Tenho acompanhado de perto os movimentos do SNB recentemente, e há algo que vale a pena prestar atenção aqui. A inflação na Suíça tem permanecido notavelmente controlada em comparação com o que vimos em outros lugares do mundo, e isso está a moldar completamente a forma como o banco central está a pensar na política até 2026 e além.

Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer. O ambiente de inflação na Suíça está a rondar cerca de 1,2% ao ano no início de 2025, com a inflação subjacente ainda mais baixa, a 1,0%. Esse tipo de número dá espaço de manobra aos bancos centrais, e o SNB está claramente a aproveitar isso. Eles mantêm uma postura dovish porque, francamente, não há pressão que os force a apertar a política.

O que é interessante é por que a inflação na Suíça permanece tão contida. Não é sorte. Existem fatores estruturais a trabalhar a seu favor — o franco forte mantém naturalmente os preços de importação baixos, a sua matriz energética é diversificada, assim não são atingidos por picos de combustíveis fósseis, o crescimento salarial mantém-se moderado, e as regulações de habitação funcionam na prática. Essa combinação é rara.

Compare isso com o que o BCE faz com o aperto gradual, ou até mesmo a dança cautelosa do Fed. O SNB consegue operar de forma independente, respondendo apenas às condições domésticas. Isso é uma vantagem real quando se tem uma inflação benigno como esta. Eles podem manter uma postura acomodatícia sem se preocupar com pressões externas.

Agora, para os mercados cambiais, isso cria uma dinâmica interessante. Um banco central dovish normalmente empurra uma moeda para baixo, certo? Mas o franco suíço tem essa coisa de refúgio seguro — quando o risco aumenta, as pessoas compram francos de qualquer forma. Então, você vê o EUR/CHF a negociar em faixas relativamente estreitas, entre 0,96 e 0,98, e o USD/CHF a oscilar entre 0,88 e 0,92. O mercado está basicamente equilibrado.

Instituições financeiras como o ING estão a sinalizar a mesma coisa — não se espera aumento de taxas até o final de 2026, pelo menos. O SNB claramente prioriza as taxas de juro reais e observa como a sua política afeta a competitividade das exportações. Essa é a lógica que os impulsiona.

O que poderia mudar esse cenário? Se a inflação na Suíça realmente acelerasse, obviamente isso sairia da equação. Uma escalada na aversão ao risco global fortaleceria o franco independentemente da política. Ou se a economia suíça superar as expectativas, isso poderia forçar uma intervenção mais cedo. Mas, com base nos fundamentos atuais, eles estão confortáveis em manter a paciência.

O ponto mais amplo: a Suíça está a gerir melhor a sua situação de inflação do que a maioria das economias desenvolvidas neste momento, e isso dá ao SNB espaço para apoiar o crescimento sem lutar contra pressões de preços. É uma posição de luxo, e eles sabem disso. Os mercados já estão a precificar tudo isso — os títulos do governo suíço continuam perto de mínimos históricos, com pouca inclinação para a curva, e os mercados de ações refletem confiança na continuidade de condições acomodatícias.

Se estiveres a acompanhar pares cambiais ou a pensar na posição do franco, esta postura dovish a manter-se até 2025 e até 2026 é o cenário base. Mudanças exigiriam alterações significativas na evolução da inflação na Suíça ou choques importantes nas condições globais. Nenhum deles parece iminente neste momento.