O empréstimo circular USDe provoca o colapso do mundo crypto! A verdade da alavancagem por trás da liquidação de 20 mil milhões de dólares.

Em 11 de outubro de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma turbulência sem precedentes, com o total de liquidações de contratos na rede a ultrapassar 20 mil milhões de dólares, o Bitcoin a cair 15% num único dia, e várias altcoins a sofrerem um flash crash de 80% a 90%.

A raiz desta crise não é um único fator externo, mas sim um risco sistêmico que já existia internamente no mercado de criptomoedas - o controle coletivo da estratégia de empréstimos circulares USDe.

01 Visão Geral da Crise, Tarifas Acendem o Barril de Pólvora do Leverage

A faísca desta crise veio das declarações nas redes sociais do ex-presidente dos Estados Unidos, Donald Trump. Ele anunciou um plano para impor tarifas adicionais de 100% sobre todos os produtos importados da China a partir de 1 de novembro.

O mercado global caiu, com o índice Nasdaq a cair mais de 3,5% e o índice S&P 500 a cair quase 3%.

Em comparação com os mercados financeiros tradicionais, o mercado de criptomoedas reage de forma muito mais intensa. O preço do Bitcoin caiu 15% a partir do pico diário, enquanto muitas alts enfrentaram um flash crash catastrófico, com preços caindo de 70% a 90% em um curto espaço de tempo.

No entanto, o impacto da política macroeconómica é apenas a superfície; o verdadeiro risco já está enterrado dentro do mercado de criptomoedas - uma estrutura de negociação excessivamente alavancada e uma frágil pirâmide financeira construída com empréstimos circulares em USDe.

02 USDe armadilha, a canção da sereia da rentabilidade

USDe, lançado pela Ethena Labs, é uma stablecoin “dólar sintético” cuja capitalização de mercado cresceu para cerca de 14 mil milhões de dólares antes do colapso, tornando-se a terceira maior stablecoin do mundo.

Ao contrário do USDT ou USDC, o USDe não depende de reservas em dólares equivalentes, mas sim de uma estratégia chamada “hedge delta neutro” para manter a estabilidade de preços.

A estratégia consiste em: manter uma posição longa em Ethereum à vista, enquanto vende a descoberto contratos perpétuos de ETH equivalentes em uma bolsa de derivativos.

USDe pode oferecer uma taxa de rendimento anual básica de 12% a 15%, principalmente proveniente da taxa de financiamento dos contratos perpétuos.

O que realmente leva o risco ao extremo é a chamada estratégia de “empréstimo em ciclo”, que pode amplificar a taxa de rendimento anual para impressionantes 18% a 24%, e até há quem afirme que pode alcançar 40% a 50%.

03 Mecanismo de empréstimo circular, fábrica de super alavancagem

O processo de operação do empréstimo em ciclo é como um truque financeiro cuidadosamente projetado:

• Os investidores usarão o USDe que possuem como garantia em acordos de empréstimo.
• Com base na relação de valor de empréstimo da plataforma, empreste outra stablecoin, como USDC.
• Trocar o USDC emprestado de volta para USDe no mercado.
• Depositar novamente o USDe recém-adquirido no protocolo de empréstimo, aumentando o valor total da garantia.
• Repita os passos acima de 4 a 5 vezes, o capital inicial pode ser ampliado em quase quatro vezes.

Tomando como exemplo um capital inicial de 100 mil dólares, após cinco ciclos, é possível alavancar mais de 360 mil dólares em posições totais.

A vulnerabilidade central dessa estrutura é que, se o valor total da posição em USDe sofrer uma leve queda (por exemplo, cair 25%), isso é suficiente para erodir completamente 100% do capital inicial, levando à liquidação forçada de toda a posição.

04 Processo de colapso, a reação em cadeia da liquidação em espiral

Quando as notícias sobre tarifas provocaram uma queda inicial no mercado, os grandes detentores que usaram alts como colateral para emprestar stablecoins e participar do ciclo de empréstimos USDe foram os primeiros a serem afetados.

O valor dos ativos de altcoin utilizados como colateral caiu, levando a um aumento na razão LTV no primeiro nível de alavancagem. À medida que a razão LTV se aproxima do limite de liquidação, eles receberam um aviso de chamada de margem.

Para responder às exigências de margem adicional, esses grandes investidores começaram a desmantelar suas posições de empréstimo em ciclo em USDe. Isso gerou uma enorme pressão de venda de USDe em relação ao USDC/USDT no mercado das bolsas.

Devido à liquidez relativamente fraca do USDe nos pares de negociação à vista na bolsa, essa pressão de venda concentrada esmagou instantaneamente seu preço, levando o USDe a desancorar severamente em várias plataformas, com o preço caindo temporariamente para entre 0,62 dólares a 0,66 dólares.

Pior ainda, no momento crítico do colapso, a função de retirada de ETH da plataforma Binance foi bloqueada. Os usuários não conseguiam retirar USDe para realizar o resgate na blockchain, e o caminho de arbitragem foi interrompido.

