Múltiplas obrigações conversíveis com preços em queda acentuada

Com a recente intensificação da volatilidade no mercado A-shares, a avaliação do mercado de bonds convertíveis também sofreu ajustes.

No dia 16 de março, o índice de bonds convertíveis do CSI continuou a cair juntamente com o índice do Shanghai Composite, atingindo uma queda máxima de mais de 1,5% durante o dia. No entanto, com a recuperação dos principais índices do mercado A-shares na parte da tarde, a queda do índice de bonds convertíveis do CSI foi reduzida para 0,36%.

Vale destacar que, apesar da redução na queda do índice de bonds convertíveis do CSI, várias bonds, como Zhongchong 转2 e Jiazhe 转债, ainda tiveram uma queda superior a 15%, levantando preocupações no mercado sobre a lógica de avaliação dos bonds convertíveis e os riscos de resgate forçado.

Zhongchong 转2 lidera a queda no mercado de bonds convertíveis

No dia 16 de março, Zhongchong 转2 abriu com uma queda de 9,85% e continuou a cair, encerrando o dia com uma queda de 16,74%, cotada a 148,70 yuans por título.

A forte queda de Zhongchong 转2 foi causada pelo anúncio de resgate forçado pela emissora Zhongchong Co. Ltd. Em 14 de março, a Zhongchong divulgou que, de 13 de fevereiro a 13 de março, o preço de fechamento de suas ações não ficou abaixo de 130% do preço de conversão de Zhongchong 转2 (ou seja, 35,70 yuans por ação) por 15 dias de negociação. De acordo com o “Prospecto de Emissão”, essa condição acionou a cláusula de resgate condicional de Zhongchong 转2, e o conselho de administração decidiu exercer o direito de resgate antecipado, recomprando todos os Zhongchong 转2 não convertidos ao preço de face mais juros acumulados na data de resgate.

Historicamente, Zhongchong 转2 apresentava uma margem de conversão elevada, indicando uma expectativa otimista do mercado quanto à conversão das ações da Zhongchong. No entanto, com a intensificação da concorrência no setor de economia pet, o preço das ações da Zhongchong vem caindo, e com o countdown para o resgate forçado do bond, houve uma fuga de capital que levou Zhongchong 转2 a cair mais de 18% durante o pregão de hoje.

De forma semelhante, o bond Jiazhe 转债 também sofreu uma forte queda hoje. No dia 16 de março, o fechamento de Jiazhe 转债 caiu 15,53%, superando a queda de 6,98% das ações da Jiazhe New Energy, cotadas a 215,714 yuans por título.

Observou-se que Jiazhe 转债 já atingiu o gatilho para o resgate condicional, e com a proximidade da data de vencimento, a alta margem de prêmio torna-se insustentável, levando os investidores a saírem antecipadamente, o que provoca uma forte queda no preço da empresa.

Como um tipo especial de título de dívida, o bond convertível dá ao detentor o direito de convertê-lo em ações da empresa. Para incentivar a conversão, geralmente há cláusulas de resgate antecipado, que, ao serem acionadas, permitem à empresa recomprar os bonds antes do vencimento, estimulando os investidores a converterem suas posições a tempo.

Quando um bond convertível anuncia o resgate forçado, seu preço tende a se aproximar rapidamente do valor de conversão, comprimindo a margem de conversão a níveis baixos. Segundo a pesquisa do Shenwan Hongyuan, em caso de resgate forçado, o bond geralmente é convertido à força, fazendo com que seu preço se alinhe ao valor de face, e a margem de conversão seja reduzida a quase zero. Assim, do ponto de vista de avaliação, o resgate forçado tende a impactar negativamente o preço do bond ao comprimir a margem de conversão.

Quando a margem de conversão fica negativa, indica que os investidores estão preocupados com o impacto do resgate forçado. A Shenwan Hongyuan recomenda que, durante o processo de resgate forçado, os investidores fiquem atentos a três pontos principais:

1. Bonds com saldo elevado tendem a ter uma expectativa de resgate mais forte, e a compressão de avaliação causada por essa expectativa costuma ocorrer mais cedo.

2. Após o anúncio de resgate, o progresso na conversão acelera, e o aumento do capital circulante pode impactar negativamente o preço das ações da empresa. Assim, após o anúncio oficial, as ações geralmente não se saem bem, especialmente para bonds com saldo maior ou maior diluição acionária.

3. Após o anúncio de resgate, o volume remanescente do bond diminui significativamente, e após o esgotamento das notícias negativas, há uma fase de recuperação das ações, que pode ser impulsionada por especulação de mercado, levando a oscilações de preço. Essa fase é conhecida como “fim do resgate”, especialmente para bonds com saldo menor ou temas populares, que podem experimentar uma “onda final”.

Avaliação de novos bonds convertíveis listados recentemente

Devido às condições de mercado recentes, os bonds convertíveis lançados neste ano também sofreram ajustes na avaliação.

No dia 16 de março, o bond Jin 05 转债 caiu 6,95%, uma queda maior que a de 3,64% das ações subjacentes; o bond Napei 转02 caiu 3,93%, marcando três dias consecutivos de queda.

Apesar disso, os prêmios de conversão desses novos bonds permanecem altos. Segundo dados de fechamento, o Jin 05 转债 tinha uma margem de conversão de 65,74%, e o Napei 转02, de 71,05%.

A Securities Industry and Futures Co. acredita que, com o aumento recente na taxa de resgates, a experiência de manter bonds com preços elevados e altos prêmios de conversão foi significativamente enfraquecida. Desde 2026, o número de bonds que acionaram resgate forçado vem crescendo, com 32 bonds em fevereiro e 15 em março até o dia 15, mantendo uma alta proporção de resgates.

A Securities também aponta que, com a compressão das avaliações de bonds de perfil de ações, o principal conflito no mercado atual mudou do risco de resgate para a pressão de liquidez. A sensibilidade do mercado a bonds com potencial de resgate aumentou, e as expectativas de resgate forçado foram antecipadas, com muitos bonds já na fase de contagem para o resgate ou na fase final da última rodada de não resgate. Assim, o mercado já precificou essa expectativa, comprimindo significativamente a margem de prêmio de muitos títulos.

A principal pressão sobre bonds de perfil de ações atualmente vem da venda por parte dos investidores e da baixa liquidez. Durante períodos de alta na volatilidade do mercado de ações, a dificuldade de negociação dos bonds aumenta, e, especialmente em fases de ajuste de small caps, eles tendem a mostrar menor resistência. Para os fundos de renda fixa, o custo-benefício dos ativos também diminui, aumentando a pressão de venda.

A Tianfeng Securities afirma que, embora os bonds estejam sob pressão por avaliações elevadas, algumas podem recuperar valor após ajustes. Recomenda-se atenção a títulos com baixa avaliação de opções. Com o aumento da oferta prevista, a avaliação geral dos bonds pode sofrer pressão, mas, com a correção, alguns títulos podem voltar a apresentar valor de mercado. É importante monitorar títulos que, após a rápida compressão do prêmio, tenham bom potencial de avaliação relativa à história, especialmente aqueles com prazo de vencimento mais longo e fundamentos sólidos do setor e da ação subjacente, que podem oferecer boas oportunidades após a redução do prêmio.

Responsável pela tradução: Ye Shuyun

Revisão: Pandá