ETFs pressionam limite da SEC na corrida para comprar ações privadas e dívida

Provedores de fundos negociados em bolsa estão a começar a ultrapassar os limites de participações em ativos difíceis de negociar, enquanto tentam dar aos investidores de retalho acesso a ações privadas quentes e dívidas.

Dois ETFs nos EUA acumularam exposição à SpaceX, a empresa de foguetes não cotada de Elon Musk, que excede o limite de 15 por cento de valores mobiliários ilíquidos estabelecido pela Securities and Exchange Commission (SEC) para esses fundos. Um ETF gerido pela State Street, lançado no ano passado, tinha como objetivo ter uma exposição ao capital privado de até 35 por cento.

Vários outros fundos aumentaram a sua participação em ações não cotadas na startup de Musk, xAI — recentemente adquirida pela SpaceX — bem como no grupo de IA Anthropic, na empresa de tecnologia de defesa Anduril Industries e na empresa de análise de dados Databricks.

As compras ocorrem numa corrida por parte dos grupos de fundos para abrir os ativos de empresas privadas — há muito reservados a investidores institucionais e ricos — aos investidores de retalho, que esperam aceder a empresas de rápido crescimento que optam por permanecer privadas por mais tempo.

No entanto, essa corrida suscitou preocupações entre alguns comentadores acerca de uma possível incompatibilidade entre as participações ilíquidas e a estrutura altamente negociável dos ETFs.

“Estamos a ver ETFs a ultrapassar os limites das regras da SEC,” disse Bryan Armour, diretor de investigação de estratégias passivas para a América do Norte na Morningstar.

O ETF Baron First Principles, lançado em dezembro e focado em “empresas de crescimento lideradas por líderes visionários e de alta integridade”, construiu uma exposição de quase 27 por cento à SpaceX e xAI antes de fortes entradas de capital diluírem essa participação para 16,9 por cento.

A Baron Capital acredita que as ações da SpaceX não estão sujeitas à regra de 15 por cento da SEC porque consideram as ações como “menos líquidas”, uma categoria separada no sistema de classificação da SEC, distinta de “ilíquido”, disse uma pessoa familiarizada com o raciocínio da firma.

A Baron recusou-se a comentar.

De acordo com a definição de “menos líquido”, um fundo deve “esperar razoavelmente ser capaz de vender ou dispor de [uma participação] nas condições atuais de mercado em sete dias civis ou menos, sem que a venda ou disposição altere significativamente o valor de mercado do investimento”.

A SEC afirmou que “recusou-se a comentar sobre uma empresa individual”.

Um ETF gerido pela ERShares quadruplicou de tamanho, atingindo 1,5 mil milhões de dólares desde dezembro, após construir uma exposição à SpaceX através de uma veículo de propósito específico, que atualmente é a sua maior participação, com 17,7 por cento do fundo. Também detém uma participação na Anduril, a empresa de defesa liderada por Palmer Luckey.

Joel Shulman, fundador e diretor de investimento da firma, afirmou sobre o seu ETF Private-Public Crossover: “O quadro de gestão de liquidez do fundo é desenhado de modo a que as resgates dos acionistas sejam principalmente atendidos através de valores mobiliários públicos líquidos, em conformidade com o quadro de investimento e gestão de risco divulgado do fundo.”

Isto sucede após um fundo da State Street, lançado no ano passado, com a intenção de ter uma exposição ao capital privado de até 35 por cento, embora até agora não tenha ultrapassado o limite de 15 por cento.

As regras da SEC estipulam que, se mais de 15 por cento dos ativos de um fundo estiverem em investimentos ilíquidos, este não pode adquirir mais desses ativos, devendo qualquer violação do limite ser reportada ao conselho, juntamente com um plano para reduzir os ativos ilíquidos abaixo do limite.

Armour, da Morningstar, afirmou: “Não estamos a ver a SEC a resistir a isto de forma alguma, por isso não é irracional esperar que mais ETFs possam estar a ultrapassar os limites.”

“Não está claro como a SEC está a abordar esta questão ou se as empresas de fundos apenas percebem que talvez não haja tanto apetite para fazer cumprir as regras como se pensava anteriormente,” acrescentou.

A procura por ações da SpaceX ocorre antes de uma oferta pública inicial de grande destaque que o bilionário Musk pretende realizar em meados de junho. No entanto, enquanto a empresa permanece privada, há pouco comércio secundário, além de ofertas de compra ocasionais de ações da empresa, que permitem aos funcionários vender ações e a alguns investidores externos comprar.

Entre outros fundos que compram ações privadas, o ETF KraneShares Artificial Intelligence and Technology inclui SpaceX e a empresa de IA Anthropic entre as suas dez principais participações, enquanto o ETF Alger AI Enablers & Adopters detém participações na empresa de software Databricks e na startup de robótica Figure AI.

Analistas levantaram preocupações sobre como os ativos privados em ETFs são avaliados, dado o opacidade nos seus preços. Mesmo quando ocorre comércio secundário, este muitas vezes está sujeito a restrições — por exemplo, a necessidade de obter permissão da empresa para comprar ou vender ações, ou a própria empresa ter direito de preferência para recomprar as ações. Isso pode fazer com que o preço negociado nem sempre reflita de forma justa o valor do grupo.

Armour afirmou que os fluxos de entrada ou saída de um ETF também podem afetar as suas participações em ativos privados. Entradas fortes podem diluir a exposição a ativos privados, a menos que o fundo consiga comprar mais. Por outro lado, redemptions significativos podem obrigar o gestor a vender as participações mais líquidas no mercado público, elevando ainda mais o peso dos ativos privados.

“É uma coisa boa que os investidores possam aceder a algumas dessas empresas de rápido crescimento, mas ainda não públicas, através de ETFs,” disse Todd Rosenbluth, chefe de investigação na consultora TMX VettaFi, mas acrescentou que, como as empresas privadas são menos líquidas, os investidores devem estar “atentos” às dificuldades que um gestor pode enfrentar ao vender essas participações.

Elisabeth Kashner, diretora de análise de fundos globais na FactSet, afirmou que um ETF provavelmente conseguiria vender as suas participações privadas se necessário, em caso de uma corrida ao fundo, mas acrescentou que as coisas podem complicar-se.

“Tudo é líquido a um preço,” disse Kashner. “Pode sempre vendê-lo, mas pode não gostar do preço.”