Dentro do Portefólio de Investimentos de $10 Bilhões de Bill Ackman: Uma Reposicionamento Estratégico

O investidor bilionário Bill Ackman continua a cativar a Wall Street com a sua abordagem de investimento concentrado. Como chefe da Pershing Square Capital Management, Ackman gere mais de 10 mil milhões de dólares em ativos e construiu uma reputação como um investidor de valor fundamental que não acredita na diversificação pelo simples facto de ser diversificação. A sua carteira normalmente contém apenas oito a 12 posições, com cada uma representando uma convicção significativa. No trimestre mais recente, esta estratégia focada revelou mudanças importantes que oferecem insights valiosos sobre como os investidores de elite se adaptam às condições de mercado em mudança.

A Filosofia de Investimento de Ackman: Porque a Concentração Supera a Diversificação

A estratégia de carteira de Bill Ackman contrasta fortemente com as abordagens tradicionais de indexação. Em vez de distribuir capital por dezenas ou centenas de empresas, a Pershing Square faz apostas substanciais e de longo prazo nas empresas que Ackman considera serem as melhores do setor, com vantagens competitivas duradouras. O fundo de hedge direciona explicitamente para empresas norte-americanas de alta qualidade, de grande capitalização, com risco limitado e fluxos de caixa previsíveis — características que se traduzem em resultados mensuráveis. Nos últimos cinco anos, a Pershing Square obteve um retorno anualizado de 31%, aproximadamente o dobro do desempenho do S&P 500.

Este desempenho valida a tese de Ackman de que uma investigação aprofundada e um investimento baseado na convicção podem superar sistematicamente o mercado. Ao contrário de ativistas que trocam constantemente as suas carteiras, Ackman normalmente mantém posições durante anos, permitindo que a composição de juros e o desenvolvimento da tese trabalhem a seu favor. No entanto, o trimestre recente mostrou que, mesmo os investidores de convicção a longo prazo, devem permanecer flexíveis quando as avaliações se tornam excessivas ou as dinâmicas fundamentais mudam.

As Principais Posções Mantêm-se Fortes Apesar de Ajustes na Carteira

A base da carteira continua a apoiar-se em várias posições de destaque que proporcionaram retornos excecionais. Hilton Worldwide Holdings, representando 19% da carteira com quase 9 milhões de ações avaliadas em aproximadamente 1,9 mil milhões de dólares, permanece como a aposta mais antiga e mais rentável de Ackman. Desde que iniciou a posição no final de 2018 — e especialmente durante a pandemia, quando as viagens foram severamente afetadas — esta posição validou a tese de recuperação de Ackman. No primeiro semestre de 2024, a Hilton demonstrou um crescimento de receita de 11% e um aumento de 17% no EPS, evidenciando a forte alavancagem operacional e a gestão disciplinada de capital da empresa.

Restaurant Brands International, que representa 16% dos ativos, também demonstra a paciência de Ackman na construção da carteira. O seu investimento inicial em 2012 — quando a empresa era privada — precedeu a sua oferta pública inicial e cresceu significativamente desde então. A empresa, que opera o Burger King, Tim Hortons, Popeyes e Firehouse Subs, continua a beneficiar do seu modelo de royalties por franchising. Com receitas e lucros do primeiro semestre de 2024 ambos a subir 13%, a posição mostra os fluxos de receita recorrentes que Ackman procura.

Howard Hughes Holdings, mantida em 13% da carteira, representa talvez a alocação de capital mais complexa e paciente. A convicção de Ackman no modelo de comunidades planeadas reflete a sua disposição de investir em estratégias imobiliárias especializadas que geram retornos ao longo de décadas, e não apenas em trimestres. Os lucros antes de impostos e o rendimento operacional da empresa neste período validam esta abordagem paciente.

Canadian Pacific Kansas City completa a base estabelecida da carteira, representando 12% dos ativos. A reestruturação de Ackman em 2021 nesta ferrovia norte-americana — fortalecida pela aquisição transformadora da Kansas City Southern — demonstra o seu interesse por indústrias oligopolísticas com fosso competitivo duradouro. O crescimento de 27% do EPS ajustado e a expansão de 14% da receita no período reforçam a qualidade do negócio.

Mudanças Significativas: Porque Ackman Reduziu Chipotle e Alphabet

O trimestre revelou duas ajustamentos importantes na carteira que merecem análise cuidadosa. Chipotle Mexican Grill tinha sido a maior posição única da Pershing antes do período, mas foi significativamente reduzida. Ackman diminuiu a sua posição em 23%, vendendo mais de 8 milhões de ações, apesar do desempenho operacional excecional da empresa — receita subiu 18% e o EPS aumentou 32%, com crescimento de vendas idênticas de 11%.

