Acabei de atualizar os números mais recentes de inflação do Japão e há algo interessante aqui que a maioria das pessoas pode estar a perder.

Então, o Japão atingiu 1,3% de IPC ano a ano em fevereiro, e toda a gente está focada nesse número principal. Mas a verdadeira história? Está na diferença entre a inflação principal e a inflação subjacente. O IPC subjacente ficou em 1,1%, o que na verdade ficou abaixo das expectativas. Esse tipo de divergência indica que algo está a mudar por baixo da superfície.

Aqui está o que realmente está a acontecer. Os custos de energia continuam brutais - a eletricidade subiu 8,2%, o gás disparou 12,1%. Isso está a empurrar o aumento geral da inflação para cima. Mas quando se excluem esses componentes voláteis, a pressão de preços subjacente é muito mais suave do que se esperaria. Os subsídios do governo estão a ajudar a manter os custos de utilidades sob controlo, e a concorrência no retalho - especialmente em telecomunicações e eletrónica - está a limitar quanto as empresas podem aumentar os preços.

A valorização do iene desde o final de 2024 também está a começar a refletir nos custos de importação, o que está a arrefecer ainda mais a situação. Portanto, temos esta situação estranha em que a inflação principal ainda está elevada, mas o aumento da inflação subjacente está a moderar-se mais rapidamente do que qualquer um previa.

O que isto significa para o Banco do Japão? Eles estão numa posição difícil. O governador Kazuo Ueda terminou com as taxas negativas no ano passado, mas não tem sido agressivo desde então. Estes dados mistos dificultam justificar outro aumento de taxas neste momento. A leitura mais suave do núcleo sugere que podem tomar o seu tempo, mas aquele 1,3% persistente na inflação principal mantém a pressão.

Vale a pena notar - este é o 24º mês consecutivo de inflação acima do que o BOJ tinha anteriormente como alvo. Isso é um período longo para o Japão, que passou décadas a lidar com deflação. Mas, comparado com o que outras grandes economias enfrentaram pós-pandemia, isto é realmente bastante moderado. A maioria das economias avançadas atingiu picos de 5-10%. O Japão mantém-se abaixo de 3%.

A verdadeira questão é se isto vai moderar ainda mais ou se já atingimos um piso. Os dados de crescimento salarial das negociações laborais da primavera provavelmente serão o próximo grande indicador. Se os salários não acelerarem, é provável que o aumento da inflação continue a diminuir. Mas se os preços das commodities dispararem ou os custos laborais aumentarem, tudo pode mudar.

Interessante de acompanhar como isto se desenrola nos próximos meses. Todo o quadro de política do BOJ depende de eles estarem a ver pressões de custos temporárias ou algo mais estrutural. E, honestamente, os dados continuam a enviar sinais mistos.