Инфляция не ушла, занятость застопорилась, Федеральная резервная система (ФРС) разделилась: следующая волна финансовой бури в условиях стагфляции.

Оригинальное название: «Анализ “глашатая ФРС”: почему путь к снижению ставок ФРС внезапно приостановился?»

Автор оригинала: Jin Shi Shu Ju

Исходный текст:

Перепечатка: Дейзи, Mars Finance

«Рупор Федеральной резервной системы» Ник Тимирос в своей последней статье указывает на то, что за почти восьмилетний срок председательства Джерома Пауэлла в ФРС внутри банка возникает беспрецедентный разлад, который накладывает тень на будущие возможности снижения процентных ставок.

Внутри чиновников возникли разногласия, и спор сосредоточен на том, представляет ли собой продолжающаяся инфляция или слабый рынок труда большую угрозу. Даже если официальные экономические данные будут восстановлены, это не обязательно поможет устранить эти разногласия.

Несмотря на то, что инвесторы в целом считают, что вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС) на следующем заседании по-прежнему велика, это внутреннее раскол уже усложнило план, который еще менее двух месяцев назад казался осуществимым.

Дебаты между ястребами и голубями

Когда в сентябре политики согласились на снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов, 10 из 19 чиновников (едва более половины) ожидали, что в октябре и декабре ставка также будет снижена. Темп снижения ставок на три подряд заседания будет перекликаться с темпом снижения ставок Пауэллом в прошлом году и в 2019 году.

Но группа ястребиных чиновников поставила под сомнение необходимость дальнейшего снижения ставок. После того, как в конце октября чиновники снова снизили ставки, установив их в диапазоне от 3,75% до 4%, их позиция сопротивления стала еще более жесткой. Судя по публичным комментариям и недавним интервью, дебаты о том, как действовать в декабре, особенно ожесточенные, ястребиная сторона решительно противоречит предыдущему предположению о третьем снижения ставок.

Тимираос подчеркивает, что на самом деле Пауэлл на пресс-конференции в тот день так откровенно опроверг ожидания рынка относительно повторного снижения процентной ставки, что одной из ключевых причин было управление этим разрозненным комитетом, который, казалось, не мог преодолеть свои разногласия.

Приостановка работы правительства усугубила это расхождение, поскольку это привело к приостановке публикации отчетов о занятости и инфляции, которые могли бы помочь разрешить такие расхождения. Этот период вакуума данных позволил чиновникам ссылаться на частные опросы или слухи, которые могли бы укрепить их прежние оценки.

Эта динамика отражает все более громкие голоса двух крупных лагерей, в то время как вера центристов начинает колебаться.

Довольно мягкая позиция обеспокоена слабостью рынка труда, но не хватает новых доказательств, чтобы поддержать сильные аргументы для продолжения снижения ставок. Ястребы воспользовались возможностью настаивать на приостановлении снижения ставок. Они указывают на стабильные потребительские расходы и выражают озабоченность тем, что компании готовятся переложить рост цен, связанный с тарифами, на потребителей.

Неизвестно, будут ли чиновники снова снижать процентные ставки на заседании 9-10 декабря. Новые данные могут поставить точку в этом дебате. Некоторые чиновники считают, что заседания в декабре и январе в целом взаимозаменяемы, что делает крайний срок в конце года несколько преднамеренным. Другой возможностью является то, что в декабре будет снижение ставок одновременно с указанием на более высокие барьеры для дальнейшего снижения ставок в будущем.

Тимираос отметил, что это расхождение вызвано нынешними необычными экономическими условиями: инфляция сталкивается с ростом давления, в то время как рост занятости приостановился, что иногда называют «стагфляцией». Многие экономисты связывают это с комплексной политической трансформацией администрации Трампа в области торговли и миграции. Главный экономист компании KPMG Дайан Свонк заявила: «Прогнозировать, что мы переживем умеренную стагфляцию, довольно легко, но пережить это на собственном опыте — совершенно другое дело.»

