Nos últimos dez anos, a indústria de criptomoedas dos Estados Unidos tem estado numa espécie de estado peculiar.
O mercado atingiu uma escala de trilhões de dólares, mas o sistema regulatório ainda não estabeleceu uma estrutura completa. As duas questões mais centrais permanecem sem resposta:
- O que exatamente são os ativos criptográficos?
- Em caso de problemas, quem deve supervisionar?
Estas questões parecem simples, mas constituem a raiz da longa confusão na regulação de criptomoedas nos EUA.
Nos últimos meses, o sistema regulatório americano começou a dar uma série de novos sinais — estas duas perguntas estão a ser reavaliadas.
Névoa regulatória
No sistema de supervisão financeira dos EUA, os ativos criptográficos têm estado numa fronteira de jurisdição entre duas grandes entidades. De um lado, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC), e do outro, a Comissão de Negociantes de Futuros de Commodities (CFTC). A SEC regula o mercado de valores mobiliários, enquanto a CFTC supervisiona o comércio de commodities e derivados.
O problema é que os ativos criptográficos possuem características de ambos. Algumas tokens têm atributos de financiamento, parecendo valores mobiliários. Outras parecem mais como commodities digitais ou recursos online.
Assim, ao longo dos anos, a indústria de criptomoedas nos EUA enfrentou uma incerteza central: o mesmo ativo pode ser interpretado por duas lógicas regulatórias diferentes. Muitos profissionais do setor chamam a esta situação de “névoa regulatória”.
As empresas muitas vezes têm dificuldade em determinar qual conjunto de regras devem seguir. Em alguns casos, precisam de lidar com duas entidades reguladoras ao mesmo tempo.
Este conflito regulatório não afeta apenas questões legais. Impacta diretamente as decisões comerciais das empresas. O presidente da SEC, Paul Atkins, admitiu numa palestra pública que os conflitos regulatórios, as exigências de registo duplicado e os diferentes sistemas de regras, de certa forma, inibem a inovação e levam alguns participantes do mercado a procurar jurisdições alternativas.
Em outras palavras, as divergências internas no sistema regulatório dos EUA estão a enfraquecer a sua atratividade para a indústria de criptomoedas.
Como classificar os ativos criptográficos?
Durante muito tempo, a lei de valores mobiliários federal dos EUA não tinha um conceito de “ativo criptográfico”.
As entidades reguladoras avaliam se um ativo é um valor mobiliário geralmente com base no teste de Howey, que determina se uma transação constitui um contrato de investimento. Simplificando, se um investidor coloca fundos e depende principalmente do esforço de terceiros para obter lucros, esse arranjo pode ser considerado um valor mobiliário.
Ao longo de décadas, este padrão foi a base central da supervisão de valores mobiliários nos EUA. Mas, ao aplicar esta lógica aos ativos criptográficos, surgem problemas mais complexos.
Algumas tokens claramente têm atributos de investimento. Outras parecem mais como certificados de uso de rede. E há ainda algumas que são apenas colecionáveis digitais.
No mesmo mercado, a natureza dos ativos pode ser completamente diferente.
Diante desta complexidade, a SEC, em novembro de 2025, propôs uma nova abordagem regulatória. O presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou que a SEC está a desenvolver um quadro de classificação de tokens baseado no teste de Howey, que divide os ativos digitais em quatro categorias:
- Mercadorias digitais ou tokens de rede
- Colecionáveis digitais
- Ferramentas digitais
- Valores mobiliários tokenizados
Este quadro de classificação também marca a primeira vez que as autoridades reguladoras americanas reconhecem sistematicamente que nem todos os ativos criptográficos são valores mobiliários.
Quem deve supervisionar?
Mesmo com a classificação dos ativos a tornar-se mais clara, uma outra questão permanece.
Se alguns tokens forem considerados mercadorias digitais, então, quem detém a autoridade regulatória?
No sistema financeiro dos EUA, a principal entidade que regula o mercado de commodities é a CFTC. Isso significa que, se certos ativos digitais forem considerados commodities, o poder de supervisão não ficará totalmente na SEC.
Este é o conflito institucional que tem persistido há anos entre a SEC e a CFTC.
Névoa a dissipar-se
Recentemente, sinais de uma diminuição nesta longa disputa regulatória começaram a surgir.
A SEC e a CFTC anunciaram a assinatura de um memorando de entendimento (MOU), comprometendo-se a fortalecer a coordenação em várias áreas, incluindo:
- Supervisão de ativos criptográficos
- Novos produtos de ativos digitais
- Proteção dos investidores
- Estrutura de políticas a nível federal
Embora o MOU não seja juridicamente vinculativo, envia um sinal claro: as agências reguladoras americanas estão a tentar resolver há muito tempo o conflito de jurisdição.
As duas entidades também estabeleceram um objetivo-chave — criar uma “estrutura regulatória adaptável”.
Isto significa que os EUA podem deixar de aplicar simplesmente as regras financeiras tradicionais aos ativos digitais, e passar a desenhar um sistema mais adequado a este mercado emergente.
Por trás desta mudança, há um contexto macroeconómico mais amplo.
Nos últimos anos, os principais centros financeiros globais têm acelerado a construção de sistemas regulatórios para ativos digitais. Algumas regiões já implementaram quadros regulatórios unificados, enquanto outras atraem empresas de criptomoedas com regras claras.
Em comparação, embora os EUA tenham o maior mercado de criptomoedas, o seu sistema regulatório permanece disperso. Cada vez mais empresas optam por operar em jurisdições com regras mais claras. Para os EUA, esta tendência é claramente indesejável.
Ao mesmo tempo, a estrutura do mercado de criptomoedas também está a evoluir.
Nos primeiros anos, a indústria de criptomoedas centrava-se principalmente nos ativos nativos. Agora, os dois setores de crescimento mais rápido são: stablecoins e RWA (ativos do mundo real). As stablecoins, geralmente lastreadas por ativos como títulos do Tesouro dos EUA; os RWA, que tokenizam ativos financeiros tradicionais.
Isto significa que as finanças criptográficas estão a integrar-se progressivamente no sistema financeiro tradicional. Quando estas duas áreas começarem a convergir, a estrutura regulatória também terá de se ajustar.
Nova estrutura regulatória
Se considerarmos todas estas mudanças, parece que o sistema regulatório dos EUA está a passar por uma reestruturação de grande escala.
- O primeiro passo é definir claramente as categorias básicas de ativos digitais.
- O segundo é coordenar as fronteiras de poder entre diferentes entidades reguladoras.
- O terceiro pode ser a criação de regras federais unificadas para o mercado de ativos digitais.
Se este processo for concluído, os EUA terão uma estrutura regulatória completa para ativos digitais.
De uma perspetiva macro, esta reestruturação regulatória não diz respeito apenas à indústria de criptomoedas. Envolve também o futuro da formulação de regras do sistema financeiro.
Com o desenvolvimento de stablecoins, ativos tokenizados e finanças descentralizadas, os ativos digitais estão a tornar-se uma nova infraestrutura financeira.
As autoridades reguladoras de vários países estão a tentar responder à mesma questão: na era financeira digital, quem deve estabelecer as regras?
As atuais mudanças regulatórias nos EUA fazem parte desta competição.
Quando as regras se tornarem mais claras, a indústria de criptomoedas poderá entrar numa nova fase, deixando para trás a incerteza regulatória de longo prazo.
Este conteúdo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. O mercado envolve riscos; invista com cautela.