Isto fez com que o preço do USDe na Binance formasse uma “ilha de preços”, impossibilitando a recuperação da ancoragem através de mecanismos de arbitragem convencionais, agravando a tendência de queda.

05 O papel do market maker, o criador do vácuo de liquidez

Os formadores de mercado são, por natureza, provedores de liquidez do mercado, mas a sua busca extrema pela eficiência de capital fez com que a sua estrutura de “conta unificada” se tornasse um veículo de colapso de alavancagem passiva durante a crise.

Os formadores de mercado geralmente utilizam contas unificadas ou um modelo de margem total fornecido por CEXs populares, usando todos os ativos como colateral unificado para suas posições em derivados.

Eles costumam usar alts com baixa liquidez como colateral principal para maximizar a eficiência do capital.

Quando o preço dos colaterais de alts sofre um big dump, o valor da margem da conta do market maker encolhe drasticamente, aumentando passivamente a sua taxa de alavancagem efetiva em mais de duas vezes (por exemplo, de 2x para 4x), ativando a liquidação do motor de risco da bolsa.

O motor de liquidação da bolsa foi ativado, não apenas liquidando as garantias que perderam valor, mas também forçando a venda de qualquer ativo líquido nas contas dos formadores de mercado (como BNSOL, WBETH em spot) para cobrir a lacuna de margem.

Enquanto a conta do próprio usuário estava a ser liquidada, o sistema de negociação automatizado do market maker também executou a sua principal ordem de gestão de risco: retirar liquidez do mercado.

Eles cancelaram em massa as ordens de compra em milhares de pares de alts, recuperando fundos. Isso causou um “vácuo de liquidez” catastrófico.

No momento em que o mercado está inundado com uma grande quantidade de ordens de venda, o principal suporte de compra do mercado desapareceu de repente. Isso explica perfeitamente por que os alts podem sofrer uma queda tão acentuada: devido à falta de ordens de compra no livro de ordens, uma grande ordem de venda a mercado é suficiente para derrubar o preço em 80% a 90% em poucos minutos.

06 Ecos da História, a Sombra da Crise Luna

O evento de desanexação do USDe fez com que os investidores que passaram pelo mercado de ursos de 2022 se sentissem como se já tivessem vivido isso. Naquele ano, em maio, o império da moeda criptográfica chamada Luna desmoronou em apenas sete dias.

O cerne do evento Luna é uma stablecoin algorítmica chamada UST. Ela prometia até 20% de rendimento anual, atraindo centenas de bilhões de dólares em fundos.

Mas seu mecanismo de estabilidade depende completamente da confiança do mercado no outro token LUNA. Quando o UST se desanexou devido a uma grande venda, a confiança colapsou, o mecanismo de arbitragem falhou, levando à emissão ilimitada de tokens LUNA, e o preço caiu de 119 dólares para menos de 0,0001 dólares, resultando em cerca de 60 bilhões de dólares em valor de mercado desaparecendo.

Ao comparar o evento USDe com o evento Luna, podemos descobrir semelhanças surpreendentes. Ambos usaram taxas de retorno muito acima do normal como isca, atraindo uma grande quantidade de capital em busca de retornos estáveis.

Ambos expuseram a fragilidade de seus mecanismos em ambientes de mercado extremos e acabaram caindo em uma espiral mortal de “queda de preços, colapso da confiança, vendas de liquidação, nova queda de preços”.

07 Lições aprendidas, as regras de sobrevivência na era da alavancagem

Esta queda de mercado é uma exposição de risco sistémico intersetorial de forma clássica na história das finanças encriptação. Revela claramente a “armadilha de rendimento” do empréstimo circular USDe no DeFi, a vulnerabilidade da estrutura de “conta unificada” nas exchanges CeFi, bem como como as fronteiras difusas entre ambos formam caminhos complexos de contágio de risco.

Para os investidores comuns, este evento oferece algumas lições-chave:

• A regra de ferro dos mercados financeiros nunca mudará: risco e retorno são sempre proporcionais.
• Situações extremas vão certamente ocorrer. Quer seja a crise financeira global de 2008, quer seja o colapso da Luna em 2022, esses chamados eventos “cisne negro” sempre acontecem quando as pessoas menos esperam.
• A alavancagem é uma espada de dois gumes, pois pode amplificar os seus ganhos em mercados em alta, mas também irá dobrar as suas perdas em mercados em baixa.

Quando alguém promete a você “baixo risco, alto retorno”, ele é um golpista ou você ainda não percebeu onde está o risco.

Perspectivas Futuras

No escuro bosque da encriptação, altos rendimentos são sempre uma disfarce de alto risco. Quando o empréstimo rotativo USDe oferece 50% de rendimento anual, muitos investidores ignoram o risco de alavancagem por trás disso.

A alavancagem é como uma mola; quanto maior a pressão, mais forte será a força destrutiva no momento do rebote. Em um mercado em alta, sucessos consecutivos podem entorpecer a consciência de risco das pessoas; quando todos ao seu redor estão ganhando dinheiro, raramente alguém consegue resistir à tentação.

Mas o mercado sempre vai, em algum momento, lembrar todos os participantes da maneira mais cruel: não há almoços grátis nos mercados financeiros.