GameStop заложила биткоины и продала колл-опционы, резерв в 3,68 миллиарда долларов был преобразован в стратегию получения дохода от премий

GameStop Corp. (NYSE：GME) в своем годовом отчете за 2025 финансовый год, поданном 27 марта, официально раскрыла истинное назначение той сделки с биткоинами, которая привлекла большое внимание рынка в январе: из 4 710 биткоинов, находящихся в собственности компании, 4 709 были заложены на бирже в качестве залога по внебиржевой стратегии продажи опционов колл, а не проданы на рынке.

Структура стратегии продажи покрытых колл: получение премии при ограничении потенциала роста

(Источник: GameStop)

Ключевая идея стратегии опционов на биткоин компании GameStop — заложить биткоины в качестве залога и продать краткосрочные опционы колл со страйками в диапазоне от 105 000 до 110 000 долларов США с сроком до конца марта 2026 года. Эта «покрытая продажа колл» стратегия имеет ясную логику: продажа колл-опционов позволяет сразу получить премию, а если цена биткоина не превысит страйк до истечения срока, компания сохраняет премию и возвращает залоговые биткоины; если цена превысит страйк, компания обязуется продать биткоины по оговоренной цене, отказавшись от прибыли сверх этой отметки.

Финансовые детали стратегии опционов, раскрытые в отчете, следующие:

Цена исполнения контракта: 105 000 — 110 000 долларов США (краткосрочные)

Срок истечения: конец марта 2026 года

Обязательства по опционам: 700 000 долларов США

Нереализованный доход: 2,3 миллиона долларов США

Балансовая стоимость дебиторской задолженности (на конец финансового года): 368,3 миллиона долларов США

Нереализованный убыток, связанный с падением цены биткоина: 59,7 миллиона долларов США

Отчет также указывает, что часть покрытых колл-контрактов по истечении финансового года не была исполнена, и соответствующий залог по-прежнему находится у Coinbase Credit.

Изменение учетной политики: от «прямого владения» к «дебиторской задолженности»

Эта стратегия привела к важному изменению в классификации учета. Поскольку Coinbase в рамках этой схемы имеет право переиспользовать заложенные биткоины (Rehypothecation) или перераспределять их, GameStop больше не классифицирует эти биткоины как прямое владение криптоактивами, а учитывает их как «дебиторскую задолженность» — то есть право на получение эквивалентных биткоинов в будущем.

В отчете подчеркивается, что «экономический риск» компании по отношению к биткоинам остается аналогичным прямому владению, и общий рыночный риск не исчез. Однако структура владения кардинально изменилась: биткоины сейчас принадлежат контрагенту Coinbase и связаны с производными контрактами, а не полностью контролируются GameStop. Это существенно отличается от ранее заявленной стратегии «долгосрочного владения».

Часто задаваемые вопросы

Почему GameStop выбрала стратегию продажи покрытых колл вместо прямого владения биткоинами? Стратегия продажи покрытых колл позволяет компании сохранять рыночный риск по цене биткоина и одновременно получать дополнительный доход в виде премий за продажу опционов, что укрепляет денежные потоки. Например, при краткосрочных контрактах со страйками 105 000 — 110 000 долларов, компания может зарабатывать премии, пока цена биткоина не превысит эти уровни, при этом отказавшись от прибыли выше страйка.

Значит ли стратегия продажи покрытых колл, что биткоины могут быть принудительно проданы? Если цена биткоина превысит страйк до истечения срока (105 000 — 110 000 долларов), GameStop обязана продать биткоины по оговоренной цене, что может привести к принудительной реализации позиции. Если цена не достигнет страйка, контракт аннулируется, и компания сохраняет премию и залоговые биткоины.

Какие конкретные цифры по дебиторской задолженности и нереализованным убыткам у GameStop по биткоинам? На конец 2025 финансового года (31 января 2026 года) балансовая стоимость дебиторской задолженности, связанной с заложенными биткоинами, составляет 368,3 миллиона долларов, а нереализованный убыток — 59,7 миллиона долларов, что отражает снижение рыночной стоимости биткоинов с момента их залога.