Непостоянные потери в DeFi

Непостоянные потери — это ключевой риск для поставщиков ликвидности в автоматизированных маркет-мейкерах (AMM) децентрализованных финансов (DeFi). Несмотря на кажущуюся временность, этот феномен требует глубокого понимания и стратегического подхода от всех, кто планирует предоставлять ликвидность на децентрализованных биржах.

Как работают AMM-пулы ликвидности

AMM-пулы ликвидности — основа инфраструктуры обмена токенов на децентрализованных биржах. Пользователи обменивают токены через существующие пулы, а не через классические биржевые книги. Например, трейдер, который хочет обменять 1 ETH на USDT, использует пул, где есть оба актива.

Поставщики ликвидности (LP) вносят пары токенов в такие пулы, обычно в пропорции 50/50 по стоимости. Если LP вносит 10 ETH и 10 000 USDT (1 ETH = 1 000 USDT) в пул, где всего 50 ETH и 50 000 USDT, его доля составит 20% (20 000 USDT из 100 000 USDT общего объёма).

Система автоматически выпускает LP-токены, отражающие долю в пуле. LP-токены дают право в любой момент вывести процентную долю активов пула, а не фиксированное количество токенов. Это важно при анализе непостоянных потерь: LP получает свою пропорциональную долю активов, оставшихся в пуле, и их состав может отличаться от исходного депозита из-за изменения цен.

Что такое непостоянные потери?

Непостоянные потери (IL) — это среднее снижение стоимости активов для поставщика ликвидности по сравнению с их простым хранением. Этот показатель — основная особенность приложений децентрализованных финансов. Протокол алгоритмически определяет стоимость активов, и ни один участник не может её контролировать.

Для расчёта непостоянных потерь используются исторические рыночные данные разных площадок, что позволяет сравнивать динамику активов. Данный показатель помогает инвестору понять, оправдан ли риск по сравнению с обычной волатильностью при участии в конкретном пуле. В отличие от постоянных потерь капитала, непостоянные потери — это альтернативные издержки поставщика ликвидности по сравнению с простым хранением активов, хотя в определённых случаях они могут стать постоянными.

Как возникают непостоянные потери?

Непостоянные потери возникают из-за алгоритмических механизмов ребалансировки в AMM-протоколах. Когда трейдеры совершают обмен, протокол автоматически меняет соотношение активов в пуле, чтобы поддерживать математическое равновесие, используя, например, формулу постоянного произведения.

Если трейдер покупает актив в AMM, а цена этого актива резко растёт до исполнения сделки, трейдер получает прибыль, а пул после ребалансировки остаётся с меньшим количеством выросшего актива и большим количеством второго. Появляется расхождение между стоимостью активов в пуле и исходным депозитом.

Если, например, цена ETH увеличилась с 1 000 USDT до 2 000 USDT, арбитражеры будут торговать с пулом, пока его ценовое соотношение не станет рыночным. В результате в пуле будет меньше ETH и больше USDT, чем внесено изначально. Если цены снижаются, LP может получить «временную прибыль», так как пул будет ребалансироваться в сторону более дешёвого актива.

Непостоянные потери возникают только при изменении ценового соотношения активов относительно исходного. Если цены возвращаются к исходным уровням, потери исчезают — отсюда и название. Если LP выводит ликвидность при расхождении цен, потери становятся постоянными.

Как рассчитать непостоянные потери

Математическая основа непостоянных потерь — формула: ликвидность ETH × ликвидность токена = постоянное произведение. В примере с 50 ETH и 50 000 USDT: 50 × 50 000 = 2 500 000.

Исходная цена ETH: ликвидность токена / ликвидность ETH = 50 000 / 50 = 1 000 USDT за ETH.

Если цена ETH увеличилась до 2 000 USDT, пул ребалансируется по формулам:

• Ликвидность ETH = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Ликвидность токена = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Проверка: 35,355 × 70 710,6 ≈ 2 500 000 (постоянное произведение сохраняется).

LP с долей 20% при выводе средств:

• Получает: 7 ETH (20% от 35,355) и 14 142 USDT (20% от 70 710,6)
• Общая стоимость: (7 × 2 000) + 14 142 = 28 142 USDT

Если бы LP просто держал 10 ETH и 10 000 USDT:

• Общая стоимость: (10 × 2 000) + 10 000 = 30 000 USDT

Разница примерно 1 858 USDT — это непостоянные потери, иллюстрирующие альтернативные издержки при предоставлении ликвидности во время сильных ценовых движений. Формула демонстрирует, что масштаб непостоянных потерь напрямую зависит от расхождения цен в AMM-пуле.

Как снизить риск непостоянных потерь?

