Glassnode: BTC "andando para frente e para trás", upside encontra resistência

Autor: CryptoVizArt, Glassnode

Tradução: Vernacular blockchain

Principais conclusões: A forte tendência de alta do BTC encontrou resistência esta semana, rompendo uma nova alta anual de US$ 44.500 antes de experimentar sua terceira maior venda de 2023. Alguns modelos de preços on-chain sugerem que o “valor justo” com base na base de custos do investidor e na taxa de transferência da rede está atrasado e pode oscilar entre US$ 30.000 e US$ 36.000 em seguida. Em resposta ao forte aumento de preço nos últimos meses, os detentores de curto prazo do BTC obtiveram lucros por uma margem estatisticamente significativa, permitindo que o BTC pause seu rali. O mercado BTC teve uma viagem de ida e volta esta semana, abrindo a US$ 40.200 antes de se recuperar para uma nova alta anual de US$ 44.600 antes de se vender acentuadamente para US$ 40.200 na noite de domingo. O movimento ascendente em direção aos máximos anuais inclui dois ralis acima de +5,0%/dia (+1 movimento de desvio padrão). A liquidação foi igualmente forte, caindo mais de US$ 2.500 (-5,75%), a terceira maior queda em um dia de 2023. Como relatamos na semana passada, o BTC teve um bom desempenho este ano, subindo mais de 150% no acumulado do ano, superando a maioria dos outros ativos. Com isso em mente, é importante ficar de olho nas reações dos investidores aos novos ganhos em papel à medida que nos aproximamos do final do ano.

1. Guie o ciclo através do modelo de preços on-chain

Um conjunto de ferramentas útil para navegar nos ciclos do mercado é a base de custos do investidor, que é medida em termos de transações on-chain por diferentes grupos. A primeira métrica de modelo baseada em custo que vamos querer considerar, como o Preço de Realização do Investidor Ativo, calcula o valor mais justo do BTC com base em nossa estrutura econômica Cointime. O modelo aplica um fator de ponderação ao preço realizado com base no grau de estanqueidade da oferta (HODLing) de toda a rede. As explorações em grande escala podem limitar a oferta e aumentar o “justo valor” estimado e vice-versa. O gráfico abaixo destaca os períodos em que o preço à vista está sendo negociado acima do preço realizado clássico (modelo de limite inferior), mas abaixo da máxima histórica do ciclo. A partir disso, temos algumas observações: historicamente, o intervalo de tempo entre uma quebra bem-sucedida do preço realizado e a criação de um novo ATH é de 14 a 20 meses (11 meses até agora em 2023). O caminho para um novo ATH sempre envolve investidores ativos alcançando uma grande oscilação de ±50% em torno do preço (mostrado em um oscilador para cada período). Se a história nos der orientação, ela pintará um roteiro em torno desse modelo de “valor justo” (atualmente em torno de US$ 36.000) por alguns meses de volatilidade.

Os múltiplos de Meyer são outro modelo de precificação técnica BTC popular que simplesmente descreve a relação entre o preço e a média móvel de 200 dias. A EMA de 200 dias é um indicador amplamente reconhecido para estabelecer um viés macro de touro ou urso, tornando-se um ponto de referência útil para avaliar as condições de sobrecompra e sobrevenda.

Historicamente, as condições de sobrecompra e sobrevenda coincidiram com valores múltiplos de Mayer acima de 2,4 ou abaixo de 0,8, respectivamente.

O indicador Meyer Multiple tem um valor presente de 1,47, que está próximo do nível de cerca de 1,5, que normalmente formou níveis de resistência em ciclos anteriores, incluindo o ATH de novembro de 2021. Talvez como um indicador da gravidade do bear market em 2021-22, já se passaram 33,5 meses desde que o nível foi quebrado, que é o período mais longo desde o bear market em 2013-16.

Outra maneira de avaliar o “valor justo” do BTC é traduzir a atividade on-chain em um domínio de preço através do modelo de preço NVT. A NVT Price está buscando uma avaliação base da rede com base em sua utilidade como uma camada de liquidação para valores denominados em dólar.

Aqui, consideramos as variantes de 28 e 90 dias, fornecendo um par de sinais rápidos e lentos, respectivamente. Uma fase típica de transição urso-touro vê a variante de 28 dias sendo negociada mais rapidamente do que o modelo de 90 dias, que está em jogo desde outubro.

O NVT Premium também pode ser usado para avaliar o preço à vista em relação ao preço NVT de 90 dias mais lento. O recente rali é um dos picos mais acentuados do indicador premium NTV desde que o mercado atingiu o pico em novembro de 2021. Isso indica que há um potencial sinal de “supervalorização” no curto prazo em relação à taxa de transferência da rede.

2. Investidores marginais

Anteriormente, exploramos o enorme impacto que novos investidores, também conhecidos como detentores de curto prazo de STH, podem ter na formação de movimentos de preços de curto prazo, como topos e fundos locais. Por outro lado, a atividade dos detentores de longo prazo tende a ter um impacto maior quando o mercado atinge macro extremos, como uma rutura de um novo ATH ou durante eventos dolorosos de capitulação e formação de fundo.

Para reforçar o impacto do comportamento da STH, o gráfico abaixo destaca a relação entre os movimentos de preços (tendência e volatilidade) e as mudanças na rentabilidade deste grupo de investidores:

STH Profit Supply: O número de tokens “lucrativos” detidos pela STH em uma base de custo inferior ao preço à vista atual.