A decisão de vender força é característica de um investidor de valor disciplinado. No final do trimestre, a Chipotle negociava a 58 vezes as vendas, um múltiplo de avaliação que Ackman aparentemente considerou excessivo face ao potencial de lucros a longo prazo. A saída do CEO Brian Niccol para a Starbucks foi uma consideração adicional, embora Ackman tenha manifestado publicamente confiança de que a equipa de gestão que Niccol construiu manteria o momentum. Isto reflete um julgamento calculado de que, embora a empresa continue de alta qualidade, o preço tinha avançado além do valor.

De forma semelhante, Ackman reduziu a sua posição em Alphabet Classe C em 20%, vendendo 1,8 milhões de ações, apesar do crescimento robusto de 15% na receita e de 31% no EPS no trimestre. Os investimentos substanciais em inteligência artificial e o ecossistema de 2 mil milhões de utilizadores continuam a posicionar a empresa para crescimento a longo prazo. No entanto, o veredicto antitruste que declarou ilegal o monopólio de pesquisa do Google — embora divulgado após a venda — provavelmente influenciou a decisão de Ackman quanto à avaliação. Como as ações Classe C continuam a superar ligeiramente as ações Classe A, a redução parece motivada por disciplina de avaliação pura, e não por deterioração da tese.

Novos Investimentos em Brookfield e Nike Reflectem a Caça de Valor de Ackman

O desenvolvimento mais intrigante do trimestre envolveu a entrada de Ackman em duas novas posições que exemplificam o seu pensamento atual sobre oportunidades de mercado. Brookfield Corp, gestora de ativos alternativos e imobiliários, foi adicionada com uma posição de 3%, avaliada em cerca de 321 milhões de dólares. O aumento das taxas de juro reduziu o sentimento sobre gestores de ativos reais, deixando a ação praticamente estagnada nos últimos três anos. Apesar das condições desafiantes, a Brookfield gerou um crescimento de 11% nos lucros distribuíveis ano após ano, e um aumento de 80% nos lucros ajustados, sugerindo que o mercado subavaliou o negócio.

Nike, adicionada com 2% da carteira, representando aproximadamente 3 milhões de ações avaliadas em 239 milhões de dólares, é outra entrada notável. Após uma queda de 50% nos últimos anos devido a obstáculos inflacionários, a empresa parece satisfazer os critérios duplos de Ackman: uma marca de classe mundial com vantagens competitivas comprovadas e uma avaliação descontada que reflete desafios temporários, não uma deterioração permanente. Negociando a apenas 22 vezes os lucros passados, apesar de receitas estáveis de 2024 e crescimento de 15% nos lucros, a Nike encaixa-se no perfil de uma candidata a reviravolta, na qual Ackman claramente vê resiliência.

Estas novas posições sugerem que Ackman está a identificar oportunidades em setores negligenciados — ambos posicionados para beneficiar à medida que as taxas de juro moderam e as preocupações de crescimento se atenuam. A dimensão moderada das posições (3% e 2%, respetivamente) indica convicção temperada por prudência, uma marca distintiva da abordagem Pershing Square.

O Que Esta Carteira Nos Diz Sobre as Oportunidades de Mercado à Frente

As ajustamentos de Ackman em meados de 2024 transmitem múltiplos sinais sobre o atual panorama de investimento. A redução de nomes de crescimento caros (Chipotle, Alphabet), enquanto se estabelecem posições em histórias de recuperação subvalorizadas (Nike, Brookfield), sugere um reequilíbrio para o valor após um período de liderança orientada pelo crescimento. O seu compromisso contínuo com transporte (ferrovias), consumo (marcas de restauração, hotelaria) e imobiliário indica conforto com a resiliência da economia norte-americana apesar dos obstáculos macroeconómicos.

A concentração em apenas nove posições reforça que o investimento baseado na convicção — apoiado por análise rigorosa e disposição para suportar volatilidade — pode superar abordagens tradicionais. A carteira de Bill Ackman permanece uma aula magistral de alocação disciplinada de capital: manter vencedores durante anos, reduzir quando as avaliações se tornam excessivas, e estar sempre preparado para investir quando a oportunidade surge a um preço adequado. Para os investidores que estudam esta abordagem, a lição principal mantém-se: qualidade combinada com disciplina de preço gera retornos duradouros.