Por que a “tripla ameaça de ações, títulos e câmbio” ainda não conseguiu forçar o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros?

Recentemente, o aumento abrupto da incerteza nas políticas dos EUA desencadeou fortes oscilações nos mercados financeiros, com uma fase extrema de ‘queda simultânea de ações, títulos e moeda’, levando a uma entrada massiva de fundos de proteção em ouro… Nesse contexto, a reunião do Federal Reserve em 27-28 de janeiro tornou-se o foco global. Atualmente, o governo Trump está desafiando a independência do Federal Reserve, a continuidade da expansão fiscal dos EUA requer coordenação com a política monetária e, com a chegada da temporada de resultados das ações, a política monetária do Fed em grande medida determina a trajetória dos preços de diversos ativos, incluindo as ações americanas.

Sob uma perspectiva macroeconômica, a economia dos EUA ainda está na fase inicial de desaceleração, demonstrando resiliência, com o mercado de trabalho pouco propenso a deteriorar-se drasticamente a curto prazo, o que sugere uma alta probabilidade de o Fed manter a política de juros inalterada em janeiro. Além disso, os dois principais fatores que historicamente levaram a cortes de juros emergenciais pelo Federal Reserve — tensão na liquidez do dólar e quedas abruptas nas ações que geraram riscos sistêmicos — ainda não se manifestaram.

A desaceleração da economia dos EUA, mas com resiliência

Para a economia americana, alguns indicadores macroeconômicos permanecem relativamente fortes, como o crescimento do PIB, o consumo privado e as exportações, todos apresentando sinais de expansão. No entanto, o índice de confiança do consumidor continua a cair, a manufatura permanece em retração, o mercado imobiliário encontra-se em baixa e o mercado de trabalho está em arrefecimento. Além disso, a atividade das pequenas e médias empresas é muito mais fraca do que a das grandes corporações, e o setor tradicional apresenta um desempenho muito inferior ao do setor de tecnologia. Este é um típico crescimento em formato K.

A economia dos EUA também se beneficia de uma política fiscal expansionista, pois o aumento na arrecadação de tarifas fornece fontes de financiamento para os gastos públicos. Dados indicam que, em 2025, a aplicação de tarifas adicionais elevou a taxa efetiva de tarifas para 11,1%, gerando uma receita de US$ 287 bilhões, o que ajudou a aliviar a pressão fiscal causada pela lei ‘Big Bang’. Estimativas mostram que, no ano fiscal de 2025, o déficit do governo dos EUA reduziu-se de US$ 1,83 trilhão para US$ 1,76 trilhão, com a taxa de déficit caindo de 6,4% para 5,8%, enquanto a dívida aumentou de US$ 2,21 trilhões para US$ 2,17 trilhões.

Do lado da demanda, a desaceleração da inflação e os cortes de impostos evitaram uma deterioração contínua na renda disponível dos consumidores no terceiro trimestre, enquanto a alta das ações impulsionou o aumento da renda dos grupos de alta renda. De modo geral, o consumo dos residentes americanos apresenta uma divisão: o mercado imobiliário e as ações permanecem em baixa há três anos, com os altos preços das casas e as altas taxas de juros formando uma dupla restrição. Em 2025, enquanto o ritmo de crescimento do consumo desacelera, a proporção de bens essenciais na estrutura de consumo aumenta, e a disparidade entre os grupos de alta e baixa renda se amplia. Isso indica que o crescimento do consumo depende cada vez mais de poucos grupos, em vez de uma expansão ampla da classe média. Assim, a confiança dos investidores permanece baixa.

A economia dos EUA está entrando em um período de equilíbrio frágil, altamente dependente de tecnologia, finanças e coordenação de políticas. Essa complexidade já se repetiu várias vezes no ciclo econômico americano, seja na bolha de tecnologia do final dos anos 1990 ou na recuperação de preços de ativos na década de 2010. Quando o crescimento é impulsionado principalmente por setores intensivos em capital e tecnologia, seus efeitos de difusão social tendem a ser limitados.

