Em 2025, em um mercado de criptomoedas estruturalmente diversificado, o capital institucional está reestruturando a lógica de investimento a uma velocidade sem precedentes. A ascensão da estratégia de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) marca a transição das empresas de investimentos de risco tradicionais para a acumulação direta de ativos criptográficos, com a Solana (SOL) se tornando um ativo central nessa transformação.
Os dados da strategicsolanareserve mostram que a atual reserva de DAT do Solana ultrapassa 8 milhões de unidades, cerca de 1,75 bilhões de dólares.
Recentemente, a Pantera Capital anunciou a arrecadação de 1,25 bilhão de dólares, a Galaxy e outras instituições, como a Multicoin, lançaram um fundo de 1 bilhão de dólares, e a Sharps Technology adicionou 400 milhões de dólares - um total de quase 2,5 bilhões de dólares será dedicado à construção de entidades SOL DAT. Embora esse valor represente apenas 1/5 da posição em DAT da gigante do Bitcoin MicroStrategy (agora Strategy), ele equivale a 2,4% da atual capitalização de mercado em circulação do SOL, com uma eficiência de capital muito superior à de estratégias semelhantes em Ethereum (ETH) ou Bitcoin (BTC). Este artigo irá analisar em profundidade a lógica central por trás desse fenômeno.
Um, a explosão do SOL DAT: a vantagem matemática da eficiência de capital
1.1 Volume de Negociação: o Bônus Estrutural do SOL
No fornecimento circulante de Solana (608 milhões), 63,1% já foi apostado (cerca de 384 milhões), enquanto os tokens de staking líquido (LST) representam apenas 8,7% do total apostado (33,5 milhões). Isso significa que a quantidade de SOL realmente disponível para negociação no mercado representa apenas cerca de 57,5% do fornecimento circulante (cerca de 350 milhões), e a retirada requer pelo menos dois dias. Em comparação, a taxa de staking do ETH é de apenas 29,6%, com os LST representando 11,9%, resultando em um fornecimento negociável significativamente maior. Essa diferença faz com que um capital equivalente tenha um impacto maior no preço do SOL.
Tabela: Comparação de Staking e Liquidez entre SOL e ETH
1.2 Efeito de Alavancagem de Mercado
A atual capitalização de mercado do SOL é de aproximadamente 104 bilhões de dólares, representando apenas 19% do ETH (540 bilhões de dólares) e 4,7% do BTC (2,19 trilhões de dólares). Portanto, cada 1 dólar investido em SOL DAT equivale a 5 vezes a eficiência do ETH e 22 vezes a do BTC. Se considerarmos ainda a oferta negociável, essa diferença de eficiência se expande para 11 vezes do ETH e 36 vezes do BTC. Por exemplo, 2,5 bilhões de dólares em novos fundos SOL DAT podem cobrir 2,4% da oferta em circulação, enquanto a mesma quantia cobre apenas 0,46% e 0,11% do ETH e BTC, respectivamente.
1.3 Mecanismo de «Flywheel de Prémio» do DAT
As entidades DAT levantam fundos através da emissão de ações para comprar tokens, e o preço das suas ações geralmente é superior ao valor líquido dos ativos (NAV) dos tokens detidos. Tomando como exemplo a estratégia de liderança em Bitcoin DAT, a taxa de prémio das ações tem mantido a longo prazo entre 120% e 150%. Este prémio permite que a empresa DAT emita ações a uma avaliação mais elevada, criando um ciclo positivo de "levantar fundos → aumentar a posse de tokens → aumentar o NAV → atrair mais investidores". Os novos participantes de SOL DAT estão a replicar esta estratégia, acelerando a acumulação de capital.
Dois, desbloqueio do legado FTX: uma virada na crise
2.1 Desbloqueio de escala e pressão do mercado
Em março de 2025, 11,2 milhões de SOL (no valor de aproximadamente 1,48 bilhões de dólares) serão desbloqueados do legado da falência da FTX, representando 2,29% da oferta em circulação na época. Esses tokens foram vendidos anteriormente a instituições como Galaxy e Pantera a um preço com desconto de 64-102 dólares por unidade (o preço de mercado atual é de cerca de 190 dólares), com um retorno contábil de 67%-165%.
De acordo com os dados de @4shpool(gelato.sh), ainda há cerca de 21 milhões de unidades de SOL a serem desbloqueadas até 2028, com um valor total de cerca de 4 bilhões de dólares.
