Desde o Ano Novo Chinês, a taxa de câmbio do Renminbi continua a valorizar-se. Como alocar os principais ativos?

Durante o feriado do Ano Novo Chinês, a taxa de câmbio do renminbi (RMB) apresentou uma forte valorização, com o offshore RMB atingindo durante o dia um pico acima de 6,89, tocando um mínimo de 6,8813, marcando uma nova alta de quase três anos.

Na realidade, desde o início de fevereiro, a taxa de câmbio do RMB face ao dólar americano tem vindo a subir continuamente a partir de cerca de 6,98, com uma valorização acumulada de quase 1,3%, estabilizando ambos os mercados onshore e offshore na faixa de 6,9. A visão predominante é que esta valorização é impulsionada principalmente pelo enfraquecimento do índice do dólar, pelo aumento das expectativas de redução de taxas pelo Federal Reserve, pela recuperação económica estável no país e pela manutenção de um elevado superávit comercial.

Quanto à evolução futura do RMB, as corretoras adotam uma perspetiva otimista, com a Huatai Securities a analisar do ponto de vista macroeconómico que o RMB deve continuar a valorizar-se. A Galaxy Securities acredita que o RMB irá sair do ciclo curto de 3-4 anos, apresentando um ciclo de valorização mais prolongado, sendo este precisamente o início de tal ciclo. A Western Securities também afirma que, a médio e longo prazo, a forte capacidade industrial da China é a principal força motriz por trás da valorização do RMB.

As variações cambiais terão um impacto profundo na lógica de alocação de ativos de grande escala. No geral, o ciclo de valorização prolongado do RMB também trará oportunidades de investimento. As corretoras recomendam manter uma postura firme em relação a ativos em RMB, como ações A e B, títulos do governo, e sugerem que o mercado de ações pode beneficiar de fundamentos sólidos, aumento de margens de lucro e preferência por fundos estrangeiros, enquanto commodities como cobre e outros metais industriais oferecem oportunidades estruturais. Sob a tendência de valorização do RMB, captar a lógica de benefício de cada setor torna-se uma estratégia central na alocação de ativos.

Ações A e B beneficiar-se-ão conjuntamente

A valorização do RMB tem um efeito de estímulo direto e evidente no mercado de ações, uma vez que a força cambial aumenta significativamente a atratividade dos ativos em RMB, reduzindo o risco de prémios de risco das ações e atraindo fluxos contínuos de capitais estrangeiros.

Várias corretoras consideram que, durante o ciclo de valorização do RMB, o mercado de ações tende a melhorar globalmente, sendo que as ações de Hong Kong, devido à sua maior participação de investidores estrangeiros, beneficiam-se mais, enquanto o mercado de ações A apresenta uma diferenciação estrutural, com setores de crescimento e aqueles com alta preferência de investidores estrangeiros a mostrarem desempenho destacado.

Por um lado, as ações A beneficiar-se-ão de múltiplas vias de transmissão, com preferência pelo estilo de crescimento. A Huatai Securities resume as vias de transmissão do impacto da valorização do RMB sobre os ativos de ações A em quatro dimensões: efeito relativamente aos fundamentos, efeito da dívida, efeito do custo e efeito de alocação.

No que diz respeito aos fundamentos, a tendência de valorização do RMB costuma acompanhar uma fase de ciclo económico relativamente favorável na China, beneficiando setores como imobiliário, manufatura avançada e outros setores de primeira ordem que impulsionam a economia, assim como setores de alta beta como finanças não bancárias, que serão os primeiros a beneficiar do aumento do apetite ao risco do mercado;

No efeito da dívida, setores com alta proporção de dívidas com juros em dólares, como motocicletas, peças automotivas, maquinaria de construção e equipamentos fotovoltaicos, beneficiar-se-ão de alívio da dívida e ganhos cambiais, aumentando os lucros atuais das empresas;

O efeito do custo favorece setores altamente dependentes de importações, como produtos eletrônicos químicos, sementes e matérias-primas de aço, que se beneficiarão do aumento do poder de compra do RMB, reduzindo os custos em moeda local e melhorando significativamente as margens de lucro;

No efeito de alocação, o aumento do interesse de fundos estrangeiros por ativos de ações na China e a entrada de fundos de norte a sul tornam-se indicadores importantes para a alocação setorial.