Последние официальные данные, опубликованные перед приостановкой работы правительства, показывают, что в августе один из ключевых показателей инфляции составил 2,9%, что не только значительно выше целевого уровня Федеральной резервной системы (ФРС) в 2%, но и выше 2,6% весной этого года, хотя и ниже прогнозов, сделанных после повышения тарифов президентом США Трампом в начале этого года.

Три ключевых вопроса

Тимираос подчеркивает, что власти в настоящее время имеют разногласия по трем ключевым вопросам, и каждый из этих вопросов повлияет на будущий курс политики.

Во-первых, будет ли рост цен, вызванный тарифами, однократным? Ястребы беспокоятся о том, что компании, переработав первую волну тарифов, в следующем году передадут больше затрат, что приведет к постоянному давлению на цены. Голуби же считают, что компании до сих пор не хотят слишком сильно передавать затраты на тарифы, что свидетельствует о слишком слабом спросе, который не может поддерживать устойчивую инфляцию.

Во-вторых, снижение прироста числа новых рабочих мест в месяц — с 168 тысяч в 2024 году до средних всего 29 тысяч за три месяца, завершившихся в августе — связано с ослабленным спросом со стороны предприятий на рабочую силу или с недостатком трудовых ресурсов из-за уменьшения иммиграции? Если это первое, то поддержание высоких процентных ставок может привести к риску рецессии. Если это второе, то снижение процентных ставок может чрезмерно стимулировать спрос.

Третье, остаются ли процентные ставки в ограничивающем диапазоне? Ястребы считают, что после снижения ставок на 50 базисных пунктов в этом году, ставки находятся на нейтральном уровне, который не стимулирует и не подавляет рост, поэтому риск дальнейшего снижения ставок очень велик. Голуби, с другой стороны, считают, что ставки все еще ограничивают, что оставляет пространство для Федеральной резервной системы (ФРС) поддерживать рынок труда без повторного разжигания инфляции.

«У людей просто разная способность воспринимать риски», - сказал Пауэлл после заседания в октябре. «Поэтому это приводит к тому, что у людей разные мнения.»

Балансировка Пауэлла

Официальные лица уже несколько месяцев обсуждают эти вопросы. Пауэлл попытался успокоить дебаты в своей речи в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, в августе, заявив, что влияние тарифов будет временным, а слабость на рынке труда отражает недостаток спроса, тем самым заняв сторону сторонников снижения ставок. Данные, опубликованные несколько недель спустя, подтвердили правильность его стратегии: рост занятости практически остановился.

Тем не менее, позиция на этом выступлении была более радикальной, чем могли бы принять некоторые коллеги. К моменту заседания 29 октября ястребы уже укрепили свои позиции. Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Эстервуд проголосовал против снижения процентной ставки в этом месяце. Президенты региональных резервных банков, не обладающие правом голоса, включая президента Федерального резервного банка Кливленда Хамака и президента Федерального резервного банка Далласа Логана, также быстро открыто выразили свое несогласие со снижением процентной ставки.

На пресс-конференции после заседания Пауэлл даже не дождался вопросов от журналистов, сразу же заявил, что снижение процентной ставки в декабре не является окончательным.

Пауэлл в то время исполнял свои обязанности, обеспечивая, чтобы голоса различных фракций в комитете были услышаны. Эта «комитетская администрация» помогает формировать консенсус, когда необходимо принимать меры.

Тимираос также указал на «историю политики» Пауэлла. Ранее Пауэлл призывал коллег раскрывать такие подсказки в политических заявлениях, опубликованных перед пресс-конференцией после заседания. Согласно протоколу заседания, опубликованному ранее в этом году, на заседании Федеральной резервной системы в июле 2019 года он сказал: «Пресс-конференция — это худшее время для изменения ожиданий по политике.»