Até agosto, ainda existem cerca de 5 milhões de SOL a serem desbloqueados (no valor de 1 bilhão de dólares), e um total de 21 milhões de SOL (no valor de 4 bilhões de dólares) será gradualmente liberado entre 2025 e 2028.
2.2 A função de "liberação de água" do DAT
A nova entidade SOL DAT tornou-se a chave para absorver a pressão de venda. O fundo de 2,5 bilhões de dólares da Pantera e da Galaxy provavelmente assumirá diretamente o legado da FTX SOL através de acordos de balcão, evitando impacto no mercado secundário. Esta operação possui uma dupla vantagem:
Desconto de preço: adquira tokens a um custo 5%-10% inferior ao preço de mercado, o que equivale a uma melhoria na eficiência de capital de 5,3%-11,1%;
Liquidez de amortecimento: reduz o impacto das vendas a descoberto sobre os preços.
Três, o problema da inflação: o calcanhar de Aquiles do crescimento do SOL
3.1 A pressão dupla da inflação e do desbloqueio
O índice de inflação anual do SOL é atualmente de cerca de 4,5% (com base na oferta em circulação). Com a liberação do legado da FTX, a nova oferta em circulação no próximo ano será de 37,5 milhões de moedas (2,75 milhões de inflação + 10 milhões desbloqueados), equivalente a 6,2% da oferta atual. Com um preço de mercado de 190 dólares, será necessário um fluxo de capital anual de 7,125 bilhões de dólares (uma média diária de 19,5 milhões de dólares) para compensar a pressão de venda. Em comparação, o ETH está perto de um estado deflacionário (taxa de retorno de 3,2% em staking), sua pressão inflacionária é quase desprezível.
3.2 Defeitos do modelo econômico
A alta inflação do SOL levou a uma taxa de retorno real quase negativa:
Receita de taxas baixa: a taxa média da Solana é apenas 0,002 dólares, e os rendimentos dos stakers dependem principalmente da emissão de novas moedas (ou seja, inflação);
Custo de capital elevado: o custo de emprestar SOL em protocolos DeFi é quase 3 vezes superior ao de ETH.
Isto contrasta fortemente com o ETH - cujas taxas são elevadas (1.2−15), e quase todas as taxas vão para os stakers, resultando em um retorno real positivo.
Quatro, competição de eficiência: o caminho para a solução do SOL DAT
4.1 Estratégia de compressão da oferta de transações
SOL DAT pode ser reduzido de duas maneiras adicionais para os tokens em circulação:
Rendimento de staking reinvestido: converte automaticamente 6%-7% do rendimento anual de staking em SOL, bloqueando as fichas a longo prazo;
Conversão LST: Colaborando com protocolos como Jito e Marinade, as posições são convertidas em ativos geradores de rendimento (como mSOL, jSOL). Atualmente, 40% do SOL em staking no ecossistema Solana já foi bloqueado através de LST.
4.2 Efeito Sinérgico do ETF
Apesar de o ETF à vista de SOL ainda não ter sido aprovado (com uma probabilidade de aprovação prevista entre 38% e 84%), produtos ETP existentes, como o BONK ETF da REX Shares (código SSK), já estão a proporcionar um fluxo de fundos médio diário de 2 milhões de dólares. Se mais produtos regulamentados forem lançados, o SOL DAT pode funcionar como um "pool de liquidez antecipada", fornecendo tokens ao ETF e ganhando um prêmio.
4.3 Atualização da captura de valor ecológico
A Solana está a passar de uma "Blockchain de Memes" para um ecossistema diversificado:
RWA Breakthrough: O white paper "Ações tokenizadas na Solana" propõe um novo paradigma de mercado de capitais, com instituições como Franklin Templeton já se posicionando.
Rede de Agentes de IA: baixo custo e alta TPS suportam a implantação em larga escala de agentes de IA, criando cenários de consumo nativos.
Essas atualizações aumentarão a demanda de utilidade do SOL, reduzindo a dependência de entradas puramente financeiras.
Cinco, o dilema do ETH DAT: a espada de dois gumes da narrativa institucional.
5.1 Limitações da localização institucional
ETH DAT (como The Ether Machine) foca na narrativa de "dívidas soberanas em cadeia", cuja vantagem reside em:
Posição central dos RWA: 70% das emissões de RWA on-chain ocorrem na mainnet Ethereum e L2;
Reservas de stablecoin: a proporção de WETH nas reservas de USDC da Circle aumentou para 6,7%.
Mas isso também resulta em uma baixa eficiência de capital: as instituições tendem a ver o ETH como um ativo de alocação de baixa volatilidade, em vez de um alvo de alto crescimento.
