Mineração em 2025: a crise de lucros mais severa da história em meio ao ATH do Bitcoin - ForkLog: criptomoedas, IA, singularidade, futuro

# Mineração em 2025: a crise de lucros mais severa da história em meio a ATH do Bitcoin

A primeira criptomoeda atingiu uma máxima histórica, mas os mineiros enfrentaram as condições econômicas mais difíceis de operação de todos os tempos. Como resposta, aumentaram tanto a taxa de hash quanto a diversificação no setor de IA.

Relembramos como 2025 também ficou marcado na indústria de mineração da primeira criptomoeda.

• A taxa de hash do Bitcoin ultrapassou a marca simbólica de 1 ZH/s.

• O aumento da dificuldade da rede e a estagnação do preço impactaram a economia da mineração de criptomoedas.

• As «tarifas de Trump» não abalaram o domínio dos EUA na mineração.

• A diversificação dos participantes da indústria no segmento de IA acelerou

Tecnicamente, a rede se fortaleceu significativamente

A taxa de hash do Bitcoin começou o ano em cerca de 800 EH/s e, em outubro, atingiu o máximo histórico de 1,15 ZH/s (7 DMA). Em meio à queda do mercado no outono, o indicador entrou em correção, mas manteve o nível de 1 ZH/s alcançado no final de agosto.

Taxa de hash (7 DMA). Fonte: Glassnode. O crescimento desde o início de janeiro foi de aproximadamente 25%. Segundo dados da Coin Metrics, uma contribuição significativa veio do despliegue em massa de instalações da linha Antminer S21 com eficiência energética de 13–16,5 J/TH, dependendo da modificação. Sua participação na taxa de hash total atingiu cerca de 20% em outubro.

Taxa de hash por modelos de ASIC miners. Fonte: Coin Metrics. Além disso, o rally do Bitcoin após a eleição de Donald Trump como presidente dos EUA em novembro de 2024 permitiu reintroduzir na rede ASICs mais antigos, como Whatsminer M32. Dispositivos apresentados em agosto de 2020, com consumo de energia de cerca de 50 J/TH. Desde janeiro, a participação dos Antminer S9, lançados em 2017, começou a crescer, com um valor de aproximadamente 93 J/TH. No total, esses ASICs geram cerca de 15% da taxa de hash.

A base global de mineradores de Bitcoin é composta por várias modificações do Antminer S19, responsáveis por cerca de metade do poder computacional da rede.

A dificuldade de mineração correlacionada com a taxa de hash atingiu o máximo histórico no final de outubro, em 155,98 T. Nesse contexto, o CEO da MARA Holdings, Fred Thiel, afirmou que a indústria entrou em um período extremamente difícil devido à crescente concorrência e à queda na rentabilidade.

A crise mais séria na lucratividade da mineração

Ao longo do ano, a receita dos mineradores seguiu a dinâmica do preço do Bitcoin. Desde julho, a participação das taxas de transação na receita total caiu para menos de 1%. A receita dos mineradores quase que inteiramente vinha da recompensa por bloco minerado. Após o halving de abril de 2024, essa recompensa é de 3,125 BTC — ou, em média, 450 BTC por dia.

Receita dos mineradores por mês. Fonte: Newhedge. Como resultado, a receita mensal variou entre aproximadamente ~$1,19 bilhões (abril) e ~$1,63 bilhões (agosto).

Segundo dados da CoinShares, no segundo trimestre, o custo médio de mineração de um Bitcoin para mineradoras públicas foi de aproximadamente $74 600. Considerando despesas não monetárias, como amortizações e compensações baseadas em ações, esse valor aumentou para $137 800.

Custo de mineração de 1 BTC para as principais mineradoras públicas. Fonte: CoinShares. O preço do Bitcoin atingiu uma máxima recorde de $126 080 no início de outubro.

A hashprice em julho atingiu o máximo desde o início do ano, em $63,9 por PH/s por dia. Nos meses seguintes, a métrica de rentabilidade da mineração caiu de forma consistente sob a pressão do aumento da dificuldade da rede e da concorrência.

Dinâmica da hashprice desde o início do ano. Fonte: Hashrate Index. Como resultado, em novembro, o preço do primeiro criptomoeda caiu abaixo de $83 000, atingindo o mínimo anual de ~$35 por PH/s. Apesar da recuperação subsequente, o valor não passou de $40.

Ao mesmo tempo, o valor mediano do «custo de hash» para mineradoras públicas no terceiro trimestre foi de aproximadamente $44 por PH/s. Esse número inclui custos operacionais de equipamentos, despesas corporativas e manutenção de financiamento. Indica que mesmo operadores com parques eficientes e tarifas competitivas de eletricidade estão à beira do ponto de equilíbrio.

