У криптовалютных венчурных фондов заканчиваются средства?

В апреле 2025 г. ведущая криптовалютная венчурная компания ABCDE, основанная Ду Цзюнем, объявила о прекращении новых инвестиций и остановке привлечения средств для второго фонда.

Ранее активно инвестировавшая компания теперь концентрируется на постинвестиционном управлении и стратегиях выхода из портфеля, отражая текущую ситуацию, с которой сталкиваются криптовалютные венчурные фонды.

Еще в 2024 г. мы отмечали волну «защиты прав» среди криптовенчуров. Тогда ряд опытных партнеров перешли к работе с командами проектов или на вторичный рынок, и причина была одна: «Быть VC больше не приносит прибыли».

Прошел год — начался реальный бычий рынок.

Bitcoin стабильно держится выше $100 000. Ethereum вновь на уровне $4 000. На вторичном рынке регулярно появляются истории о мгновенном обогащении. Но, когда внимание переключается на первичный рынок, криптовенчуры испытывают еще больше трудностей, чем в прошлом цикле.

Критика усиливается, а прибыль по-прежнему недосягаема.

Внутри криптоэкосистемы биржи, маркет-мейкеры и команды проектов оказывают давление на венчурные фонды.

Их инвестиционные подходы рухнули вслед за исчезновением доминирующих нарративов.

Привлечение средств стало сложным, а некоторые начали сомневаться, что VC дают больше пользы, чем KOL.

Что ждет криптовалютные венчурные фонды дальше?

Каково положение криптовенчуров?

В прошлом цикле криптовенчуры славились быстрыми инвестициями. Они следовали за трендовыми нарративами, часто вкладываясь в проекты без продукта или с незавершёнными командами — главное, чтобы история была достаточно убедительной для LP и вторичного рынка.

Это была эпоха, когда «история была важнее продукта». Но в 2024–2025 гг. этот подход перестал работать.

Что случилось с некогда активными криптовенчурными фондами Азии?

По данным RootData, по сравнению с 2024 г. количество инвестиций на первичном рынке со стороны азиатских криптовенчуров в 2025 г. резко сократилось.

Примеры наиболее активных фондов прошлого цикла: последняя раскрытая сделка SevenX Ventures — декабрь 2024 г.; Foresight Ventures сократил количество сделок с 54 до 5; HashKey Capital — с 51 до 18.

В топ-10 самых активных VC 2024 г. OKX Ventures лидировал с 72 сделками, но в 2025 г. их число снизилось до 12.

Партнер фонда Джек отмечает выраженную стратификацию отрасли. Малые и средние VC сталкиваются с особенно тяжёлой реальностью и вынуждены менять стратегию.

Он выделяет:

С 2023 по 2025 гг. около 5–7% криптовенчуров перешли к модели маркетинговых/KOL-агентств.

Около 8–10% переориентировались на инкубацию или постинвестиционный менеджмент, увеличив соответствующие команды на 30–50%.

Большинство переключились на вторичный рынок, удлинили сроки фондов, снизили операционные расходы или выбрали регулируемые стратегии выхода — такие как ETF, DAT или PIPE.

В итоге VC стали сервис-провайдерами или крупными «китами» среди розничных инвесторов.

Марк, бывший криптовенчурный инвестор, говорит прямо: «Фонды, работающие только с первичным рынком, сейчас буквально совершают самоубийство».

LD Capital ушёл на вторичный рынок, а его основатель Йилихуа стал заметным ETH-стратегом.

Часть криптовенчуров вынужденно переключаются на инвестиции в AI.

В марте партнер-основатель IOSG Джоси написал в соцсетях, что очередной портфельный проект перешёл в AI. По мере того как криптоинвесторы находят всё больше AI-стартапов в своих портфелях, многие реагируют соответствующими решениями.

Например, Bixin Ventures резко сократил криптоинвестиции и выбрал AI-стартапы, такие как IntelliGen AI, специализирующийся на медицинских технологиях на базе AI.