A CITIC Securities, analisando do ponto de vista de transações de mercado e melhoria de lucros, identificou três principais pistas de alocação: setores como aviação, gás e papel, que possuem uma “memória muscular” e cujo preço das ações é particularmente sensível a pontos de ruptura na valorização do RMB; setores altamente dependentes de importações e com baixa dependência de exportações, como aço, metais não ferrosos e refino de petróleo, onde a redução de custos impulsionará margens de lucro, beneficiando também setores como produtos agrícolas, transporte marítimo e maquinaria de construção; e setores beneficiados por expectativas de política monetária acomodatícia, como isenções fiscais, desenvolvedores imobiliários, corretoras e seguradoras, que podem experimentar um catalisador duplo de políticas e câmbio.

A China Minsheng Securities mostra que, durante o ciclo de valorização do RMB, o índice All A geralmente apresenta uma tendência de alta, com a maioria dos setores a experimentar impactos positivos, destacando-se setores como aço, imobiliário, produtos leves e transporte. Em termos de estilo, o crescimento supera o valor, sem uma clara vantagem entre grandes e pequenas capitalizações.

Do ponto de vista de fluxo de fundos, a movimentação de fundos estrangeiros via norte é uma pista chave. Desde o final de dezembro de 2025, o volume diário de negociações de fundos estrangeiros aumentou significativamente, com setores como metais não ferrosos, eletricidade e eletrônica a liderar os fluxos líquidos de entrada no quarto trimestre de 2025. Setores como baterias, semicondutores e equipamentos fotovoltaicos receberam reforço de fundos estrangeiros por três trimestres consecutivos, tornando-se os principais beneficiários da valorização cambial.

Por outro lado, as ações de Hong Kong beneficiar-se-ão do fluxo de fundos estrangeiros e o setor de tecnologia poderá experimentar uma recuperação de valorização. A Galaxy Securities aponta que, do ponto de vista de ações onshore e offshore, o mercado de Hong Kong beneficia mais da valorização do RMB. Comparado às ações A, o mercado de Hong Kong tem maior participação de investidores estrangeiros, e o efeito de fluxo líquido de fundos estrangeiros é mais evidente. Além disso, as ações de Hong Kong estão atualmente com avaliações baixas históricas, e, com o aumento da atratividade dos ativos em RMB, há maior espaço para recuperação de avaliações.

A Great Wall Securities acredita que, embora o fluxo de fundos de direção sul para Hong Kong tenha diminuído em relação ao primeiro e terceiro trimestres de 2025, ainda há potencial para aumento na alocação de fundos estrangeiros, especialmente em setores de tecnologia com maior ciclo de prosperidade e maior previsibilidade, apresentando oportunidades claras de recuperação.

É importante notar que o desempenho setorial interno de Hong Kong será bastante diferenciado. A Huatai Securities alerta que setores altamente preferidos por fundos estrangeiros, como eletricidade branca, baterias, maquinaria de construção, equipamentos de rede elétrica e bebidas lácteas, beneficiar-se-ão significativamente do fluxo de fundos, enquanto setores preferidos por fundos de direção sul, como carvão, petróleo, petroquímica e farmacêuticas, podem enfrentar pressão de desvio de fundos.

O mercado de títulos apresenta forças opostas, com taxas de juro a oscilar dentro de um intervalo

A influência da valorização do RMB sobre os rendimentos dos títulos apresenta uma característica claramente bidirecional, com forças de impulso descendente e ascendente a coexistir, criando uma luta de forças que impede o mercado de títulos de seguir uma tendência clara.

A Galaxy Securities indica que a valorização do RMB criará espaço para uma política monetária mais acomodatícia na China, levando a uma queda nos rendimentos de títulos de curto prazo, enquanto os rendimentos de títulos de longo prazo também podem ser pressionados para baixo. Por outro lado, a valorização do RMB tende a reduzir o prémio de risco das ações, atraindo capital internacional para o mercado acionista chinês e elevando a apetência por risco. Do ponto de vista do equilíbrio entre ações e títulos, um mercado acionista mais ativo pode, temporariamente, exercer alguma pressão sobre o mercado de títulos.