5.2 Efeito marginal da atualização tecnológica
Apesar de a atualização Dencun reduzir os custos do L2 em 90% e as Verkle Trees prometerem melhorar a eficiência dos nós, essas melhorias têm um impacto limitado nos preços. O impulso de alta do ETH depende principalmente de eventos como a aprovação de ETFs à vista (probabilidade de 75%), e não da atividade do ecossistema - seu volume de negociação DEX já foi superado pelo Solana.
Tabela: Comparação da eficiência central da estratégia SOL e ETH DAT
Seis, conclusão: na era em que a eficiência é o rei, a janela de oportunidade do SOL DAT
A explosão do SOL DAT não é acidental; sua essência é a escolha de eficiência do capital sob três fatores: alavancagem de capitalização de mercado, escassez na oferta de negociação e potencial de crescimento do ecossistema. Embora a inflação e o desbloqueio constituam uma resistência a curto prazo, os 2,5 bilhões de dólares em novos fundos DAT (especialmente aqueles que absorvem o legado da FTX em SOL) se tornarão um amortecedor chave. Se a Solana puder acelerar o avanço do cliente Firedancer (aumentando o TPS para 1 milhão) e reduzir a taxa de inflação das apostas para abaixo de 1,5%, suas deficiências em atributos monetários serão gradualmente corrigidas.
Por outro lado, o posicionamento da camada de "infraestrutura financeira" do ETH é sólido, mas o alto volume de oferta negociável e as características de baixa volatilidade tornam difícil para a sua estratégia DAT replicar a eficiência de capital do SOL. O verdadeiro vencedor no futuro pode ser o investidor que adotar uma configuração de dupla via: uma combinação conservadora de 70% ETH + 30% SOL para capturar os dividendos institucionais, e uma combinação agressiva de 40% ETH + 60% SOL para maximizar a vantagem de eficiência.
No final, o resultado desta competição DAT não depende da crença tecnológica, mas sim de quem consegue capturar a maior proporção do volume de transações com o menor custo. Os 350 milhões de SOL negociáveis da Solana estão se tornando o campo de batalha mais escasso do capital cripto em 2025.
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Conspiração de Wall Street para o cofre de encriptação Solana: 2,5 bilhões de dólares em compras de balcão, SOL mirando 300 dólares?
Escrito por: White55, Mars Finance
Em 2025, em um mercado de criptomoedas estruturalmente diversificado, o capital institucional está reestruturando a lógica de investimento a uma velocidade sem precedentes. A ascensão da estratégia de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) marca a transição das empresas de investimentos de risco tradicionais para a acumulação direta de ativos criptográficos, com a Solana (SOL) se tornando um ativo central nessa transformação.
Os dados da strategicsolanareserve mostram que a atual reserva de DAT do Solana ultrapassa 8 milhões de unidades, cerca de 1,75 bilhões de dólares.
Recentemente, a Pantera Capital anunciou a arrecadação de 1,25 bilhão de dólares, a Galaxy e outras instituições, como a Multicoin, lançaram um fundo de 1 bilhão de dólares, e a Sharps Technology adicionou 400 milhões de dólares - um total de quase 2,5 bilhões de dólares será dedicado à construção de entidades SOL DAT. Embora esse valor represente apenas 1/5 da posição em DAT da gigante do Bitcoin MicroStrategy (agora Strategy), ele equivale a 2,4% da atual capitalização de mercado em circulação do SOL, com uma eficiência de capital muito superior à de estratégias semelhantes em Ethereum (ETH) ou Bitcoin (BTC). Este artigo irá analisar em profundidade a lógica central por trás desse fenômeno.
Um, a explosão do SOL DAT: a vantagem matemática da eficiência de capital
1.1 Volume de Negociação: o Bônus Estrutural do SOL
No fornecimento circulante de Solana (608 milhões), 63,1% já foi apostado (cerca de 384 milhões), enquanto os tokens de staking líquido (LST) representam apenas 8,7% do total apostado (33,5 milhões). Isso significa que a quantidade de SOL realmente disponível para negociação no mercado representa apenas cerca de 57,5% do fornecimento circulante (cerca de 350 milhões), e a retirada requer pelo menos dois dias. Em comparação, a taxa de staking do ETH é de apenas 29,6%, com os LST representando 11,9%, resultando em um fornecimento negociável significativamente maior. Essa diferença faz com que um capital equivalente tenha um impacto maior no preço do SOL.
