Perspectivas do mercado de criptomoedas em 2025: oportunidades na política monetária intervalo limitado e na turbulência global

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu várias vezes a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera e intervalo limitado, enquanto o aumento das tarifas pelo governo e a escalada dos conflitos geopolíticos continuam a rasgar a estrutura de apetite ao risco global. A partir de cinco grandes dimensões macroeconômicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre e apresentamos três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconômico global continuará a apresentar características de múltiplas incertezas. Sob a intersecção de fatores como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas indistintas de política monetária e a crescente tensão geopolítica, a aversão ao risco global apresenta uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também apresenta oscilações típicas de sincronia neste ambiente complexo.

Primeiro, olhando para o caminho da política monetária, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros ao longo do ano", especialmente em um contexto em que a taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024 caiu significativamente. O mercado esperava amplamente que 2025 entraria em um início de um ciclo de afrouxamento sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista logo encontrou um choque de realidade na reunião do FOMC de março de 2025. Embora não tenha havido mudanças na taxa, a declaração pós-reunião enfatizou que "a inflação ainda está longe da meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda está apertado. Depois disso, em abril e maio, o CPI superou as expectativas de forma consecutiva (3,6% e 3,5%, respectivamente), e a taxa de crescimento do núcleo do PCE manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação - como o aumento rígido dos aluguéis, a rigidez dos salários no setor de serviços e os choques temporários nos preços da energia - não sofreram mudanças fundamentais.

Perante a pressão do aumento da inflação, na reunião de junho foi novamente escolhida a opção de "pausar a descida das taxas de juro", e através do gráfico de pontos a previsão para o número total de descidas das taxas em 2025 foi revisto de três para duas descidas desde o início do ano, mantendo-se a expectativa para a taxa de juro dos fundos federais no final do ano acima de 4,9%. Mais importante, na conferência de imprensa foi insinuado que já se entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", em vez da "confirmação do ciclo de afrouxamento" que o mercado interpretava anteriormente. Isso marca uma mudança da política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.

Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observou um fenômeno de "aumento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O governo anunciou, em meados de maio, que iria "otimizar a estrutura da dívida" por meio de vários instrumentos financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins, tentando injetar liquidez sem uma expansão significativa do balanço, aproveitando a transbordo de ativos por meio de produtos de Web3 e tecnologia financeira. Essa série de medidas de crescimento lideradas pela fiscal e a direção da política monetária de "manter altas taxas de juros para conter a inflação" estão claramente desvinculadas, e a gestão das expectativas do mercado tornou-se cada vez mais complexa.

A política de tarifas do governo também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, tarifas de nova rodada entre 30% e 50% foram gradualmente impostas a produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa de alguns países, com a ameaça de ampliar ainda mais o escopo. Essas medidas não são meramente uma retaliação comercial, mas visam mais a criar pressão inflacionária por meio da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito e a âncora das taxas de juros foi trazida à tona. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se ainda possuem independência, levando a uma reavaliação dos rendimentos a longo prazo, com os rendimentos de 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o spread de taxa entre os títulos de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, com as expectativas de recessão ressurgindo.

Ao mesmo tempo, o aquecimento contínuo da geopolítica representa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso um bombardeiro estratégico de um determinado país no início de junho, desencadeando uma troca intensa de palavras; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera crítica da Arábia Saudita enfrentou um suposto ataque no final de maio, levando a expectativas de fornecimento de petróleo danificadas, com o preço do petróleo Brent ultrapassando os 130 dólares, atingindo o nível mais alto desde 2022. Diferente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a um aumento sincronizado do Bitcoin e do Ethereum, mas antes incentivou um grande fluxo de capital de proteção para o ouro e o mercado de dívida de curto prazo, com o preço à vista do ouro superando os 3450 dólares em determinado momento. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase atual, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, em vez de um ativo de proteção macroeconômica.