Sob a ação conjunta dessas forças, a Galaxy Securities acredita que esta valorização não reflete uma recuperação económica robusta na China, indicando que o impulso inflacionário será limitado e que a expansão do crédito enfrentará obstáculos. Assim, o mercado de títulos não deverá experimentar ajustes de grande escala ao longo do ano, prevendo-se que a taxa de juro dos títulos do governo a 10 anos oscile entre 1,7% e 2,1%, com uma volatilidade geral limitada.

Commodities apresentam diferenciações, com destaque para metais industriais

O mercado de commodities mostra uma clara diferenciação, com diferentes tipos de produtos a seguirem trajetórias distintas. Os metais industriais destacam-se como uma das principais oportunidades.

A Galaxy Securities aponta que a atual valorização do RMB foi impulsionada por fluxos internacionais de capital sob um dólar fraco, e não por uma recuperação da procura interna. Assim, commodities não tendem a seguir uma tendência clara, e, no contexto de expansão da narrativa de IA, diferentes produtos terão comportamentos distintos, com o cobre na bolsa de Xangai a apresentar uma oportunidade mais segura de subida. A Western Securities também recomenda atenção a metais industriais como cobre, alumínio e níquel.

Por outro lado, outros produtos commodities não apresentam oportunidades de tendência clara, e seus movimentos futuros dependem da recuperação da procura doméstica. Além disso, o ouro, como ativo de refúgio tradicional, está incluído na estratégia de várias corretoras. A Western Securities recomenda manter uma posição estratégica em ouro, mas com cautela em operações de curto prazo.

Focar em direções de alta probabilidade e aproveitar oportunidades estruturais em cenários de valorização fraca

A Guohai Securities, ao revisar as oito fases de valorização do RMB após a reforma cambial de 2015, identificou que, com base na força da recuperação económica interna, a valorização do RMB pode ser classificada em “forte” e “fraca”, sendo que a maioria das fases anteriores foi de valorização fraca, com seis das oito fases assim classificadas.

Considerando o atual ambiente de mercado, a Guohai Securities acredita que há uma maior probabilidade de o RMB manter uma valorização fraca nesta fase, devido ao tempo necessário para a recuperação dos setores imobiliário e de consumo, bem como à gradual neutralidade da política do Federal Reserve, que também exercerá alguma limitação na valorização do RMB.

Neste cenário de valorização fraca, a lógica de alocação de ativos torna-se mais clara, com o estilo de crescimento a apresentar uma combinação de “alta taxa de sucesso + alta elasticidade”, tornando-se a principal estratégia de alocação. No setor, setores como telecomunicações e eletrônica apresentam uma probabilidade de 83% de superar o índice geral, enquanto computação, equipamentos elétricos e eletrodomésticos têm uma probabilidade de 67%.

Com base nas opiniões de várias corretoras, nesta fase de forte tendência de valorização do RMB, a alocação de ativos pode focar em quatro direções de alta probabilidade:

Primeiro, concentrar-se em setores de crescimento tecnológico, como computação, eletrônica, telecomunicações e equipamentos elétricos, com destaque para computação e eletrônica em fase de alta atividade, e equipamentos elétricos a beneficiar de uma recuperação contínua do ciclo de “contração interna”, oferecendo uma relação custo-benefício atrativa;

Segundo, investir em setores com alta preferência de fundos estrangeiros, como metais não ferrosos, baterias, maquinaria de construção e eletricidade branca, que continuarão a receber reforço de fundos estrangeiros, impulsionando avaliações e resultados;

Terceiro, focar em setores que se beneficiarão da melhoria de custos, como aviação, papel, aço e metais não ferrosos, que terão custos reduzidos e ganhos cambiais devido à valorização do RMB;

Por último, manter ativos principais em RMB, como ações de alta qualidade em A e B, títulos do governo e outros ativos de baixo risco, que representam os principais destinos de capital transfronteiriço com potencial de alocação a longo prazo.