Como o bilionário Bill Ackman remodelou a carteira da Pershing Square: saindo de duas apostas decepcionantes para se concentrar em IA e infraestrutura até 2026

O hedge fund de Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, acabou de fazer movimentos significativos no final de 2025, sinalizando uma mudança estratégica na forma como o investidor bilionário está posicionando o seu portfólio de cara a 2026. Após manter um portfólio concentrado de cerca de uma dúzia de investimentos de alta convicção, a equipa de Ackman decidiu reduzir posições em duas ações mantidas há muito tempo, enquanto reforça as posições que estão a superar as expectativas.

A abordagem do fundo normalmente enfatiza oportunidades de reviravolta e ativos subvalorizados, mantidos ao longo de vários anos. No entanto, quando a tese fundamental se desmorona ou os resultados não se materializam como esperado, Ackman e a sua equipa não hesitam em pivotar. As recentes saídas de duas posições importantes demonstram essa abordagem disciplinada de realocação de capital.

A Saída da Chipotle: Um Investimento Quase Década a Chegar ao Fim

Uma das posições mais antigas de Ackman chegou recentemente ao fim, quando a Pershing Square saiu completamente da sua participação na Chipotle. O hedge fund começou a acumular ações do restaurante em 2016, logo após a empresa ter enfrentado múltiplos surtos de E. coli que abalaram a confiança dos investidores. Ackman e a sua equipa apostaram que uma gestão forte poderia restaurar a marca aos níveis de desempenho pré-crise.

Essa aposta inicialmente deu frutos de forma bastante positiva. Sob a liderança do CEO Brian Niccol, a partir de 2020, a Chipotle conseguiu cerca de 9% de crescimento nas vendas comparáveis até ao final de 2024 — uma recuperação notável após o período difícil. Durante anos, essa trajetória parecia validar a tese de Ackman de investir em reviravoltas mal compreendidas.

No entanto, 2025 revelou-se um ponto de viragem. O impulso nas vendas comparáveis evaporou-se na primeira metade do ano, tornando-se negativo. No terceiro trimestre, as vendas comparáveis mostraram apenas um crescimento marginal de 0,3%, com a gestão a orientar para descidas de um dígito médio no quarto trimestre. Para além das dificuldades de receita, a rentabilidade da empresa comprimiu-se significativamente. As margens operacionais contraíram-se em 800 pontos base nos primeiros nove meses de 2025, reduzindo-se para 16,9% — uma deterioração substancial em relação aos anos anteriores.

Com as vendas comparáveis a diminuir, a Chipotle não possui poder de fixação de preços suficiente para compensar a inflação dos custos de alimentos acumulada nos últimos anos. A pressão sobre as margens tornou-se aguda. A equipa de investimento de Pershing Square, incluindo o analista Anthony Massaro, observou que, apesar da ação estar a ser negociada a cerca de 25 vezes o lucro futuro — historicamente barato — a confiança simplesmente não está lá de que a gestão possa retornar à sua trajetória de crescimento histórica. Quando a tese de investimento perde convicção, mesmo avaliações baratas não são suficientes para justificar a permanência.

A Reviravolta Estagnada da Nike: Quando a Esperança Desaparece Mais Rápido do que o Esperado

A segunda saída de Ackman foi da Nike, uma posição que o fundo tinha recentemente aumentado através de uma estratégia pouco convencional. Vendo uma oportunidade em 2024, enquanto a Nike enfrentava dificuldades devido a erros de gestão, a equipa de Ackman decidiu aprofundar o compromisso trocando ações por opções de compra (call options) com preço de exercício bastante favorável. Esta estrutura pretendia fornecer exposição alavancada, ao mesmo tempo que libertava capital para outras oportunidades.

No entanto, essa aposta agressiva desfez-se em cerca de 18 meses. A reviravolta sob a direção do veterano executivo Elliott Hill, que assumiu no final de 2024, tem avançado mais lentamente do que o esperado. O principal desafio do negócio da Nike continua a ser difícil: restaurar as margens premium que a empresa outrora detinha graças à força da marca e à inovação de produtos.

Contudo, surgiu um obstáculo crítico que torna a recuperação das margens muito mais difícil. As políticas tarifárias da administração Trump terão um impacto substancial na rentabilidade da Nike. Embora a gestão afirme que pode absorver a maior parte desses custos, compensá-los totalmente parece irrealista. Simultaneamente, o mercado de calçado e vestuário desportivo tornou-se cada vez mais competitivo, com novos concorrentes a ameaçar o poder de fixação de preços da Nike.