• 30D-Floor: O fornecimento mínimo de STH Tokens “lucrativos” nos últimos 30 dias.
• 90D-Floor: O fornecimento mínimo de STH Tokens “lucrativos” nos últimos 90 dias.

Estas métricas 30D e 90D permitem-nos medir a proporção de capital STH que é “rentável” ao longo de diferentes janelas de tempo. Em outras palavras, podemos comparar esses vestígios para avaliar quantos STH Tokens são “lucrativos” dentro de 30 dias, 30 a 90 dias e mais de 90 dias.

Historicamente, o rali no novo ATH coincidiu com o indicador de retenção de 90 dias atingindo mais de 2 milhões de BTC, sugerindo que este grupo (uma forte base de investidores) mantém por um período de detenção moderadamente mais longo. O rali desde outubro impulsionou em grande parte a variante de 30 dias, sugerindo que uma base sólida de STH ainda não foi estabelecida desde a negociação acima dos níveis de meio de ciclo do ciclo de US$ 30.000.

Também observamos que 2023 tem um traço relativamente baixo em comparação com ciclos passados, o que reforça a situação de oferta relativamente apertada que discutimos anteriormente.

3. Medo e ganância a curto prazo

O próximo passo é construir uma ferramenta para identificar períodos de maior medo e ganância por esses novos investidores, com foco em sinais de sobrecompra (top) ou sobrevenda (bottom). Discutimos anteriormente o STH- Supply Profit and Loss Ratio, que fornece uma relação de lucro e perda não realizados. Como mostra a figura abaixo:

Historicamente, uma relação quebra/perda de > 20 tem sido consistente com o superaquecimento.

Historicamente, o rácio P&L de < 0,05 tem sido consistente com as condições de sobrevenda.

Uma relação lucro/perda de ~ 1,0 indica ponto de equilíbrio e tende a estar em linha com os níveis de suporte/resistência dentro da tendência atual do mercado.

O indicador tem sido negociado acima de 1 desde janeiro e teve vários retestes e suportes a este nível. Historicamente, essas condições têm sido associadas ao padrão de comportamento do investidor “buy the dip”, que é comum durante uma tendência de alta.

Também observamos que o rali em outubro empurrou o indicador bem acima do nível de superaquecimento de 20, sugerindo uma estrutura de risco mais alta e uma condição de “superaquecimento” semelhante ao indicador NTV-Premium.

O oscilador acima ilustra o lucro/prejuízo não realizado detido pelo STH, que pode ser considerado como seu “incentivo de gasto”. O próximo passo é avaliar se esses novos investidores estão agindo e realizando um lucro (ou prejuízo) que traga a oferta de volta ao mercado e crie resistência do vendedor.

O gráfico abaixo mostra quatro medidas diferentes do lucro/perda realizado da STH, todas normalizadas para capitalização de mercado:

• Volume de lucro da plataforma de negociação STH e lucro realizado STH
• Perdas na plataforma de negociação STH e perdas realizadas STH

O principal insight deste estudo é identificar o período durante o qual o volume de negociação realizado de P&&L e transação-para-P&L é tomado. Em outras palavras, a STH envia um grande número de tokens para a bolsa, e a diferença média entre o preço de compra e o preço de descarte é grande.

Com isso em mente, o rali desta semana para US$ 44.200 desencadeou um alto grau de atividade de realização de lucros, sugerindo que o grupo aproveitou a necessidade de liquidez para agir sobre os ganhos de papel.

Podemos então refinar ainda mais essa observação destacando os dias em que o lucro realizado pela STH aumentou em mais de um desvio padrão em relação à média dos últimos 90 dias. Podemos ver que o indicador tem estado em um pico local nos últimos três anos.

Usando o mesmo fluxo de trabalho, períodos de altas perdas para STH normalmente atingem um nível de desvio padrão durante um grande evento de liquidação. Isso indica que os investidores entraram em pânico e enviaram seus tokens recém-adquiridos de volta para a plataforma de negociação para descarte com prejuízo.

É claro que podemos combinar essas duas métricas em um único gráfico para criar uma ferramenta para ajudar a identificar as condições recentes de superaquecimento/sobrevenda com base no comportamento de consumo do grupo STH.

Como podemos ver, o recente rali para US$ 44,2 mil foi acompanhado por uma realização de lucros estatisticamente significativa na STH. Além do prêmio NTV e da taxa de lucro e perda realizada estendida, também podemos ver uma combinação de fatores sugerindo que a saturação da demanda potencial (esgotamento) pode estar em jogo.

4. Conclusão

O BTC fez uma viagem de ida e volta esta semana, recuperando para uma nova alta anual antes de cair de volta para a abertura semanal. Depois de um 2023 tão forte até agora, este rali parece ter encontrado resistência, com dados on-chain sugerindo que o STH é um fator-chave.

Propomos uma série de indicadores e estruturas para destacar a superestimação e subestimação local do BTC. Essas métricas se baseiam em fundamentos on-chain, como base de custos para investidores, médias técnicas e volume de negociação. Podemos então procurar convergência em métricas de P&L não realizadas que mostram quando os investidores começam a tirar suas fichas da mesa.