Reavaliação da cadeia de indústrias por trás do ajuste do mercado de ações de Taiwan — Da febre de investimentos em IA à racionalidade de valor

O mercado de ações de Taiwan vivenciou uma noite de transição de “euforia para racionalidade”. A queda acentuada das ações tecnológicas americanas na sexta-feira passada desencadeou uma reação em cadeia no mercado de Taipei, como um efeito dominó. O índice ponderado abriu com gap para baixo e acelerou a queda, recuando mais de 500 pontos até 27.684 pontos, marcando a oitava maior queda do ano e sinalizando o rompimento do nível redondo de 28.000 pontos.

Os maiores prejudicados neste ajuste foram as ações de ponderação no setor eletrónico. O ADR da TSMC caiu 4,2%, com as ações nacionais recuando 30 yuan até 1.450 yuan, quebrando também a linha mensal. A ação mais cara, Chih Wei, oscilava intensamente perto de 6.600 yuan, testando mínimos de 6.590 yuan antes de encontrar suporte. As ações premium (acima de 3.000 yuan) ficaram praticamente todas no vermelho, um cenário raro na história do mercado de ações de Taiwan.

A lógica genuína da reavaliação de valor

A queda aparentemente abrupta dos preços das ações na verdade tem origem numa mudança fundamental nas expectativas de investimento em IA. Na superfície, é a volatilidade das ações tecnológicas americanas — Broadcom caiu 11,43% após divulgar resultados surpreendentes, NVIDIA também recuou mais de 3% — mas a transformação mais profunda merece mais atenção.

Isto não é um sinal de crise na procura de IA. O relatório da Broadcom deixou claro que as encomendas relacionadas com IA dos próximos 18 meses já ultrapassaram 73 mil milhões de dólares, e o reconhecimento do mercado quanto às perspectivas da indústria não mudou. O que realmente mudou é a dimensão de avaliação dos investidores.

Nos últimos dois anos, o “conceito de IA” por si só era suficiente para impulsionar aumentos de avaliação, com uma lógica de investimento simples e brutal — bastava adicionar uma etiqueta de IA para que o crescimento de encomendas se traduzisse em aumento de preço das ações. Mas quando gigantes da indústria como Oracle e Broadcom divulgam seus resultados, o mercado começa a questionar um problema há muito negligenciado: estas enormes encomendas podem converter-se em lucros reais?

O sinal de transição da Broadcom é particularmente crítico. A empresa está a mudar de “venda de chips de alta margem” para “venda de soluções de sistemas”, o que significa que as margens de lucro podem enfrentar pressão. Oracle dispõe de 523 mil milhões de dólares em encomendas, das quais 300 mil milhões de dólares vêm da OpenAI, mas o mercado começa a questionar a certeza da execução destas encomendas.

O longo ciclo de retorno do investimento combinado com margens de lucro abaixo do esperado deixa o mercado cauteloso em relação a estas empresas profundamente vinculadas à OpenAI — incluindo Oracle, SoftBank, Microsoft e NVIDIA. Os preços das ações destas empresas estão sob pressão coletiva desde finais de outubro.

Fluxos de capital revelam o pensamento verdadeiro do mercado

O que merece atenção é que o ajuste de hoje não é um sinal de retirada em larga escala de fundos do mercado. Observando o desempenho do pregão, ações de energia, petróleo e gás subiram 3,09%, ações de comunicações em rede e ações de transporte marítimo subiram 1,33% e 1,25% respetivamente, enquanto ações de vidro caíram 2,59% e outros ações eletrónicas caíram 2,15%.

Este fenómeno indica que os fundos estão a ser reconfigurados — deslocando-se do congestionado segmento intermédio de IA para ativos estáveis com fluxo de caixa claro, avaliação ainda não extremamente elevada e insensíveis ao ambiente de taxas de juro. O mercado não nega as perspectivas da indústria de IA, mas está a procurar âncoras de investimento mais certas na diferenciação da cadeia industrial.