Часть рассматривает смену направления как проактивную реакцию, другие просто прекращают новые инвестиции. В апреле 2025 г. ABCDE во главе с Ду Цзюнем официально прекратила новые проектные инвестиции и раунд привлечения, сосредоточившись на постинвестиционном управлении и экзитах.

«ABCDE честны — они открыто сказали, что завершили активные операции. Но множество других криптовенчуров тихо закрываются», — отмечает специалист VC.

На фоне резкого спада сделок в первичном рынке криптовалют меняется сама парадигма. Как формулирует Джек: происходит переход от «спекуляций на ликвидных нарративах» к «инфраструктурному строительству, ориентированному на денежные потоки и комплаенс».

В последние годы стратегии криптовенчуров строились вокруг нарративов. Но данные о привлечении капитала за 2024–2025 гг. показывают явный разворот: Pitchbook сообщает, что во II квартале 2025 г. глобальное венчурное финансирование в крипто/блокчейне составило лишь $1,97 млрд — минус 59% за квартал и минимум с 2020 г. Более половины раундов — это поздняя стадия, то есть инвесторы предпочитают зрелые проекты с реальной выручкой и денежным потоком.

«Фандрайзинг на ранних стадиях по нарративу стал труднее; проекты с настоящими доходами — биржи, эмитенты стейблкоинов и RWA-протоколы — теперь интереснее для инвесторов», — говорит Дашан, партнер Waterdrop Capital.

«Эффект листинга» на крупных биржах тоже ушёл. Раньше попадание на топовую биржу гарантировало ликвидность оценки. В 2025 г. Binance разместил больше токенов, но премии на вторичном рынке снизились. По данным CoinGecko, новые токены в 2025 г. теряли в среднем 42% стоимости в первые 30 дней после TGE. Появляются новые экзит-решения: регулируемые ETF, токенизированные фонды (DAT), обратный выкуп протоколов и экофонды как структурированные инструменты вторичной ликвидности.

«Переход не означает исчезновение спекуляций — просто окна для спекуляций стали короче, а доходность по бета сменилась на альфа-выбор», — резюмирует Джек.

Дилемма VC

Ключевая проблема крипто-венчуров сегодня — отсутствие прибыли.

Криптоаналитик KK отмечает, что VC сейчас занимают менее выгодное положение. Токены для фондов обычно блокируются на срок от одного до трёх лет, но нарративы быстро меняются, и к моменту разблокировки ажиотаж исчезает, цены падают — иногда до нуля. Некоторые проекты умирают ещё до листинга.

Многие крипто-VC прошлого цикла набрали слишком много переоценённых проектов, а теперь их фундаментальные показатели не поддерживают прежние оценки.

«Многие фонды вкладывались в зарубежные проекты с большими оценками, полагая, что это стабильность, а совместные инвестиции с крупными международными игроками укрепят бренд. В итоге многие сделки оказались убыточными», — говорит KK.

Главное — у крипто-VC нет рычагов. «Они по сути приносят только деньги», — говорит Марк.

Один из участников интервью выразился так: «Сейчас деньги VC стоят меньше, чем влияние KOL в Twitter».

Что реально нужно проектам?

Не только капитал, а «ликвидность».

Маркет-мейкеры обеспечивают глубину вторичного рынка. Листинг на бирже открывает ликвидный выход. KOL помогают быстрее реализовать токены. Эти участники часто получают самые дешевые аллокации, а потом продают их фондам по завышенной оценке. Крипто-VC инвестируют больше всех, а получают худшие условия.

Так сложилась парадоксальная ситуация: крипто-VC — самая слабая сторона, уступающая биржам, маркет-мейкерам и даже KOL.

«Король капитала» первичного рынка стал самым слабым звеном криптоэкосистемы.

Дилемма фондрайзинга

Если «нет прибыли» — вопрос выживания VC, то «невозможность привлечь капитал» — угроза их существованию.

PitchBook сообщает: во II квартале 2025 г. глобальный фондрайзинг VC в крипто составил лишь $1,97 млрд — минус 59% за квартал, резкий контраст с кварталами 2021 г., когда суммы превышали $10 млрд.

