Venda privada mercado ascendente, como os investidores de retalho podem investir na próxima Microsoft

[币界] Este é um trecho do boletim informativo The Breakdown.

"O mercado privado é o novo mercado público."——Matt Levine

Como sou um trader profissional há muito tempo, as pessoas costumam pedir-me conselhos sobre investimentos.

No início, eu tentaria explicar que os traders não sabem nada sobre investimentos, mas eles apenas me pediriam conselhos de negociação, como se isso fosse a mesma coisa. (Divulgação total: os traders também sabem muito pouco sobre negociação. Isso depende principalmente da sorte.)

No final, deixei de tentar explicar a diferença e comecei a oferecer conselhos padrão: coloque todo o dinheiro em fundos de índice de ações dos EUA.

Para qualquer pessoa jovem o suficiente para suportar a volatilidade, isso sempre foi válido, uma vez que desde a sua criação em 1928, o retorno anual do S&P 500 tem sido de cerca de 8,5%.

Em um período de dez a vinte anos, uma taxa de retorno anual de 8,5% é muito alta - os juros compostos continuam a ser a oitava maravilha do mundo.

Mas a grande maioria das ações não tem juros compostos, o que torna as coisas difíceis.

Um estudo de Hendrik Bessembinder descobriu que, entre 1926 e 2019, apenas 4% das ações representavam todos os retornos líquidos do mercado de ações dos EUA.

4%！

Os restantes 96% das ações, em geral, não têm retorno.

Portanto, investidores que perderam a Amazon (+225,089%), Nvidia (+407,612%) ou Microsoft (+825,487%) são pouco prováveis de obter um retorno médio de 8,5% — ou algo próximo desse número.

(Bessembinder também citou a taxa de retorno vitalício de 265 milhões % da Altria, mas poucas pessoas têm uma vida útil de investimento de 100 anos, então não tenho certeza de quão útil isso é.)

Este sempre foi o princípio básico do investimento em índices: não é possível selecionar um pequeno número de ações responsáveis pelos retornos a longo prazo (muito menos resistir à tentação de vendê-las), por isso é melhor comprar todas as ações através de índices (e nunca as vender).

Mas agora, é improvável que esses super vencedores apareçam no índice.

As empresas mais emocionantes de hoje - OpenAI, SpaceX, Epic Games - parecem permanecer sempre privadas.

Esta é uma questão.

Se todos nós esperamos que nosso portfólio de ações tenha um retorno de 8,5% ao ano, mas as empresas que compõem esses 8,5% não estão mais incluídas, então quem poderá se aposentar?

Uma possível solução é "fazer com que os IPOs sejam grandes novamente", como o presidente da SEC, Paul Atkins, disse à CNBC que pretende fazer.

Atkins disse que, ao reduzir os requisitos de divulgação, vai encorajar as empresas a regressar ao mercado de ações.

Mas não tenho certeza por que eles estão fazendo isso - para empresas conhecidas como OpenAI e Epic Games, há tanto capital privado disponível que não têm razões para sofrer qualquer nível de divulgação (quanto mais reuniões trimestrais de resultados, roadshows, riscos de litígios, etc.).

Outra possível solução é simplesmente fazer com que todos invistam em empresas privadas.

Na semana passada, a plataforma de investimento Republic, regulada pela SEC e pela Finra, anunciou que fará história ao oferecer aos investidores americanos exposição a ações de empresas privadas - e que fará isso dentro do atual conjunto de regulamentos de valores mobiliários dos EUA, sem a necessidade de isenções especiais.

É evidente que o Crypto tornou isso possível.

Após a verificação KYC da Republic, os investidores de varejo poderão comprar versões tokenizadas de ações privadas, que serão negociadas on-chain entre carteiras na lista branca (após o período de espera determinado pela SEC).

A República está suficientemente confiante de que as autoridades reguladoras não se oporão à sua "ação espelhada" tokenizada, portanto, está agora a aceitar reservas de ações da SpaceX, OpenAI, Epic Games e Anthropic.

Existem razões cautelosas: as ações espelho não conferem qualquer propriedade. Em vez disso, são essencialmente um IOU negociável, que só pode ser resgatado durante uma oferta pública inicial ou na venda de uma empresa privada.

IOU é emitido pela Republic e não pela própria empresa, portanto, se o comprador tiver a oportunidade de resgatar, enfrentará o risco de contraparte.

(Esta tarde, a OpenAI avisou que o "token OpenAI" oferecido a clientes da União Europeia por uma plataforma de negociação não é uma participação da OpenAI.)

Embora eu suspeite que a Republic normalmente apoiará ações espelhadas com um 1:1 de equidade que representa, não é obrigatório que o faça.

No entanto, os investidores de retalho nunca foram conhecidos por serem cautelosos.

O CEO da Republic, Andrew Durgee, disse-me esta manhã que recebeu reservas de ações espelhadas no valor de 300 milhões de dólares. Eu acho que isso reflete a gravidade dos problemas que os investidores do mercado público enfrentam atualmente, que se sentem, naturalmente, excluídos pela ascensão dos mercados privados.

Mas comprar a OpenAI ou a SpaceX com uma capitalização de mercado superior a 3000 bilhões de dólares provavelmente não ajudará ninguém a se aposentar rapidamente.

Por exemplo, o valor de mercado das ofertas públicas iniciais da Amazon, Microsoft e Nvidia está bem abaixo de 1 bilhão de dólares.

Melhor ainda, o rácio preço-lucro da oferta pública inicial da Microsoft era de 10, na altura muitos consideravam isso caro.

É difícil imaginar que alguém obtenha um retorno de 800.000% a partir de um ponto de partida de 300 bilhões de dólares, e quem sabe qual é a avaliação. Eu acho que a Republic em breve oferecerá ações tokenizadas de empresas mais jovens, mais baratas e ainda privadas, talvez o próximo Microsoft esteja entre elas.

Mas quem pode descobri-lo?

É fácil ver as regras de certificação da SEC como uma abordagem paternalista, mas o processo de financiamento de capital que ela impõe é um mecanismo de descoberta de preço que pode tornar o mercado de ações mais seguro para investidores de retalho.

Transferir esse processo para a cadeia trará riscos.

Apesar disso, cada vez há menos empresas cotadas que são investíveis, o que se torna um problema cada vez mais grave para os investidores individuais, e investir em mais empresas privadas pode ser a resposta.

Apenas não espere obter um retorno de 8,5%.