Observando a partir da perspectiva do fluxo de capital global, uma clara tendência de "desemergência" apareceu no primeiro semestre de 2025. Os dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço mostram que a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes no Q2 atingiu o maior nível em um único trimestre desde março de 2020, quando começou a pandemia, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atração da ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente de fora. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares ao longo do ano, mostrando um desempenho robusto, os tokens de menor capitalização e os derivativos DeFi enfrentaram uma saída massiva de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rodadas estruturais".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas da política monetária estão a passar por um intenso intervalo limitado, as intenções da política fiscal estão a transbordar crédito, eventos geopolíticos frequentes constituem novas variáveis macroeconómicas, o capital está a voltar para os mercados desenvolvidos e a estrutura dos fundos de refúgio está a ser reestruturada, tudo isto lança uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma simples questão de "se haverá corte nas taxas de juro", mas sim de um múltiplo campo de batalha em torno da reconstrução do crédito ancorado, da disputa pela dominância da liquidez global e da integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta batalha, os ativos encriptados procurarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.

Três, a reestruturação do sistema monetário e a evolução sistemática do papel das encriptações

Desde 2020, o sistema monetário está a passar por uma das mais profundas reestruturações estruturais desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não decorre da evolução das ferramentas de pagamento em termos técnicos, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. Num contexto de flutuações acentuadas do ambiente macroeconómico na primeira metade de 2025, a hegemonia enfrenta não só um desequilíbrio na coerência das políticas internas, mas também desafios externos à sua autoridade através de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória evolutiva afeta profundamente a posição do mercado de criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, como gestores independentes da meta de inflação, sua lógica política era clara e previsível: apertar durante o superaquecimento da economia e afrouxar durante o período de desaceleração, com a estabilidade dos preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco", representada pelo governo. A insistência da administração anterior na flexibilização fiscal e na independência monetária foi gradualmente remodelada na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante global para reverter a inflação interna, promovendo indiretamente ajustes no caminho da política em conformidade com o ciclo fiscal.

A expressão mais intuitiva dessa política fragmentada é o fortalecimento contínuo da formação de um caminho de internacionalização, ao mesmo tempo em que se contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "quadro estratégico de stablecoins em conformidade" proposto em maio de 2025 apoia claramente a emissão de ativos na rede Web3 através de emissão em cadeia para alcançar uma expansão global. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina estatal financeira" para um "estado de plataforma tecnológica"; seu cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" através de novas infraestruturas financeiras, permitindo continuar a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem passar pela expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra stablecoins, títulos da dívida pública em cadeia e redes de liquidação de commodities em um "sistema de exportação digital", com o objetivo de reforçar o efeito de rede do crédito no mundo digital.

No entanto, esta estratégia também suscita preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". À medida que a posição dominante das moedas estáveis nas transações de criptomoedas continua a aumentar, a sua essência evoluiu gradualmente para "uma representação digital" em vez de "ativos encriptados nativos". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin e Ethereum estão a ver o seu peso relativo no sistema de transações a diminuir continuamente. De final de 2024 até ao segundo trimestre de 2025, os dados mostram que a proporção de pares de negociação de outros ativos no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais subiu de 61% para 72%, enquanto a proporção de transações à vista de BTC e ETH diminuiu. Esta mudança na estrutura de liquidez marca o sinal de que o sistema de crédito já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as moedas estáveis a tornarem-se uma nova fonte de risco sistémico no mundo encriptado.

Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema está enfrentando testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Vários países estão acelerando a promoção de liquidação em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais atados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista na liquidação global e promover a implementação gradual do sistema de "desmonetização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação. Por exemplo, uma moeda digital liderada por um país está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moeda digital de banco central (CBDC) em transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos criptográficos estão sendo pressionados entre dois sistemas, e a questão de sua "afilição institucional" está se tornando cada vez mais nebulosa.

O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário e sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está sendo amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger da desvalorização da moeda local e do controle de capital, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde o BTC e a "rede de base" que se forma se tornam ferramentas importantes para os residentes se protegerem de riscos e realizarem armazenamento de valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evitou significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como um "ativo de proteção cinza".

Mas é importante estar atento ao fato de que, como o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema lógico de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas continuará a aumentar, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo de o sistema retomar o controle da narrativa do mercado, os ativos encriptados devem reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "integração financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão em cadeia de ativos RWA ou da implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estarão integradas na sua estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura compatível em cadeia, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isto significa que o Ethereum atua como um "middleware financeiro" institucional.