Por que é que o sentimento do mercado de criptomoedas em 2025 atingiu o nível mais baixo da história? Análise estrutural do relatório de um milhão de palavras da Messari

Fonte adaptada de: Merkle3s Capital com base no relatório anual da Messari «The Crypto Theses 2026»

Introdução｜Contraste estranho: o sistema não quebrou, mas o sentimento atingiu o limite

Se olharmos apenas para os indicadores de sentimento do mercado, o mercado de criptomoedas de 2025 quase pode ser declarado “morto”.

O Crypto Fear & Greed Index caiu para 10 em novembro, entrando na zona de “medo extremo”. Olhando para o histórico, há poucos momentos em que o indicador atingiu esse nível:

• Março de 2020: crise de liquidez global desencadeada pela pandemia
• Maio de 2021: liquidações em cadeia por alavancagem elevada
• Maio a junho de 2022: colapsos sistêmicos de Luna e 3AC
• 2018-2019: mercado bear no setor

Nesses períodos, há um ponto comum: todo o setor entrou em desordem, o futuro parecia extremamente incerto.

Mas 2025 foi completamente diferente. Sem manipulação de ativos pelos exchanges, sem narrativas dominadas por esquemas Ponzi, o valor de mercado não caiu abaixo do pico do ciclo anterior, as stablecoins atingiram recordes históricos, e os avanços regulatórios e institucionais continuaram. Do ponto de vista “sistêmico”, este não foi um ano de colapso do setor.

O paradoxo está aqui: tudo melhora, mas o sentimento piora.

Por que é “colapso emocional” e não “colapso do sistema”

A Messari fez uma comparação impactante no início do relatório:

Se você trabalha com criptoativos em um escritório em Wall Street, 2025 pode ser o melhor ano desde que entrou na área. Mas se você passa as noites no Telegram e Discord buscando Alpha, pode ser o ano mais nostálgico pelos “bons tempos”.

O mesmo mercado gerou duas experiências completamente opostas.

Isso não é uma simples troca de ciclos de alta e baixa, mas uma disfunção estrutural mais profunda:

O mercado está filtrando os participantes — passando de “caçadores de Alpha de curto prazo” para “alocadores de ativos” e “hóspedes de longo prazo”. Mas a maioria ainda opera com a antiga identidade dentro de um sistema novo.

A verdadeira raiz do sentimento: o colapso do sistema monetário

Do ponto de vista da estrutura de mercado, a queda de sentimento em 2025 ainda não consegue ser totalmente explicada. O problema real não está em:

• Escassez de Alpha
• BTC forte demais
• Entrada de instituições

Tudo isso são apenas fenômenos superficiais. A verdade mais profunda revelada pela Messari é: o sistema monetário em que estamos está continuamente saqueando os poupadores.

Um gráfico que não pode ser ignorado: dívida global fora de controle

Nos últimos 50 anos, a dívida dos principais países do mundo traçou uma curva alarmante em relação ao PIB:

Isso não é resultado de uma má gestão de um país específico, mas um desfecho comum que atravessa regimes políticos, fases de desenvolvimento — seja democracia ou autocracia, desenvolvido ou emergente —, onde a taxa de endividamento supera amplamente o crescimento econômico.

Qual é o resultado? Os poupadores pagam essa conta fiscal.

Quando a dívida cresce mais rápido que a produção econômica, os custos acabam recaindo sobre três caminhos:

1. Inflação
2. Juros reais baixos a longo prazo
3. Controle de capitais e restrições de retirada

Qualquer que seja o caminho, o sacrifício recai sobre o mesmo grupo de pessoas.

Por que o sentimento explode em 2025

Porque neste ano, cada vez mais pessoas perceberam de verdade essa realidade:

A suposição antiga — “a inflação é temporária”, “o dinheiro em espécie é sempre seguro”, “a moeda fiduciária é estável a longo prazo” — foi desmentida repetidamente pela realidade. As pessoas começaram a entender que:

• Trabalhar duro não garante preservação de riqueza
• A poupança em si está se desvalorizando continuamente
• A complexidade na alocação de ativos aumentou drasticamente

A raiz do colapso emocional não está no próprio Crypto, mas na perda de confiança em todo o sistema financeiro. O Crypto é apenas o primeiro a sentir esse impacto.

A essência do Cryptomoney não é “altos retornos”

Este é um ponto que a Messari enfatiza repetidamente, mas que é facilmente mal interpretado.

A existência do Cryptomoney não é para prometer maiores retornos, mas para oferecer:

• Regras previsíveis
• Política monetária não arbitrária
• Direito à autogestão
• Transferências transfronteiriças sem permissão

Ele não é uma “ferramenta de fazer dinheiro”, mas um mecanismo que, em um mundo de alta dívida e baixa certeza, devolve ao indivíduo o poder de escolha.

O pessimismo extremo do sentimento é, na essência, uma despertar — as pessoas começam a perceber os problemas do sistema antigo, mas o novo ainda não atende totalmente às suas expectativas.

Por que somente o BTC merece o título de “dinheiro de verdade”

Quando o mercado confirma a origem do problema, surge a próxima questão: se o que precisamos é de “dinheiro”, por que é o BTC e não outro?

Dinheiro é uma questão de consenso, não de tecnologia

Essa é a primeira chave para entender a vantagem do BTC.

Dinheiro não é uma competição de “quem é mais rápido”, “quem é mais barato” ou “quem tem mais funções”. É uma competição de quem consegue ser usado como reserva de valor de forma estável a longo prazo.

Dessa perspectiva, a vitória do BTC não é um mistério.