A realidade operacional mostra a magnitude do desafio. O exercício fiscal de 2025 registou uma queda de 10% nas vendas da Nike, uma retração significativa. As margens EBIT comprimiram-se de 12,7% para 8,2%, refletindo tanto a pressão nas receitas como os desafios de custos. Embora as projeções para 2026 mostrem uma melhoria nas margens, as vendas deverão permanecer fracas, deixando uma incerteza considerável em relação à rentabilidade a longo prazo. A gestão orientou para margens de dois dígitos, mas, como destacou Massaro, a diferença entre uma margem de 10% e uma de 13-14% representa uma qualidade de negócio bastante distinta.

Enfrentando este cenário incerto e os obstáculos tarifários, a Pershing Square decidiu que a convicção já não justificava a manutenção da posição. A saída resultou numa perda de 30% desde que a fundou a posição com opções de compra, cristalizando praticamente a decepção.

Onde Está Agora o Portfólio de Ackman

Com a saída de Chipotle e Nike e sem novas posições relevantes anunciadas, o portfólio de ações da Pershing Square tornou-se mais concentrado. As duas maiores participações atuais são Alphabet e Brookfield, ambas com retornos fortes ao longo de 2025 e ainda na lista de posições centrais de Ackman.

A Alphabet tem experimentado um momentum significativo recentemente, especialmente após uma decisão favorável de uma corte antitruste que impôs restrições muito mais leves do que muitas temiam. Com resultados sólidos e crescimento robusto na computação em nuvem, a ação valorizou-se bastante. Como fornecedora líder de infraestrutura e serviços de IA, a Alphabet beneficia de múltiplos vetores de crescimento. O seu modelo de fundação Gemini 3.0, recentemente lançado, tem tido um desempenho excecional em testes de benchmark, e a adoção dos seus aceleradores de IA personalizados está a acelerar.

Crucialmente, a Alphabet integrou esses avanços nos seus negócios principais — pesquisa, publicidade e YouTube — permitindo manter o crescimento de receitas apesar de receios iniciais de que chatbots de IA pudessem canibalizar a pesquisa tradicional. A divisão de computação em nuvem, em particular, demonstra alavancagem operacional à medida que escala rapidamente. Estas dinâmicas deverão persistir até 2026, sugerindo que a ação ainda oferece valor, apesar de os múltiplos de lucros estarem na faixa superior a 20.

A Brookfield apresenta um caso diferente, mas igualmente convincente. A subsidiária do conglomerado, a Brookfield Asset Management, planeia lançar vários fundos substanciais em 2026, posicionando a empresa para captar taxas de gestão de ativos significativas. Mais importante, a Brookfield está a entrar numa fase em que o carried interest — a participação nos lucros do desempenho dos fundos — deverá acelerar de forma relevante. A gestão projeta 6 mil milhões de dólares em carried interest nos próximos três anos, em comparação com apenas 4 mil milhões acumulados na última década.

O impacto desta mudança deve-se a uma aceleração composta à medida que os novos fundos amadurecem. A gestão projeta um crescimento composto de 25% nos lucros distribuíveis nos próximos cinco anos, sugerindo um potencial de valorização considerável. Com múltiplos de cerca de 15 vezes o lucro futuro, a Brookfield parece notavelmente barata face às suas perspetivas de crescimento.

Consequentemente, estes dois investimentos representam agora aproximadamente 40% do portfólio de ações restante da Pershing Square, reforçando a convicção de Ackman na sua continuação de desempenho superior até 2026 e além.

A Lição de Investimento: Quando a Convicção Desaparece, o Capital Deve Fluir

As decisões recentes de portfólio de Bill Ackman ilustram um princípio fundamental do investimento disciplinado: manter posições em ações quando a tese original se deteriora destrói valor. Ackman construiu a sua reputação como um contrarian disposto a segurar durante períodos de dúvida, mas apenas quando o caso de investimento subjacente permanece válido.

Com Chipotle, a deterioração fundamental do crescimento das vendas por loja e a compressão das margens indicaram que a narrativa de reviravolta tinha sido quebrada. Com a Nike, novas variáveis — especialmente tarifas — alteraram a trajetória de lucros de forma inesperada, tornando a recuperação incerta. Em ambos os casos, sair, apesar do sucesso inicial, foi a resposta racional.

A concentração em Alphabet e Brookfield reflete onde Ackman vê uma maior clareza na criação de valor. Ambos beneficiam de tendências de longo prazo — adoção de inteligência artificial e crescimento na gestão de ativos alternativos, respetivamente — que deverão sustentar retornos até 2026. Para os investidores que acompanham os movimentos de Ackman, a reorganização do portfólio serve como um lembrete de que até mesmo investidores lendários devem, ocasionalmente, aceitar que a grande ideia de ontem se torna na saída necessária de hoje.