Tabela: Comparação de Staking e Liquidez entre SOL e ETH
1.2 Efeito de Alavancagem de Mercado
A atual capitalização de mercado do SOL é de aproximadamente 104 bilhões de dólares, representando apenas 19% do ETH (540 bilhões de dólares) e 4,7% do BTC (2,19 trilhões de dólares). Portanto, cada 1 dólar investido em SOL DAT equivale a 5 vezes a eficiência do ETH e 22 vezes a do BTC. Se considerarmos ainda a oferta negociável, essa diferença de eficiência se expande para 11 vezes do ETH e 36 vezes do BTC. Por exemplo, 2,5 bilhões de dólares em novos fundos SOL DAT podem cobrir 2,4% da oferta em circulação, enquanto a mesma quantia cobre apenas 0,46% e 0,11% do ETH e BTC, respectivamente.
1.3 Mecanismo de «Flywheel de Prémio» do DAT
As entidades DAT levantam fundos através da emissão de ações para comprar tokens, e o preço das suas ações geralmente é superior ao valor líquido dos ativos (NAV) dos tokens detidos. Tomando como exemplo a estratégia de liderança em Bitcoin DAT, a taxa de prémio das ações tem mantido a longo prazo entre 120% e 150%. Este prémio permite que a empresa DAT emita ações a uma avaliação mais elevada, criando um ciclo positivo de "levantar fundos → aumentar a posse de tokens → aumentar o NAV → atrair mais investidores". Os novos participantes de SOL DAT estão a replicar esta estratégia, acelerando a acumulação de capital.
Dois, desbloqueio do legado FTX: uma virada na crise
2.1 Desbloqueio de escala e pressão do mercado
Em março de 2025, 11,2 milhões de SOL (no valor de aproximadamente 1,48 bilhões de dólares) serão desbloqueados do legado da falência da FTX, representando 2,29% da oferta em circulação na época. Esses tokens foram vendidos anteriormente a instituições como Galaxy e Pantera a um preço com desconto de 64-102 dólares por unidade (o preço de mercado atual é de cerca de 190 dólares), com um retorno contábil de 67%-165%.
De acordo com os dados de @4shpool(gelato.sh), ainda há cerca de 21 milhões de unidades de SOL a serem desbloqueadas até 2028, com um valor total de cerca de 4 bilhões de dólares.
Até agosto, ainda existem cerca de 5 milhões de SOL a serem desbloqueados (no valor de 1 bilhão de dólares), e um total de 21 milhões de SOL (no valor de 4 bilhões de dólares) será gradualmente liberado entre 2025 e 2028.
2.2 A função de "liberação de água" do DAT
A nova entidade SOL DAT tornou-se a chave para absorver a pressão de venda. O fundo de 2,5 bilhões de dólares da Pantera e da Galaxy provavelmente assumirá diretamente o legado da FTX SOL através de acordos de balcão, evitando impacto no mercado secundário. Esta operação possui uma dupla vantagem:
Desconto de preço: adquira tokens a um custo 5%-10% inferior ao preço de mercado, o que equivale a uma melhoria na eficiência de capital de 5,3%-11,1%;
Liquidez de amortecimento: reduz o impacto das vendas a descoberto sobre os preços.
Três, o problema da inflação: o calcanhar de Aquiles do crescimento do SOL
3.1 A pressão dupla da inflação e do desbloqueio
O índice de inflação anual do SOL é atualmente de cerca de 4,5% (com base na oferta em circulação). Com a liberação do legado da FTX, a nova oferta em circulação no próximo ano será de 37,5 milhões de moedas (2,75 milhões de inflação + 10 milhões desbloqueados), equivalente a 6,2% da oferta atual. Com um preço de mercado de 190 dólares, será necessário um fluxo de capital anual de 7,125 bilhões de dólares (uma média diária de 19,5 milhões de dólares) para compensar a pressão de venda. Em comparação, o ETH está perto de um estado deflacionário (taxa de retorno de 3,2% em staking), sua pressão inflacionária é quase desprezível.
3.2 Defeitos do modelo econômico
A alta inflação do SOL levou a uma taxa de retorno real quase negativa:
Receita de taxas baixa: a taxa média da Solana é apenas 0,002 dólares, e os rendimentos dos stakers dependem principalmente da emissão de novas moedas (ou seja, inflação);
Custo de capital elevado: o custo de emprestar SOL em protocolos DeFi é quase 3 vezes superior ao de ETH.
Isto contrasta fortemente com o ETH - cujas taxas são elevadas (1.2−15), e quase todas as taxas vão para os stakers, resultando em um retorno real positivo.