Dados falam por si: desempenho relativo nos últimos três anos

De dezembro de 2022 a novembro de 2025:

• Valorização do BTC: 429%
• Mudança de valor de mercado: de 318 bilhões de dólares para 1,81 trilhão de dólares
• Entrou no top 10 de ativos globais
• Mais importante: o BTC.D (domínio do Bitcoin) subiu de 36,6% para 57,3%

Em um ciclo teoricamente de alta de altcoins, o capital se moveu repetidamente para o BTC. Isso não é coincidência, mas uma reclassificação de ativos pelo mercado.

ETF e DAT: institucionalizando o consenso

O ETF de Bitcoin não é apenas uma “nova demanda de compra”, mas uma mudança em três dimensões:

• Quem compra: de investidores de varejo para instituições e fundos
• Por quê compra: de especulação para alocação regulada
• Por quanto tempo mantém: de entradas e saídas rápidas para posições de longo prazo

Quando o BTC está nas mãos desses investidores de longo prazo, suas características mudam — de “ativo de alta volatilidade e risco” para “ativo de nível monetário”. Essa transformação é difícil de reverter.

Por que o BTC, quanto mais “chato”, mais se assemelha a dinheiro

Essa é a contradição mais irônica de 2025:

• BTC sem ecossistema de aplicações
• Sem narrativas em rotação
• Nem mesmo “notícias”

Mas justamente por isso, ele atende perfeitamente a todas as características de “dinheiro”:

• Não depende de promessas futuras
• Não precisa de histórias constantes
• Não requer inovação contínua da equipe

Ele só precisa não errar. Em uma era de alta dívida e baixa certeza, “não errar” é, por si só, um ativo raro.

A vitória do BTC não é derrotar concorrentes, mas ser redefinido

BTC não “ganhou”, mas foi reescolhido pelo mercado.

Na busca por uma “verdadeira moeda”, o mercado confirma repetidamente que ela é:

• O ativo mais difícil de explicar
• O ativo que menos depende de confiança
• O ativo que menos precisa de promessas futuras

Esse papel já está relativamente consolidado.

O dilema do Layer 1: quando o problema do dinheiro é resolvido, o que sobra?

Uma vez que o BTC é reconhecido como “dinheiro”, surge uma questão difícil: e o Layer 1?

Sinceramente: 81% do valor de mercado das criptomoedas está investido na “história do dinheiro”

Até o final de 2025, o valor de mercado global de criptomoedas é de aproximadamente 3,26 trilhões de dólares, distribuído assim:

• BTC: 1,80 trilhão
• Outros L1: cerca de 0,83 trilhão
• Demais ativos: menos de 0,63 trilhão

81% do capital está avaliando “quem pode se tornar dinheiro”. Isso significa que a lógica de precificação do L1 mudou — não mais “potencial de plataforma de aplicações”, mas “competitividade na posição monetária”.

Dados duros: fluxo de caixa dos L1 está em colapso, múltiplos de avaliação disparando

A comparação da Messari é constrangedora:

Tendência de receita total dos L1 (ano a ano):

• 2021: 12,3 bilhões de dólares
• 2022: 4,9 bilhões
• 2023: 2,7 bilhões
• 2024: 3,6 bilhões
• 2025 (annualizado): 1,7 bilhões

E os múltiplos de avaliação (P/S ajustado):

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

Receita despencando, múltiplos disparando — isso não é uma lacuna que “perspectivas de crescimento” possam explicar.

L1 não está “subavaliado”, está “reclassificado”

Muitos se confortam pensando: talvez o mercado esteja subavaliando o L1?

A realidade é exatamente o oposto. O mercado não está subavaliando, mas rebaixando a classificação do potencial monetário do L1.

Se um ativo:

• Não consegue armazenar valor de forma estável
• Não pode ser mantido a longo prazo
• Não gera fluxo de caixa claro

Então, ele só pode ser avaliado como um ativo de alto risco e alta volatilidade.

O caso Solana e as lições

SOL foi uma das poucas L1 que, em 2025, superou o BTC. Mas a Messari aponta um detalhe:

• Crescimento do ecossistema SOL: 20-30x
• Superação do preço do SOL em relação ao BTC: apenas 87%

Em outras palavras: para uma L1 obter “retorno excessivo significativo”, ela precisa de uma ruptura ecológica em escala exponencial. Não é uma questão de “esforço insuficiente”, mas de um mecanismo de recompensa que foi reescrito.

Quando o BTC se torna dinheiro, a pressão sobre as L1 aumenta exponencialmente

Essa é uma mudança estrutural crucial, que muitos ainda não perceberam.

Antes, quando o papel do BTC era ambíguo:

• As L1 podiam contar histórias de “futuro dinheiro”
• O mercado estava disposto a pagar um prêmio por essa imaginação

Agora:

• O BTC está fixado
• O mercado não paga mais o mesmo prêmio por “uma segunda forma de dinheiro”

O verdadeiro dilema das L1 não é competição, mas posicionamento: se não é dinheiro, então o que é?

Conclusão｜2025 não é o fim do setor, mas sua maturidade

De forma geral, a queda de sentimento no mercado de criptomoedas em 2025 nunca foi um sinal de falha do sistema, mas uma dor de reestruturação de mercado.

De uma “máquina de fazer dinheiro” para uma “infraestrutura financeira”, de “todos podem lucrar” para “capital se diferenciando de forma ordenada”, essa transição inevitavelmente leva à saída de muitos participantes e decepções.

O fundo do poço emocional indica justamente que as regras antigas do jogo chegaram ao fim. Quem conseguir se adaptar às novas regras será o que sobreviverá no próximo ciclo.