Почему традиционные LP уходят? Помимо потерь прошлого цикла, «заработать на крипте проще в других сегментах», объясняет Дашан. «Покупка основных монет, DeFi-майнинг, арбитраж на опционах — всё это даёт более 30% годовых. Сложно убедить LP вкладываться в VC, где выход занимает годы и зачастую приносит убытки».

Меняется и состав инвесторов.

Джек отмечает: традиционные долларовые LP уходят, им на смену приходят суверенные фонды Ближнего Востока (Mubadala, QIA) и азиатские семейные офисы — особенно в Сингапуре и Гонконге, где через FOs и мультистратегии инвестируют во вторичный рынок и ранний венчур.

Новые LP гораздо более избирательны:

Требуют реальных денежных потоков вместо презентаций. Ожидают регулируемое хранение, аудит, лицензии фонда для минимизации рисков. Предпочитают гибридные фонды, сочетающие стратегии на первичном и вторичном рынках с быстрым возвратом.

Реальность такова: капитал концентрируется у немногих лидеров.

«Без сильной вертикальной специализации или уникальных ресурсов малым и средним фондам гораздо сложнее привлекать LP», — говорит Джек.

Для нативных крипто-VC фондрайзинг особенно сложен. Им постоянно требуется внешний капитал, но синергии в отрасли для добавления ценности нет. Фонды с бэкграундом бирж, маркет-мейкеров или собственным капиталом имеют преимущество по ресурсам и аллокациям токенов. А нативным фондам приходится проходить экзистенциальное испытание.

Проще говоря: у LP нет недостатка в вариантах — им не хватает уверенности. К сожалению, нативные крипто-VC не могут её дать.

Где возможен прорыв?

Несмотря на сложное положение первичного рынка, оставшиеся игроки считают, что это лишь этап отбора — когда фильтрация завершится, вознаграждение получат те, кто остался.

Они сохраняют позитивный взгляд на будущее.

«Перемены — новые возможности», — отмечает Дашан. «Стейблкоины: прогнозы обещают эмиссию свыше $3 трлн. Операции, клиринг и комплаенс вокруг этих $3 трлн откроют новые цели — для VC это шанс действовать на опережение».

Глобальный нарратив также впечатляет. Citi GPS 2024 прогнозирует токенизацию активов на $10–16 трлн к 2030 г. Будь то платформы для расчетов на блокчейне или выпуск RWA, VC найдут точки входа.

«Каждый цикл приносит новые активы: торговые платформы, финансовые деривативы, инновационные DeFi — рынок остаётся динамичным», — отмечает Марк.

Чтобы выжить, крипто-VC нужно трансформироваться.

Они могут уйти от чистых инвестиций, предоставляя маркет-мейкинг, комплаенс, поддержку ликвидности — или непосредственно участвовать в операциях проектов. Такая модель ближе к инвестиционному банкингу, чем к традиционному VC.

Либо создавать структурированные фонды с DAT, PIPE, SPAC и другими инструментами, предлагая LP разные пути выхода и превращая «неопределённые нарративы» в «предсказуемые денежные потоки».

Решающими становятся аналитика и исследования — акцент на метриках: выручка на блокчейне, удержание пользователей, комиссионные протокола, а не на поиске нового «пустого нарратива».

Это — последние козыри крипто-VC.

История показывает: выживает тот, кто прошёл самые жёсткие условия. «Эпоха невесомости» для крипто-VC может стать стартом нового лидера.

В итоге, только те, кто остался на ногах среди руин, готовы к новому бычьему рынку.

Заявление:

1. Статья воспроизводится с [TechFlow] с авторскими правами оригинального автора [Ada, Deep Tide TechFlow]. По вопросам о публикации обращайтесь к команде Gate Learn. Мы оперативно рассмотрим запрос согласно нашим процедурам.
2. Отказ от ответственности: мнения и позиции автора не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки осуществлены командой Gate Learn. Не копируйте, не распространяйте и не используйте переведённые материалы без указания Gate как источника.