Quatro, competição de eficiência: o caminho para a solução do SOL DAT
4.1 Estratégia de compressão da oferta de transações
SOL DAT pode ser reduzido de duas maneiras adicionais para os tokens em circulação:
Rendimento de staking reinvestido: converte automaticamente 6%-7% do rendimento anual de staking em SOL, bloqueando as fichas a longo prazo;
Conversão LST: Colaborando com protocolos como Jito e Marinade, as posições são convertidas em ativos geradores de rendimento (como mSOL, jSOL). Atualmente, 40% do SOL em staking no ecossistema Solana já foi bloqueado através de LST.
4.2 Efeito Sinérgico do ETF
Apesar de o ETF à vista de SOL ainda não ter sido aprovado (com uma probabilidade de aprovação prevista entre 38% e 84%), produtos ETP existentes, como o BONK ETF da REX Shares (código SSK), já estão a proporcionar um fluxo de fundos médio diário de 2 milhões de dólares. Se mais produtos regulamentados forem lançados, o SOL DAT pode funcionar como um "pool de liquidez antecipada", fornecendo tokens ao ETF e ganhando um prêmio.
4.3 Atualização da captura de valor ecológico
A Solana está a passar de uma "Blockchain de Memes" para um ecossistema diversificado:
RWA Breakthrough: O white paper "Ações tokenizadas na Solana" propõe um novo paradigma de mercado de capitais, com instituições como Franklin Templeton já se posicionando.
Rede de Agentes de IA: baixo custo e alta TPS suportam a implantação em larga escala de agentes de IA, criando cenários de consumo nativos. Essas atualizações aumentarão a demanda de utilidade do SOL, reduzindo a dependência de entradas puramente financeiras.
Cinco, o dilema do ETH DAT: a espada de dois gumes da narrativa institucional.
5.1 Limitações da localização institucional
ETH DAT (como The Ether Machine) foca na narrativa de "dívidas soberanas em cadeia", cuja vantagem reside em:
Posição central dos RWA: 70% das emissões de RWA on-chain ocorrem na mainnet Ethereum e L2; Reservas de stablecoin: a proporção de WETH nas reservas de USDC da Circle aumentou para 6,7%. Mas isso também resulta em uma baixa eficiência de capital: as instituições tendem a ver o ETH como um ativo de alocação de baixa volatilidade, em vez de um alvo de alto crescimento.
5.2 Efeito marginal da atualização tecnológica
Apesar de a atualização Dencun reduzir os custos do L2 em 90% e as Verkle Trees prometerem melhorar a eficiência dos nós, essas melhorias têm um impacto limitado nos preços. O impulso de alta do ETH depende principalmente de eventos como a aprovação de ETFs à vista (probabilidade de 75%), e não da atividade do ecossistema - seu volume de negociação DEX já foi superado pelo Solana.
Tabela: Comparação da eficiência central da estratégia SOL e ETH DAT
Seis, conclusão: na era em que a eficiência é o rei, a janela de oportunidade do SOL DAT
A explosão do SOL DAT não é acidental; sua essência é a escolha de eficiência do capital sob três fatores: alavancagem de capitalização de mercado, escassez na oferta de negociação e potencial de crescimento do ecossistema. Embora a inflação e o desbloqueio constituam uma resistência a curto prazo, os 2,5 bilhões de dólares em novos fundos DAT (especialmente aqueles que absorvem o legado da FTX em SOL) se tornarão um amortecedor chave. Se a Solana puder acelerar o avanço do cliente Firedancer (aumentando o TPS para 1 milhão) e reduzir a taxa de inflação das apostas para abaixo de 1,5%, suas deficiências em atributos monetários serão gradualmente corrigidas.
Por outro lado, o posicionamento da camada de "infraestrutura financeira" do ETH é sólido, mas o alto volume de oferta negociável e as características de baixa volatilidade tornam difícil para a sua estratégia DAT replicar a eficiência de capital do SOL. O verdadeiro vencedor no futuro pode ser o investidor que adotar uma configuração de dupla via: uma combinação conservadora de 70% ETH + 30% SOL para capturar os dividendos institucionais, e uma combinação agressiva de 40% ETH + 60% SOL para maximizar a vantagem de eficiência.
No final, o resultado desta competição DAT não depende da crença tecnológica, mas sim de quem consegue capturar a maior proporção do volume de transações com o menor custo. Os 350 milhões de SOL negociáveis da Solana estão se tornando o campo de batalha mais escasso do capital cripto em 2025.