O contexto de 2026 é: mercado de trabalho relativamente fraco (relatório de emprego de fevereiro fraco), inflação moderada a elevada (não descontrolada), espaço de estímulo fiscal limitado. Nesse cenário, o Federal Reserve enfrenta um dilema de estagflação — a pressão inflacionária impede cortes de juros, mas a fraqueza econômica também não apoia aumentos. O resultado final pode ser: o Fed manter-se inalterado por mais tempo, em vez de aumentar os juros; se a economia enfraquecer ainda mais, poderá ser forçado a cortar os juros.

Portanto, o fundo do BTC pode estar acima do esperado, e o fundo ocorrerá no momento em que o Federal Reserve for forçado a se tornar dovish: aumento evidente na taxa de desemprego (por exemplo, acima de 5%), ou algum evento de pressão no mercado de crédito (HY OAS se expandindo significativamente) que obrigue o Fed a se pronunciar. Esse momento pode ser em junho, ou no Q3-Q4.
Estou aguardando que esse evento de crise aconteça. Mas, de modo geral, a profundidade dessa correção do BTC pode não ser tão grande quanto nas ciclos anteriores — a razão principal é que o espaço de política do Federal Reserve é inerentemente assimétrico: o cenário econômico de 2026 não apoia aumentos contínuos e significativos de juros, e o limite para a contração de liquidez é restrito. Assim que os dados econômicos ficarem suficientemente ruins, o Fed pode ser forçado a se tornar dovish mais rapidamente do que o mercado espera, o que significa que a duração e a profundidade dessa tendência de baixa serão limitadas pelo piso de política.