Трампа обеспечить Миллана ключевым голосом в поддержку «значительного снижения процентной ставки» на сентябрьском заседании. Сам Миллан заявил, что будет мыслить независимо, но его быстрое подтверждение, безусловно, является проявлением политического давления на работу ФРС.

Попытка увольнения директора Кука

Трамп публично заявил, что надеется на преобладание республиканцев в Совете управляющих Федеральной резервной системы и пытался уволить члена Совета ФРС Лизу Кук в конце августа, что стало историческим прецедентом. Несмотря на то, что апелляционный суд временно приостановил указ Трампа об увольнении, Кук все равно сможет проголосовать на этом заседании, но ее должность остается неопределенной, судебный процесс продолжается.

Эти изменения подчеркивают огромные вызовы, стоящие перед политической независимостью Федеральной резервной системы. Это означает, что любое ее политическое решение будет находиться под политическим влиянием, и для инвесторов, зависимых от макростабильности, такой «шум» сам по себе представляет собой риск.

Итог: рынок ждет сигналов, а не решений.

Снижение ставки на 25 базисных пунктов уже является консенсусом на рынке. Однако истинное значение этой встречи заключается в том, как она определит денежно-кредитную политику на последние четыре месяца 2025 года.

Как сказал стратег BNY, "двойная миссия ФРС находится в состоянии 'напряженности'", а растущая политизация делает ситуацию еще более сложной. Рынок будет внимательно следить за каждым словом Пауэлла, пытаясь найти сигналы для определения конфигурации инвестиционного портфеля.