«Preço do hash» para mineradoras públicas. Fonte: TheMinerMag. Especialistas do TheMinerMag reconheceram que os mineradores estão em condições de trabalho mais duras na história em termos de lucratividade.

O tempo de retorno do investimento em instalações de última geração ultrapassou 1000 dias — muito mais do que o restante até o próximo halving. Por volta de abril de 2028, a recompensa por bloco será reduzida para 1,5625 BTC.

Segundo previsão da CoinShares, até lá, a hashprice ficará na faixa de $37–55. Para uma saída dessa faixa, será necessária uma alta significativa no preço do Bitcoin, pois o aumento na taxa de hash absorverá um rali moderado nas cotações. Os especialistas estimam que a capacidade computacional da rede atingirá 2 ZH/s no início de 2027.

Previsão da dinâmica da hashprice (linha preta). Fonte: CoinShares. Comentando a difícil situação econômica da indústria, James Butterfill, chefe de pesquisa da CoinShares, afirmou:

«Diante desse cenário, formou-se uma clara divergência estratégica na indústria. Um grupo crescente de mineradores acelerou sua mudança para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho, buscando diversificar seus negócios diante de uma mineração de Bitcoin cada vez mais competitiva e menos lucrativa».

Diversificação em IA ganha força

A tendência de os mineradores de Bitcoin se voltarem para atender às necessidades de um setor de inteligência artificial mais lucrativo ficou evidente já no ano passado. Em 2025, essa tendência se expandiu, e as transações atingiram volumes bilionários.

O CEO da CleanSpark, Matt Schultz, na conferência SALT em Jackson Hole, em agosto, observou que, anteriormente, os participantes da indústria discutiam sobre a taxa de hash, e agora «falavam sobre como monetizar megawatts». Segundo o diretor financeiro da TeraWulf, Patrick Fleri, mesmo com cotações de ouro digital acima de $110 000, os custos de energia consumiam até metade da receita dos mineradores na época.

A CleanSpark dobrou sua receita anual graças à implementação de iniciativas em IA. Outras empresas do setor também deram passos importantes nesse sentido:

• A TeraWulf assinou um contrato de 10 anos com a plataforma de nuvem Fluidstack no valor de $3,7 bilhões. O Google atuou como garantidor financeiro, tornando-se o maior acionista da mineradora;
• A Cipher Mining firmou contrato de locação com a Amazon Web Services (AWS) no valor de $5,5 bilhões para suportar cálculos de IA;
• A IREN fornecerá serviços de nuvem baseados em GPUs (GPU) para a Microsoft. O valor total do acordo de cinco anos será de cerca de $9,7 bilhões.

Uma das mais antigas empresas públicas de mineração, a Bitfarms, anunciou que irá reduzir suas operações de mineração de Bitcoin gradualmente até 2027, migrando para o desenvolvimento de infraestrutura de IA.

Na Galaxy Digital, também decidiram reorientar completamente o centro de mineração Helios para as necessidades de IA, em um acordo com o hyperscaler CoreWeave. No final de 2022, a empresa de Mike Novogratz comprou o ativo por ( milhões de uma Argo Blockchain em dificuldades financeiras, tornando-se um participante importante no mercado de hospedagem para mineradores.

O vice-presidente da Riot Platforms, Josh Kain, afirmou que a empresa não vê mais a mineração como um objetivo final, mas como um meio de alcançá-lo. A principal missão da empresa é extrair o máximo de lucro do acesso à energia elétrica, inclusive por meio de negócios mais rentáveis.

Mesmo participantes da indústria focados em diversificação em IA continuaram a aumentar sua taxa de hash, embora em ritmos diferentes.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e1bf5af9a48953abb6b50014bbc114fa.webp$65 Dinâmica de crescimento da taxa de hash dos mineradores públicos ano a ano (em setembro). Fonte: TheMinerMag. Uma exceção entre grandes empresas públicas foi a Core Scientific, que tentou ser adquirida por ( bilhões pela CoreWeave. O hyperscaler já era parceiro da mineradora e admitia que, após a fusão, as atividades de mineração seriam gradualmente encerradas. Os principais acionistas da Core Scientific rejeitaram a proposta, considerando a avaliação subestimada.

Uma das razões pelas quais até mesmo mineradores que expandem ativamente sua participação em IA aumentaram a taxa de hash foi o fluxo de caixa gerado pela mineração de criptomoedas bem estabelecida. Essa receita permite financiar as operações atuais, pois a reestruturação da infraestrutura exige investimentos significativos e tempo.

Analistas da CoinShares observaram que a construção e operação de uma fazenda de Bitcoin geralmente custam cerca de )000 a 1 milhão por MW, enquanto para um data center de IA, o custo pode chegar a $9 milhões. Essa diferença significativa é devido às exigências de reserva e confiabilidade necessárias para alcançar 99,99% de uptime.