Для снижения риска непостоянных потерь можно применять следующие стратегии:

Стоп-лосс приказы: Автоматически продают активы по заданной цене, ограничивая потери при сильном расхождении цен. Установка стоп-лоссов на выбранном проценте ниже входа помогает защитить позицию и контролировать риск.

Использование AMM с низким проскальзыванием: Проскальзывание — разница между ожидаемой и фактической ценой сделки, напрямую влияет на риск. AMM с низким проскальзыванием позволяют минимизировать ценовые расхождения и, соответственно, непостоянные потери.

Мониторинг рынка и корректировка стратегии: Активное отслеживание рынка позволяет своевременно менять позиции для минимизации потерь. Предвидя крупные ценовые движения, можно заранее вывести ликвидность или скорректировать экспозицию с учётом рыночных настроений.

Инструменты управления рисками: На многих DeFi-платформах доступны автоматические инструменты управления рисками — ребалансировка, лимиты экспозиции, автоматическая корректировка портфеля. Они помогают поддерживать необходимый уровень риска и реагировать на рыночные условия, влияющие на непостоянные потери.

Эти методы снижают риск, но не устраняют его полностью. Торговля в DeFi всегда связана с рисками, требующими глубокого понимания, оценки личной склонности к риску и своих инвестиционных целей, особенно по отношению к непостоянным потерям.

Почему непостоянные потери — не постоянны

Термин «непостоянные потери» может вводить в заблуждение. По сути, это аналог нереализованных убытков в классических финансах: потери существуют теоретически и исчезают, если рыночные условия вернутся к исходным. Но всё сложнее, чем кажется.

В приведённом примере LP теряет почти 2 000 USDT в виде альтернативных издержек. Теоретически, потери исчезнут, если цена ETH вернётся к 1 000 USDT, но рынок не гарантирует таких разворотов. Как только ликвидность выводится из протокола, все непостоянные потери фиксируются и становятся реальными убытками.

Единственная компенсация — торговые комиссии за предоставление ликвидности. В периоды высокой волатильности, особенно на бычьем рынке, комиссии редко компенсируют крупные непостоянные потери. Поэтому при резком росте цен выгоднее просто держать активы, чем предоставлять ликвидность — непостоянные потери перевешивают комиссии.

При снижении цен LP получает больше единиц обесцененного актива, что может снизить непостоянные потери или создать временную прибыль. В зависимости от рыночной ситуации стратегия меняется: на медвежьем рынке выгоднее предоставлять ликвидность, а на бычьем — держать активы, чтобы полностью избежать риска. Понимание этих особенностей помогает LP принимать решения о том, когда предоставлять ликвидность, а когда просто хранить активы, всегда учитывая риск непостоянных потерь.

Выводы

Непостоянные потери — ключевой фактор для всех LP в DeFi. Хотя термин подразумевает временный характер, на практике приходится выбирать между доходом от комиссий и альтернативными издержками из-за алгоритмической ребалансировки. LP должны понимать математические основы AMM-протоколов, особенно роль формулы постоянного произведения при изменениях цен, вызывающих непостоянные потери.

Решение о предоставлении ликвидности требует анализа рынка, оценки волатильности, возможных комиссий и риска потерь. В бычий рынок выгоднее держать токены, чтобы избежать непостоянных потерь. На медвежьем или стабильном рынке предоставление ликвидности приносит доход за счёт комиссий и при минимальных потерях.

Управление риском непостоянных потерь требует активного подхода, стратегического планирования и реалистичных ожиданий в DeFi. LP могут использовать инструменты управления рисками, мониторить рынок и понимать математические механизмы AMM-протоколов, чтобы принимать решения, соответствующие своим целям и толерантности к риску. Главное — не пытаться полностью исключить непостоянные потери, а понимать, когда потенциальная доходность оправдывает принятие этого уникального риска в DeFi.

FAQ

Пример непостоянных потерь

Если вы предоставляете ETH и USDC в пул ликвидности, а цена ETH удваивается, итоговая стоимость будет меньше, чем при раздельном хранении активов, из-за механизма ребалансировки пула.

Как избежать непостоянных потерь?

Чтобы снизить риск, регулярно ребалансируйте пул ликвидности, отслеживайте изменения цен токенов и используйте стратегию постоянного предоставления ликвидности.

Насколько серьёзны непостоянные потери?

Непостоянные потери могут достигать 5–25% и значительно снизить доходность. В активных пулах их часто компенсируют торговые комиссии и вознаграждения токенами.

Формула непостоянных потерь

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1, где k — ценовое соотношение двух активов в пуле. Формула показывает процент потерь по сравнению с простым хранением активов.