«Рупор Федеральной резервной системы» анализ: почему путь к снижению процентных ставок Федеральной резервной системы внезапно стал неопределённым?

Исходное название: «Анализ „Рупора Федеральной резервной системы“: почему путь к снижению ставок ФРС внезапно стал неопределенным?»

Автор оригинала: Jin Ten Data

Исходный текст:

Перепечатка: Mars Finance

«Говорящий с Федеральной резервной системой (ФРС)» Ник Тимираос недавно написал, что в течение почти восьми лет председательства Джерома Пауэлла в ФРС внутри центрального банка возникает беспрецедентное разногласие, что накладывает тень на будущее снижение процентных ставок.

У чиновников возникли внутренние разногласия, основной спор заключается в том, представляет ли собой продолжающаяся инфляция или слабый рынок труда большую угрозу. Даже если официальные экономические данные будут снова опубликованы, это не обязательно сможет устранить эти разногласия.

Хотя инвесторы в целом считают, что вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС) на следующем заседании все еще велика, внутренние разногласия усложнили план, который еще менее двух месяцев назад казался осуществимым.

Спор ястребов и голубей

Когда в сентябре политики согласились на снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов, 10 из 19 чиновников (чуть больше половины) ожидали, что в октябре и декабре ставки будут снижены снова. Темп снижения ставок на три последовательные заседания будет соответствовать темпам, установленным Пауэллом в прошлом году и в 2019 году.

Но группа ястребиных чиновников усомнилась в необходимости дальнейшего снижения ставок. После того как в конце октября чиновники снова снизили ставки, установив их в диапазоне 3.75% до 4%, их позиция сопротивления стала еще более жесткой. Судя по публичным комментариям и недавним интервью, дебаты о том, как действовать в декабре, особенно ожесточенные, ястребиные представители резко выступили против ранее предполагавшегося третьего снижения ставок.

Тимираос подчеркивает, что на самом деле Пауэлл на пресс-конференции в тот день так прямо опроверг ожидания рынка по поводу повторного снижения ставок, одной из ключевых причин этого было управление расколотым комитетом, который, казалось, не мог преодолеть возникшие разногласия.

Приостановка работы правительства усугубила эти разногласия, так как это привело к приостановке публикации отчетов по занятости и инфляции, которые могли бы помочь согласовать такие разногласия. Этот вакуум данных позволил чиновникам ссылаться на民间调查 или слухи, которые могли бы укрепить их прежние оценки.

Эта динамика отражает то, что голоса двух основных лагерей становятся все громче, в то время как вера центристов колеблется.

Долларовые голуби беспокоятся о слабом рынке труда, но у них нет новых доказательств, чтобы поддержать сильные причины для продолжения снижения ставок. Ястребы, в свою очередь, воспользовались возможностью выступить за приостановку снижения ставок. Они указывают на стабильные потребительские расходы и выражают беспокойство, что компании готовятся перекладывать рост цен, связанный с тарифами, на потребителей.

Будет ли Федеральная резервная система (ФРС) снова снижать процентные ставки на заседании 9-10 декабря, пока остается неизвестным. Новые данные могут поставить точку в этом обсуждении. Некоторые чиновники считают, что заседания в декабре и январе в целом могут взаимозаменять друг друга, что делает последнюю дату года несколько преднамеренной. Другой возможностью является: снижение ставок в декабре будет сопровождаться указаниями, устанавливающими более высокие барьеры для дальнейшего снижения ставок в будущем.

Тимираос отметил, что это расхождение вызвано текущими неординарными экономическими условиями: инфляция сталкивается с восходящим давлением, в то время как рост занятости приостановился, и это состояние иногда называют «стагфляцией». Многие экономисты связывают это с全面ной политической трансформацией правительства Трампа в области торговли и иммиграции. Главный экономист компании KPMG Диана Свонк сказала: «Прогнозировать, что мы столкнемся с умеренной стагфляцией, довольно легко, но пережить это на собственном опыте — совсем другое дело.»