Padrões de ganho e perda na diferenciação industrial

Nem todas as empresas estão sombrias neste ajuste. Xcur Therapeutics apresentou bom desempenho, com o preço das ações subindo mais de 8%, atingindo novos patamares em 2.370 yuan. A empresa beneficia do impulso de armazenagem de próximas gerações de smartphones inteligentes e tablets de gama alta, com receita consolidada dos primeiros 11 meses de 4.415 mil milhões de yuan, com crescimento interanual de quase 40%, e o mercado espera que mantenha crescimento de dois dígitos durante todo o ano.

A ação mais cara, Chih Wei, também demonstra resiliência. Apoiada por cadeias de fornecimento fluidas e envios acima do esperado, a empresa reviu a segunda vez suas perspectivas operacionais para este trimestre, prevendo que 2025 seja o pico do ano com visibilidade de encomendas até ao segundo trimestre do próximo ano.

Estes dois exemplos refletem a tendência futura de diferenciação industrial: empresas que dependem meramente do “conceito de IA”, com estruturas de clientes únicas e sem suporte de lucratividade enfrentarão pressão contínua sobre avaliação; enquanto empresas com tecnologia fundamental, capacidade de lucratividade estável, estrutura de clientes diversificada e caminho de crescimento claro sairão vitoriosas na filtragem racional do mercado.

Teste do mercado com sobreposição de variáveis de final de ano

O mercado de ações de Taiwan enfrenta atualmente a sobreposição de múltiplas incertezas. As flutuações do índice americano afetam diretamente a alocação de capital estrangeiro, e naturalmente a queda de sexta-feira causou a reação em cadeia de hoje. Mais digno de atenção é a transição do sistema contabilístico IFRS 17 e TW-ICS que formaliza o próximo ano para seguradoras de longa duração de vida, que pode desencadear pressões de vendas ativas ou passivas.

Esta lógica de ajuste de seguradoras merece análise profunda. Sob o novo sistema, se as ações forem classificadas como FVOCI, mesmo que vendidas a preços altos no futuro não poderão entrar em lucro e perda, apenas em capital adicional, o que essencialmente corta o modelo anterior de embelezar o EPS através da alienação de ações. Portanto, as seguradoras preferem, antes da mudança de sistema, converter ganhos não realizados acumulados ao longo dos anos em ganhos realizados.

Durante a “super semana de bancos centrais” desta semana, as expectativas de subida de taxas do Banco do Japão também podem levar ao encerramento do carry trade, agravando ainda mais a volatilidade do mercado.

Do pânico de bolha à maturidade industrial

Quando o mercado usa “bolha” para descrever este ajuste, na verdade interpreta mal o sinal verdadeiro do mercado. Isto não é ruptura de bolha, mas um caminho necessário no processo de maturação industrial.

De uma perspetiva de médio e longo prazo, o verdadeiro divisor de águas reside na competitividade real das empresas. Google controla o recurso mais escasso da OpenAI: fluxo de caixa e cadeia industrial completa. Sua despesa de capital prevista para 2026 representa 56% do fluxo de caixa operacional, a eficiência mais elevada entre os gigantes. As vantagens de custo trazidas por esta integração vertical são extremamente evidentes — o TCO do Google TPUv7 é aproximadamente 44% mais baixo do que o servidor GB200 da NVIDIA.

No futuro, a diferenciação do segmento de IA será a norma. As empresas que realmente possuem tecnologia fundamental, capacidade de lucratividade estável e base de clientes diversificada alcançarão crescimento estável na filtragem racional do mercado. Enquanto isso, os ativos especulativos que carecem de suporte fundamental substancial podem enfrentar ajustes contínuos de avaliação.

Este ajuste no mercado de ações de Taiwan é essencialmente um processo de retorno do mercado do entusiasmo à racionalidade, bem como o custo necessário para investidores aprenderem a distinguir entre “histórias” e “fundamentos”.