Aumento na barreira para cortes de juros

Após o corte preventivo de juros pelo Federal Reserve em dezembro passado, a barreira para novos cortes em 2024 ficou claramente mais alta, e o mercado em geral espera que o Fed mantenha os juros inalterados em janeiro. O último dot plot divulgado após a reunião indicou que a maioria dos membros do Fed prevê mais um corte em 2026, mas o momento exato dependerá dos dados econômicos. A ferramenta FedWatch do CME mostra que há uma probabilidade de 97,2% de o Fed manter a taxa entre 3,50% e 3,75%, enquanto a chance de reduzi-la para entre 3,25% e 3,50% é de apenas 2,8%.

Gráfico: Probabilidade de corte de juros estimada pela ferramenta FedWatch do CME

Historicamente, o Fed tende a focar no mercado de trabalho ao decidir por cortes de juros. Atualmente, a inflação nos EUA está relativamente moderada, devido ao efeito retardado das tarifas sobre a inflação, e a taxa efetiva de tarifas está abaixo do esperado. Assim, a justificativa para o Fed continuar cortando juros pode ser o enfraquecimento contínuo do mercado de trabalho. Dados do PMI manufatureiro de dezembro mostram uma leve recuperação na contratação no setor, de 44% para 44,9%, ainda abaixo do ponto de equilíbrio de 50, mas sem sinais de deterioração adicional no mercado de trabalho.

A liquidez do dólar permanece abundante. Historicamente, uma crise de liquidez do dólar pode levar o Fed a cortar juros de forma emergencial para proteger a liquidez do mercado e evitar uma crise sistêmica. Observando a taxa SOFR, ela não aumentou significativamente durante a recente explosão de ‘queda tripla’ nos mercados de ações, títulos e moeda, tendo até recuado, permanecendo em 3,66% em 26 de janeiro, abaixo dos 4,34% do mesmo período do ano anterior. Quanto ao mercado de recompra overnight, em 26 de janeiro, o volume de operações de RRP do Fed atingiu US$ 14,89 bilhões, um aumento considerável em relação aos US$ 9,27 bilhões do dia anterior, indicando uma liquidez geral abundante.

Nos mercados de ações, também não há sinais de risco de queda contínua a curto prazo. Embora existam preocupações passadas de que uma queda acentuada possa gerar riscos sistêmicos, o Fed tem utilizado cortes de juros e outras medidas para estabilizar o mercado, e atualmente não há necessidade evidente disso. Como mencionado, a liquidez do dólar permanece confortável, e, do ponto de vista dos resultados corporativos, não há sinais de fraqueza além do esperado. Entre as empresas do S&P 500 que já forneceram projeções para 2026, cerca de metade espera resultados acima das expectativas do mercado.

Aumento na incerteza das políticas dos EUA

A recente volatilidade nos mercados financeiros reflete o aumento do prêmio de risco macroeconômico dos EUA e sua imprevisibilidade. No âmbito geopolítico, as expectativas de intervenção militar potencial e reivindicações territoriais na Groenlândia aumentaram as preocupações com riscos de exposição; ao mesmo tempo, a polarização política, a expansão fiscal e a sustentabilidade da dívida continuam a pressionar a preferência por risco dos investidores. Do ponto de vista da política monetária, a independência do Fed enfrenta desafios, com o Departamento de Justiça dos EUA investigando criminalmente o presidente do Fed, Powell. Além disso, a posição de voto de Waller pode receber atenção especial, pois ele é um dos nomes considerados por Trump para substituir Powell.

Em suma, a economia dos EUA encontra-se atualmente em um período de equilíbrio frágil sob uma ‘diversificação em forma de K’. Apesar de a dinâmica de crescimento estar desacelerando, sua resiliência estrutural reduz a urgência do Fed em cortar juros em janeiro. Com indicadores de risco mostrando uma desaceleração na deterioração do mercado de trabalho, liquidez abundante do dólar e suporte de lucros das ações, a política monetária não apresenta condições para intervenções emergenciais. Além disso, diante da alta incerteza nas políticas do governo Trump e de possíveis mudanças na liderança do Fed, manter uma postura de ‘espera e observação’ é a melhor estratégia para o Fed preservar sua independência e estabilidade. A expectativa esmagadora da ferramenta FedWatch do CME também confirma esse cenário: a decisão de manter os juros inalterados na reunião de janeiro já é consenso do mercado.