Para cobrir custos crescentes, tanto na modernização das capacidades de mineração quanto na modificação da infraestrutura para computação de alto desempenho, as empresas buscaram financiamento ativo. Nesse contexto, a dívida total dos mineradores aumentou em seis vezes ao longo do ano, de $2,1 bilhões para $12,7 bilhões.

Outra razão para manter uma participação adequada na taxa de hash do Bitcoin é a expectativa de que, em caso de desligamento em massa de mineradores não sustentáveis, a concorrência diminua, aumentando rapidamente a lucratividade dos restantes devido à redução da dificuldade da rede.

O CEO da MARA expressou essa visão abertamente. A missão da empresa é manter um nível de custos de mineração que force pelo menos 75% dos concorrentes a saírem do mercado. Contudo, a redução do custo de produção, nas condições atuais, é uma meta de todos na indústria — as empresas fortalecem seus balanços, reduzem despesas corporativas e aumentam a eficiência de seus parques de equipamentos. Os fabricantes de equipamentos respondem às demandas dos mineradores.

Fabricantes de ASICs continuam na corrida tecnológica

Em maio, a Bitmain lançou o flagship da nova série de mineradores de Bitcoin, o Antminer S23 Hydro, com eficiência energética declarada de 9,5 J/TH. A tabela comparativa abaixo mostra como o principal fabricante aprimorou esse parâmetro de seus dispositivos nos últimos dois anos.

![]$700 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c0fe5acebcb07f439397a96eed5b049.webp$20 Eficiência energética dos ASICs das duas últimas gerações da Bitmain. Fonte: CoinShares. Em outubro, a Canaan apresentou uma nova geração de ASICs. A linha incluiu dois modelos com refrigeração a ar — Avalon A16 (282 TH/s) e Avalon A16XP (300 TH/s). A taxa de consumo de energia deles é de 13,8 J/TH e 12,8 J/TH, respectivamente.

No início do ano, a empresa também lançou os dispositivos Avalon Mini 3 e Nano 3S, que combinam mineração de Bitcoin com aquecimento de ambientes residenciais. O Avalon Mini 3 gera uma taxa de hash de 37,5 TH/s e fornece até 800 W de potência para aquecimento do fluxo de ar. O Avalon Nano 3S, com 6 TH/s, é uma versão mais potente do modelo já existente.

Em agosto, a empresa fundada por Jack Dorsey, a Block, apresentou instalações modulares Proto Rig para mineração de Bitcoin. Segundo os desenvolvedores, esses dispositivos têm várias vantagens, incluindo maior durabilidade e melhor reparabilidade. A solução reduz os custos de mineração em 15–20%.

A Bitdeer, dentro de seu roteiro, apresentou em setembro as instalações da série SEALMINER A3. O ASIC com refrigeração a ar oferece uma taxa de hash de 260 TH/s com eficiência de 14 J/TH. Os valores do modelo A3 Hydro são de 500 TH/s e 13,5 J/TH, respectivamente.

A americana Auradine, em novembro, abriu pré-venda de instalações Teraflux de terceira geração. Segundo o anúncio, os mineradores são totalmente desenvolvidos e produzidos nos EUA. No modo Eco, o modelo com refrigeração a ar gera uma taxa de hash de 240 TH/s com eficiência de 10,3 J/TH.

O sistema de resfriamento líquido fornece 600 TH/s e 9,8 J/TH. A versão imersa produz 240 TH/s com coeficiente de energia semelhante.

A MicroBT, em dezembro, na conferência Bitcoin MENA 2025 em Abu Dhabi, apresentou a nova série de mineradores WhatsMiner M70. A linha inclui três classes de eficiência energética:

• 14,5 J/TH (modelo inicial M70);
• 13,5 J/TH (M70S);
• 12,5 J/TH (M70S+).

As instalações com refrigeração a ar oferecem taxas de hash de 214 a 244 TH/s.

As versões com resfriamento imersivo (modelos M76 e M78) entregam de 336 a 476 TH/s.

Assim, ao longo do último ano, todos os principais fabricantes de mineradores de Bitcoin atualizaram suas linhas de produtos.

Em fevereiro, soube-se que os problemas de importação de dispositivos Antminer S21 e T21 de última geração, surgidos no outono de 2024, se agravaram. A alfândega começou a reter produtos da MicroBT e Canaan, também baseadas na China. Segundo a Bloomberg, a Bitmain está sob investigação das autoridades dos EUA por possível ameaça à segurança nacional.