Тимираос добавил, что тогда он также сталкивался с аналогичными опасениями: ястребиное крыло противилось снижению процентных ставок, и чиновники опасались, что инвесторы слишком уверены в следующем шаге. Пауэлл и его коллеги передавали осторожные сигналы, взвешивая свои слова.

Но в прошлом месяце, если бы расширение заявления было сделано для отражения ястребиных опасений, это могло бы оттолкнуть сторонников мягкой денежно-кредитной политики, что заставило Пауэлла лично донести эту информацию. Пауэлл сказал: «Теперь все больше людей считают, что, возможно, нам стоит хотя бы в этом вопросе “подождать”, наблюдая за одним заседанием, прежде чем делать выводы."

Изменения председателя Федерального резервного банка Чикаго Гулсби иллюстрируют этот сдвиг в настроениях. В сентябре он был одним из двух чиновников, ожидавших только одно снижение ставки в этом году, что ставило его между птичьей стороной, ожидающей еще два снижения, и ястребами, надеющимися на отсутствие дальнейших понижений.

Хотя считать, что тарифы приведут только к единовременному росту цен, разумно, ястребы беспокоятся, что опыт 1970-х или 2021-22 годов показывает, что эта идея может быть совершенно ошибочной. Гурлсби в интервью на прошлой неделе сказал: «трехлетний “временный” рост цен не может считаться временным.»

Разногласия трудно устранить

Данные по инфляции за сентябрь, опубликованные за несколько дней до решения в октябре, вызывают смешанные чувства. В связи с резким замедлением роста жилищных расходов общие данные оказались более мягкими, чем ожидалось. Однако ястребы обратили внимание на некоторые тревожные детали: годовая темп роста базового индикатора, исключая волатильные цены на продукты и энергоресурсы, ускорился за последние три месяца с 2.4% в июне до 3.6%. Индикатор непроизводственных услуг, который не должен был находиться под прямым воздействием тарифов, также показал хорошие результаты. Гулсби сказал: «Пока мы не увидим, как гаснет «последний свет», инфляция движется в неправильном направлении.»

С учетом усиливающегося ястребиного мнения, голуби стали реже выступать на публике, но они не отказались от своей позиции. Среди голубей особенно выделяются трое чиновников, назначенных Трампом, который ясно дал понять, что хочет снизить процентные ставки.

Перед сентябрьским заседанием бывший советник Белого дома и член Правления Мирана немедленно проголосовал против, выступая за более значительное снижение на 50 базисных пунктов. Другие двое, члены Правления Бауман и Уоллер, являются одним из пяти окончательных кандидатов на пост председателя Федеральной резервной системы (ФРС), который займёт место Пауэлла в следующем году.

Довольно мягкие настроения считают, что текущая ситуация практически не имеет аналогий с 2021-22 годами, и опасаются, что Федеральная резервная система (ФРС) недостаточно отреагирует на замедление рынка труда. Однако прерывание данных идет им не на пользу. Хотя альтернативные данные по занятости повсюду, информация о ценах гораздо более разрозненная. Ястребы предупреждают, что, когда Федеральная резервная система (ФРС) выйдет из тумана данных в начале следующего года, она может обнаружить, что инфляция находится на высоких уровнях.

Глава Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дэли в статье в понедельник изложила свои сторонние взгляды, полагая, что замедление роста заработной платы означает, что замедление занятости отражает снижение спроса на рабочую силу, а не нехватку предложения. Она предупредила, что не следует слишком сосредотачиваться на предотвращении инфляции, подобной инфляции 1970-х годов, и таким образом задушить потенциальный производственный бум, похожий на 1990-е годы. Она написала, что экономике угрожает риск «потери рабочих мест и роста в этом процессе».

Тимираос подытожил, что даже если прерывание данных завершится, данные, которые будут опубликованы, вероятно, не смогут легко разрешить эти разногласия, поскольку эти разногласия часто сводятся к оценке того, как серьезно следует относиться к рискам, которые могут быть далеки и появиться только через несколько месяцев.