Análise da indústria de refrigerantes: Oportunidades determinísticas sob restrições de quotas

Sob a influência dos objetivos de “dupla neutralidade de carbono” e do contínuo aperto das políticas ambientais globais, a indústria de refrigerantes está passando por uma transformação estrutural profunda. O plano de quotas divulgado recentemente pelo Ministério do Meio Ambiente para 2026 reforça o caminho de desenvolvimento de “controle de volume total e otimização da estrutura”, oferecendo suporte sólido para a perspectiva de longo prazo deste material químico fundamental.

Restrições rígidas de política constroem o teto de oferta

Nosso país implementa o sistema de gestão de quotas mais rigoroso do mundo para refrigerantes, formando uma barreira central na indústria através deste modelo de “licenciamento”. O plano de quotas para 2026 mantém essa orientação política, apresentando uma característica clara de “saída acelerada da segunda geração e estabilidade ou aumento da terceira geração”.

No que diz respeito aos refrigerantes de segunda geração, como tarefa de fase para cumprir o Protocolo de Montreal, a quota total de produção para 2026 foi reduzida para 151.4 mil toneladas, uma diminuição de 12.1 mil toneladas em relação a 2025. Entre eles, a quota de produção do principal produto R22 é de 146.1 mil toneladas, uma redução de 2.02%, enquanto a quota doméstica caiu drasticamente 3.60%, para 77.9 mil toneladas. Vale destacar que a quota do produto R141b foi completamente zerada, sinalizando uma aceleração na saída dos refrigerantes de segunda geração do mercado principal, abrindo espaço para produtos de terceira geração.

Desde a implementação do sistema de quotas para refrigerantes de terceira geração (HFCs) em 2024, o ecossistema da indústria melhorou significativamente. Para 2026, a quota total de produção atingiu 797.8 mil toneladas, um aumento de 5.963 toneladas em relação a 2025, demonstrando crescimento estrutural. Quanto às variedades, as quotas de R32, R134a e R125 tiveram aumentos: R32 com 281.5 mil toneladas (+1.171 toneladas), R134a com 211.5 mil toneladas (+3.242 toneladas) e R125 com 167.6 mil toneladas (+351 toneladas). A política introduziu pela primeira vez um mecanismo de ajuste flexível, permitindo às empresas solicitar ajustes de quotas entre variedades até 30% do volume aprovado, desde que não aumentem o CO2 equivalente total. Essas mudanças beneficiam empresas líderes como a Juhua e Sanmei, que possuem vantagens em múltiplas variedades.

A restrição rígida na oferta combinada com o crescimento robusto na demanda criam uma situação de equilíbrio apertado no mercado de refrigerantes. Dados da BaiChuan YingFu indicam que, até 12 de dezembro de 2025, o preço médio de mercado do R32 atingiu 63 mil yuans por tonelada, o do R134a foi de 57.5 mil yuans por tonelada, e o do R125 foi de 46 mil yuans por tonelada, todos com aumentos significativos em relação ao início do ano. Monitoramentos do setor mostram que os estoques atuais estão em níveis baixos nos últimos dois anos, com uma forte tendência de resistência à venda por parte das empresas.

A demanda apresenta uma dupla característica de “crescimento estável em setores tradicionais e expansão em setores emergentes”. No uso tradicional, o ciclo de renovação de aparelhos de ar condicionado residenciais impulsiona um crescimento de 8.5% na produção e vendas em 2025; o mercado de veículos elétricos continua em alta, impulsionando a demanda por refrigerantes de ar condicionado automotivo com crescimento de 31% ano a ano; além disso, setores como logística de cadeia de frio e refrigeradores permanecem em crescimento estável. Ainda mais importante, há um aumento de demanda em setores emergentes: a fabricação de semicondutores demanda refrigerantes especiais de alta precisão, levando à emissão direcionada de quotas para variedades específicas; o mercado de resfriamento líquido de centros de dados continua a expandir, com o desenvolvimento de alta densidade de computação impulsionando a demanda por líquidos fluorados com propriedades de isolamento e baixo potencial de aquecimento global (GWP), abrindo novas oportunidades de crescimento para o setor.

Desempenho das principais empresas confirma ciclo de alta

Em 2025, o alto ciclo da indústria foi plenamente refletido nos resultados das empresas listadas. A Juhua prevê um lucro líquido consolidado entre 3,54 bilhões e 3,94 bilhões de yuans, um aumento de 80% a 101%, com receita de refrigerantes representando mais de 60%, impulsionada pelo aumento de volume e preço dos produtos principais. Com vantagem de integração na cadeia produtiva, a empresa detém uma quota de produção de HFCs de 297.8 mil toneladas, representando 39.33% do total nacional de produtos similares, com destaque absoluto para a liderança em R32.

A Sanmei estima um lucro líquido entre 1.99 bilhões e 2.15 bilhões de yuans, um crescimento de 155.66% a 176.11%, demonstrando maior elasticidade. A empresa foca na principal atividade de refrigerantes, com a otimização da estrutura de quotas permitindo maior potencial de aumento de preços. A Yonghe prevê um lucro líquido de 530 milhões a 630 milhões de yuans, um crescimento de 110.87% a 150.66%, com desempenho que dobrou.

Em termos de rentabilidade, a margem bruta dos produtos de refrigerantes continua a subir. Nos três primeiros trimestres de 2025, a média de preço por tonelada de refrigerantes da Juhua foi aproximadamente 39.5 mil yuans, com uma margem de preço (preço menos custo) significativamente ampliada. A Sanmei mostra uma alta correlação entre o crescimento do lucro líquido ajustado e o lucro líquido consolidado, indicando que o desempenho é principalmente impulsionado pelo negócio principal, com alta qualidade.

No cenário global, o mercado de refrigerantes já ultrapassou 15 bilhões de dólares, com previsão de crescimento estável de cerca de 5% até 2026. O refrigerante R32, devido ao seu baixo GWP, deve expandir de 9,8 bilhões de dólares em 2025 para 19,5 bilhões em 2032, com uma taxa composta de crescimento anual de 8.4%. O mercado de R134a mantém crescimento estável, com CAGR de 4.8%. Como refrigerante ambiental de quarta geração, o R1234yf apresenta crescimento mais acelerado, com CAGR de 9.5% entre 2026 e 2032.

A China ocupa uma posição central na cadeia global, com uma participação de 38,7% no mercado da Ásia-Pacífico, sendo 21,3% exclusivamente do mercado chinês. Essa posição, aliada ao sistema de gestão de quotas, confere às empresas chinesas maior poder de precificação global. Com a implementação do plano de quotas de 2026, a concentração do setor aumenta ainda mais, com o CR5 (cinco maiores empresas) já ultrapassando 60%, fortalecendo a estabilidade de lucros das principais empresas.