Paralelamente, a tendência de abrir fábricas de montagem nos EUA continuou a crescer. O processo acelerou após o anúncio de Trump de «tarifas de isenção». Tarifas de 24–36% sobre produtos da Malásia, Tailândia e Indonésia — onde estão a maioria das fábricas de ASICs — ameaçavam reduzir drasticamente a demanda dos mineradores americanos. Em 2024, eles importaram equipamentos no valor de $2,3 bilhões.

Seguindo a Canaan, a MicroBT e a Bitmain, a Bitdeer anunciou a localização de uma fábrica nos EUA.

Alguns especialistas previram que as guerras tarifárias poderiam abalar o domínio do país na taxa de hash do Bitcoin, mas isso não aconteceu.

Geografia da mineração — o líder permanece o mesmo

No final do terceiro trimestre, a participação dos EUA na taxa de hash global chegou a cerca de 40%. A Rússia manteve a segunda posição com 15,5%, e a China ultrapassou 14%.

Distribuição da taxa de hash por países. Fonte: Hashrate Index. No total, cerca de 67,5% do poder computacional da rede está sob controle de três países. Mas as tendências foram divergentes. Contra as expectativas, os EUA continuaram a ampliar seu domínio, enquanto a Rússia gradualmente perdia posições.

A história da mineração na China demonstrou claramente que um dos fatores mais importantes que influenciam a geografia da atividade é o acesso a «tomadas baratas». A Reuters confirmou que, após a proibição de mineração de criptomoedas pelos governos em 2021, ela não cessou, apenas «desapareceu» para a sombra.

Após a queda da participação da China na taxa de hash global do Bitcoin até zero, o indicador se recuperou gradualmente. Isso foi em grande parte devido ao excesso de energia elétrica em antigos centros de mineração, como Xinjiang Uigur Autonomous Region e Sichuan, onde proprietários de usinas de carvão, eólicas e hidrelétricas remotas não tinham para quem vender essa energia.

Contrariando as preocupações de especialistas sobre uma possível migração de mineradores dos EUA devido às «tarifas de Trump», a taxa de hash em outras jurisdições não apresentou mudanças significativas. O Canadá vizinho manteve uma participação de cerca de 3%. Entre os top 10, estão Paraguai (3,9%), Omã (2,9%) e Etiópia (1,9%).

A infraestrutura de alguns países não consegue suportar as cargas relacionadas à mineração de criptomoedas. No Quirguistão, a escassez de energia levou as autoridades a desligar todas as fazendas de mineração. Devido às cargas elevadas, o regime de economia de recursos energéticos continuará até o final da temporada de inverno.

No Irã, a luta contra mineradores ilegais continua — segundo autoridades, mais de 95% dos 427.000 dispositivos no país operam sem licença.

Há perspectivas de expansão da geografia de suporte à rede do Bitcoin. Em março, o presidente da Bielorrússia, Alexander Lukashenko, aprovou a construção de data centers na região de Mogilev. As autoridades do Paquistão anunciaram a intenção de direcionar excedentes de energia elétrica para mineração de criptomoedas e alimentação de centros de dados para o setor de IA.

O presidente do Turcomenistão, Serdar Berdymukhamedov, assinou uma lei sobre ativos virtuais, que permite mineração e operação de bolsas de criptomoedas. O documento entrou em vigor em 1º de janeiro de 2026.

No que diz respeito aos pools, a liderança do Foundry USA (25,7%) confirma o domínio dos EUA na taxa de hash do Bitcoin. Além disso, destacam-se os pools MARA (4,3%) e Luxor (3,2%).

Participação dos pools na taxa de hash. Fonte: CloverPool. Entre os três principais estão o AntPool, afiliado à Bitmain, com (22,1%), e o F2Pool, com (13%), também registrado na China.

No total, plataformas dos dois principais países de mineração de Bitcoin controlam mais de dois terços do poder computacional da rede.

***

A participação de receitas de IA ainda é pequena na receita total dos mineradores, mas continuará crescendo à medida que os data centers forem sendo reconfigurados. A dinâmica dos custos de capital indica que, com alta probabilidade, uma parte significativa da mineração de Bitcoin será novamente transferida de grandes centros de dados, dominantes nos últimos anos, para instalações menores.

Dentro de um modelo de negócio mais distribuído, os mineradores irão buscar fontes de energia baratas, não utilizadas por consumidores tradicionais. Por exemplo, usinas remotas ociosas, gás de flare em campos de petróleo e outros recursos desperdiçados. Uma possibilidade é participar do balanceamento de redes de energia. Tudo isso pode envolver fazendas em formato de contêiner ou até reboques de veículos, garantindo compactação e mobilidade.

Faltam pouco mais de dois anos para o próximo halving. É difícil esperar um crescimento múltiplo no preço ou na atividade on-chain nesse período, portanto, os mineradores precisarão se adaptar às condições econômicas que ficarão ainda mais duras após a próxima redução da recompensa por bloco.