Reinício do ciclo de Zuggra: o setor de refino e petroquímica pode enfrentar um ponto de inflexão de prosperidade

A essência da teoria dos ciclos reside na identificação do ritmo da economia. Quando o ciclo de investimento em equipamentos e o ciclo de estoques entram em ressonância, a indústria química, que tem estado sob pressão por um longo período, está prestes a passar por uma mudança crucial. De acordo com padrões históricos, o ciclo de Juglar, centrado na renovação de equipamentos, geralmente dura de 7 a 10 anos, e seu início costuma coincidir com a recuperação econômica. Comparando com o ritmo de construção de capacidade doméstica, o pico de prosperidade do setor anterior ocorreu no terceiro trimestre de 2021, sendo os anteriores 2017 e 2011. Seguindo essa linha do tempo, 2026 provavelmente marcará o início de um novo ciclo de Juglar, enquanto o setor de refino e petroquímica, com uma profunda limpeza na oferta, pode estar na véspera de uma reversão de ciclo.

A contração da oferta é a narrativa central deste ciclo. Desde 2022, produtos petroquímicos básicos, representados pelo eteno, têm registrado perdas consecutivas por quatro anos, levando o interesse em investimentos no setor a níveis extremamente baixos. Ainda mais importante, as políticas governamentais continuam a restringir a aprovação de projetos de refino, eteno, PX e outros produtos básicos. Em setembro de 2025, o Ministério de Indústria e Tecnologia da Informação, juntamente com outros sete departamentos, publicou o “Plano de Estabilização do Crescimento na Indústria Petroquímica (2025–2026)”, que enfatiza “controlar a refinação, reduzir o petróleo e aumentar a química”, restringindo severamente a capacidade de refino adicional e regulando de forma científica o ritmo de implantação de novas capacidades de eteno e PX. Muitos planos de investimento de empresas listadas já enfrentaram obstáculos. Dados indicam que, entre 2026 e 2028, o crescimento do investimento na indústria petroquímica deve cair para cerca de 4%, significativamente abaixo da taxa média anual de 10% de consumo de eteno nos últimos cinco anos. Mesmo que a demanda futura, devido ao efeito de base, desacelere para 6-8%, a lacuna entre oferta e demanda permanece clara.

A cadeia de suprimentos upstream já confirmou essa lógica, especialmente na etapa de PX. A capacidade de refino doméstica atingiu seu limite, e a capacidade de PX, como subproduto das refinarias, está limitada a novas construções. Em 2024 e 2025, não houve novas capacidades de PX lançadas no país por dois anos consecutivos. A única expansão com alta probabilidade de concretização em 2026 é a instalação de 2 milhões de toneladas da Huajin Amei, que deverá entrar em operação no quarto trimestre. A Rongsheng Petrochemical, com uma capacidade de refino de 40 milhões de toneladas por ano na Zhejiang Petrochemical, possui uma capacidade de PX de 8,8 milhões de toneladas por ano, tornando-se o maior produtor mundial de PX e aproveitando plenamente os lucros da expansão de spread. No terceiro trimestre de 2025, a receita líquida atribuível aos acionistas foi de 286 milhões de yuans, um aumento de 1427,94% em relação ao mesmo período do ano anterior, e um crescimento de 1992,91% em relação ao trimestre anterior, demonstrando uma forte recuperação de lucros.

Descendo na cadeia produtiva, a indústria de PTA está replicando a trajetória de recuperação do PX. Em 2025, a indústria de PTA quase operou com prejuízo durante todo o ano, com uma taxa de utilização de pouco mais de 70%. No entanto, o ponto de inflexão ocorreu em dezembro de 2025, impulsionado por políticas de “anti-inflacionamento” e gestão de oferta por parte dos líderes do setor. Tongkun, com uma capacidade nominal de 10,2 milhões de toneladas de PTA, tem participado ativamente na coordenação do setor. Nos três primeiros trimestres de 2025, obteve um lucro líquido de 2,361 bilhões de yuans, e as previsões de analistas indicam que esse valor pode atingir 3,582 bilhões em 2026, chegando a 4,409 bilhões em 2027. Hengli Petrochemical, com uma capacidade integrada de 16,6 milhões de toneladas de PTA e 5,2 milhões de toneladas de PX (a maior do mundo), registrou no terceiro trimestre de 2025 um lucro líquido de 1,972 bilhões de yuans, um aumento de 81,5% em relação ao mesmo período do ano anterior e de 97,4% em relação ao trimestre anterior, demonstrando forte resiliência de desempenho. Atualmente, as seis principais empresas de PTA representam 74% da capacidade total, e condições favoráveis para redução conjunta de produção fortalecem a concentração do setor, preparando o terreno para a recuperação de lucros.

No cenário global, a redução de capacidade é ainda mais intensa: fora da China, há apenas adições pontuais de capacidade no Oriente Médio, enquanto vários projetos na América do Norte foram cancelados. Países tradicionais como Europa, Japão e Coreia do Sul estão em processo de desativação de capacidade. Nos próximos três a cinco anos, a nova capacidade global de eteno deve atingir apenas 6 a 7 milhões de toneladas por ano, com uma taxa de crescimento de cerca de 1%, insuficiente para sustentar a demanda básica. A Hengli possui uma capacidade de processamento de petróleo de 20 milhões de toneladas por ano, enquanto a Rongsheng Zhejiang Petrochemical tem uma capacidade de 4,2 milhões de toneladas de eteno, ambas instalações de classe mundial com vantagens claras em adaptação ao petróleo e controle de custos, consolidando ainda mais sua posição de liderança na reorganização do setor.

Quando a demanda por renovação de equipamentos do ciclo de Juglar se soma à lacuna de oferta e demanda causada pela limpeza de capacidade, o ponto de inflexão do setor em 2026 deixa de ser uma questão de probabilidade e passa a ser uma questão de tempo. Desde a alta precoce dos preços de subprodutos como enxofre e coque de petróleo, passando pela manutenção de spreads elevados do PX, até a recuperação dos lucros do PTA, a cadeia de transmissão de prosperidade do setor de refino e petroquímica está claramente estabelecida. Para as empresas de refino que enfrentaram quatro anos de inverno, o equilíbrio do ciclo está se inclinando a favor do lado da oferta.