Последние официальные данные, опубликованные до приостановки работы правительства, показывают, что в августе один из ключевых инфляционных индикаторов составил 2,9%, что не только значительно превышает целевой уровень 2% Федеральной резервной системы (ФРС), но и выше 2,6%, зафиксированного весной этого года, хотя и ниже прогнозов, сделанных после повышения тарифов президентом США Трампом ранее в этом году.

Три ключевых вопроса

Тимираос подчеркивает, что в настоящее время у чиновников есть разногласия по трем ключевым вопросам, и каждый из этих вопросов окажет влияние на будущие направления политики.

Во-первых, будет ли повышение цен, вызванное тарифами, однократным событием? Ястребиная сторона обеспокоена тем, что компании после первой волны тарифов в следующем году могут передать больше затрат, что приведет к сохранению ценового давления. Голубиная сторона же считает, что компании до сих пор не хотят сильно перекладывать тарифные затраты, что указывает на слишком слабый спрос, который трудно поддерживать инфляцию.

Во-вторых, снижение роста числа новых рабочих мест в месяц — с 168000 в 2024 году до среднемесячных 29000 за три месяца, завершившихся в августе, связано с тем, что спрос предприятий на рабочую силу ослабел, или это результат снижения миграции, что привело к недостатку рабочей силы? Если это первое, то поддержание высоких процентных ставок будет связано с риском рецессии. Если это второе, то снижение процентных ставок может чрезмерно стимулировать спрос.

Третье, находятся ли процентные ставки все еще в ограничительном диапазоне? Ястребиная сторона считает, что после снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году процентные ставки находятся или близки к нейтральному уровню, который не стимулирует и не сдерживает рост, поэтому риск дальнейшего снижения ставок велик. Довольно мягкая сторона считает, что процентные ставки все еще имеют ограничительный характер, что оставляет пространство для Федеральной резервной системы (ФРС) для поддержки рынка труда без повторного разжигания инфляции.

«У людей просто разная способность воспринимать риски», — заявил Пауэлл после октябрьского заседания. «Поэтому это приводит к тому, что у людей разные мнения.»

Балансировка Пауэлла

Официальные лица обсуждали эти вопросы в течение нескольких месяцев. Пауэлл в своем выступлении в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, в августе пытался успокоить эти дебаты, считая, что влияние тарифов будет временным, а слабость на рынке труда отражает недостаток спроса, таким образом, он встал на сторону сторонников снижения процентной ставки. Данные, опубликованные несколько недель спустя, подтвердили правильность его стратегии: рост занятости практически остановился.

Тем не менее, позиция на этой речи была более радикальной, чем могли бы принять некоторые коллеги. К моменту заседания 29 октября ястребы уже закрепили свою позицию. Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Эстебан Шмидт проголосовал против снижения ставок в этом месяце. Региональные президенты ФРС, не имеющие права голоса, включая президента ФРС Кливленда Лизу Хамак и президента ФРС Далласа Логана, также быстро публично выразили свое несогласие со снижением ставок.

На пресс-конференции после заседания Пауэлл даже не дожидался вопросов от журналистов и прямо заявил, что снижение ставок в декабре не является окончательным.

Пауэлл в то время выполнял свои обязанности, обеспечивая, чтобы голоса различных фракций в комитете были услышаны. Этот «комитетский подход» помогает сформировать консенсус, когда необходимо принять меры.

Тимираос также указал на «историю политики» Пауэлла. Ранее Пауэлл поощрял своих коллег раскрывать такие подсказки в политических заявлениях, которые публикуются перед пресс-конференциями после заседаний. Согласно протоколу заседания, опубликованному в начале этого года, на заседании Федеральной резервной системы в июле 2019 года он сказал: «Пресс-конференция — это худшее время для изменения ожиданий по политике.»

Тимираос добавил, что тогда он также сталкивался с аналогичными опасениями: ястребиная фракция сопротивлялась снижению процентных ставок, а чиновники беспокоились, что инвесторы слишком уверены в следующем шаге. Пауэлл и его коллеги использовали осторожные формулировки, чтобы передать осторожный сигнал.

Но в прошлом месяце, если бы расширили заявление для отражения ястребиных опасений, это бы отдалило голубей, что заставило Пауэлла лично донести эту информацию. Пауэлл сказал: «Сейчас все больше людей считают, что, возможно, нам стоит хотя бы в этом вопросе „подождать“, понаблюдать за одним заседанием и потом поговорить.»

Изменения в позиции председателя Федерального резервного банка Чикаго Гулсби иллюстрируют этот поворот в настроениях. В сентябре он был одним из двух должностных лиц, ожидающих лишь одно снижение ставки в этом году, что ставит его между птичьей стороной, ожидающей еще два снижения, и ястребиным лагерем, надеющимся, что больше понижения не будет.

Хотя разумно считать, что тарифы приведут только к однократному росту цен, ястребы беспокоятся о том, что опыт 1970-х годов или 2021-22 годов может показать, что это мнение совершенно ошибочно. Гулсби сказал в интервью на прошлой неделе: «Продолжающийся на протяжении трех лет “временный” рост цен не может считаться временным.»

Разногласия трудно устранить

Данные по инфляции за сентябрь, вышедшие за несколько дней до октябрьского решения, были неоднозначными. Общий показатель оказался скромнее, чем ожидалось, из-за резкого замедления роста стоимости жилья. Но ястребы сосредоточились на некоторых тревожных деталях: основные меры, которые исключают волатильные цены на продукты питания и энергоносители, ускорились до 3,6% в годовом исчислении за последние три месяца с 2,4% в июне. Также показал себя устойчиво показатель услуг, не связанных с жильем, которые не должны были напрямую зависеть от тарифов. «До тех пор, пока не погаснет «последний свет», который мы видим, инфляция идет в неправильном направлении», — сказал Гулсби.

С усилением ястребиного мнения, количество публичных выступлений голубей уменьшается, но они не отказываются от своей позиции. Среди голубей особенно выделяются три чиновника, назначенных Трампом, и Трамп ясно дал понять, что хочет снизить процентные ставки.

Перед сентябрьской встречей бывший советник Белого дома и член Совета Мирана сразу же проголосовал против, выступив за более серьезное снижение на 50 базисных пунктов. Другие двое, члены Совета Бауман и Уоллер, являются одним из пяти финальных кандидатов на замену Пауэллу на посту председателя Федеральной резервной системы (ФРС) в следующем году.

Довольно птичье крыло считает, что текущая ситуация почти не имеет ничего общего с 2021-22 годами, и беспокоится, что Федеральная резервная система (ФРС) может недостаточно отреагировать на замедление на рынке труда. Однако сбои в данных идут им не на пользу. Хотя альтернативные данные по занятости повсюду, информация о ценах гораздо более разрозненная. Ястребы предупреждают, что, когда Федеральная резервная система (ФРС) выйдет из тумана данных в начале следующего года, она может обнаружить, что инфляция остается на высоком уровне.

Председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дейли изложила свои мягкие взгляды в статье в понедельник, утверждая, что замедление роста заработной платы означает, что замедление занятости отражает снижение спроса на рабочую силу, а не нехватку предложения. Она предупредила, что не следует слишком сосредотачиваться на предотвращении инфляции, подобной 1970-м годам, чтобы не задушить потенциальный экономический бум, похожий на 1990-е. Она написала, что экономика сталкивается с риском “потери рабочих мест и роста в этом процессе”.

Тимираос резюмировал, что даже если прерывание данных закончится, предстоящие данные могут не легко разрешить эти разногласия, поскольку они часто сводятся к суждениям о том, насколько серьезно следует относиться к рискам, которые могут быть далеки и появиться только через несколько месяцев.