Ethereum Sob a Sombra do Bitcoin: Será que Pode Ser Monetariamente Autônomo?

As Dificuldades na Definição do Ethereum

O Ethereum existe num espaço difícil de compreender: tem dimensão suficiente para não ser considerado apenas um token de blockchain pública comum, mas ainda não é forte o suficiente para estabelecer uma narrativa monetária independente como o Bitcoin. O debate sobre a natureza do Ethereum atingiu um ponto de fervor na primeira metade de 2025.

Em março deste ano, a capitalização total diluída do XRP temporariamente ultrapassou a do Ethereum—um resultado quase inimaginável um ano antes. Em 16 de março, o Ethereum tinha uma capitalização de 227,65 mil milhões de dólares, enquanto o XRP atingia 239,23 mil milhões de dólares. Esta situação é apenas a ponta do iceberg, pois fatores mais profundos estão a emergir lentamente.

Queda de Influência e Pressão Competitiva

No final de abril de 2025, a taxa ETH/BTC caiu abaixo de 0,02—o nível mais baixo desde fevereiro de 2020. Isto significa que toda a rentabilidade do Ethereum em relação ao Bitcoin durante o ciclo de alta anterior foi completamente apagada. O sentimento do mercado em relação ao Ethereum atingiu o seu ponto mais baixo em vários anos.

A pressão não vem apenas do preço. A quota de mercado das taxas de transação do Ethereum nas blockchains públicas encolheu significativamente. Em 2024, a Solana recuperou fortemente; em 2025, a Hyperliquid emergiu de forma abrupta. Estes dois concorrentes empurraram a quota de mercado das taxas do Ethereum para 17%, ficando em quarto lugar entre as blockchains públicas—uma grande queda em relação à posição de liderança do ano anterior.

Sinais de Recuperação: Quando o Otimismo Toca o Fundo

No entanto, a história do mercado de criptomoedas mostra que grandes viragens geralmente começam quando o sentimento está mais pessimista. Em maio de 2025, sinais indicaram que o mercado estava excessivamente pessimista em relação ao Ethereum. Nesse momento, a taxa ETH/BTC e o preço em USD começaram a recuperar-se fortemente.

De um fundo de 0,017 em abril, a taxa ETH/BTC subiu para 0,042 em agosto, um aumento de 139%. No mesmo período, o preço do Ethereum em USD passou de 1.646 USD para 4.793 USD, um aumento de 191%. Esta recuperação atingiu o pico em 24 de agosto, quando o Ethereum atingiu 4.946 USD.

Até 12 de janeiro de 2026, o Ethereum está a 3,12K USD, uma redução de -5,08% em 1 ano, mas ainda significativamente acima do fundo de abril.

Fluxo de Capital Institucional: Mudanças Notáveis

Uma mudança estrutural importante está a ocorrer no setor de ETFs spot. Em julho de 2024, o ETF spot de Ethereum foi lançado com fluxos de entrada muito baixos. Nos primeiros seis meses, registou apenas 2,41 mil milhões de USD em fluxos líquidos—totalmente oposto ao ETF de Bitcoin.

No entanto, à medida que o Ethereum recuperou, essa preocupação também desapareceu. Ao longo de 2025, o fluxo líquido para o ETF spot de Ethereum atingiu 9,72 mil milhões de USD, comparado com 21,78 mil milhões de USD do ETF de Bitcoin. Considerando que a capitalização do Bitcoin é quase cinco vezes maior que a do Ethereum, a escala do fluxo de capital difere em apenas 2,2 vezes—muito abaixo das expectativas. Ajustando pela capitalização, a procura pelo ETF de Ethereum na verdade supera a do Bitcoin.

De 26 de maio a 25 de agosto, o ETF de Ethereum registou um fluxo líquido de 10,2 mil milhões de USD, superando os 9,79 mil milhões de USD do ETF de Bitcoin no mesmo período—pelo que é a primeira vez que a procura institucional se inclina claramente para o Ethereum.

A BlackRock continua a liderar o mercado. Até ao final de 2025, o ETF de Ethereum da BlackRock detém 3,7 milhões de ETH, representando 60% do mercado de ETFs spot de Ethereum. Comparado com 1,1 milhão de ETH no final de 2024, o aumento de 241% supera largamente os demais participantes.

O Verdadeiro Poder: As Empresas de Tesouraria de Ethereum

O principal motor de recuperação do Ethereum não vem de uma narrativa romântica, mas da necessidade de uma estrutura real—empresas de tesouraria focadas em Ethereum.

Em 2025, estas empresas acumularam mais 4,8 milhões de ETH, representando 4% do fornecimento total. A mais notável é a Bitmine, liderada por Tom Lee (código BMNR). Esta empresa de mineração de Bitcoin começou a transferir reservas para Ethereum a partir de julho de 2025. De julho a novembro, a Bitmine comprou um total de 3,63 milhões de ETH, representando 75% do total de reservas de tesourarias de Ethereum.

No final de 2025, os ETFs spot de Ethereum detinham 6,2 milhões de ETH, cerca de 5% do fornecimento total de tokens.

Então, o Ethereum é Realmente uma Moeda Digital Independente?

A recuperação recente reflete uma parte dos investidores dispostos a considerar o Ethereum como uma moeda semelhante ao Bitcoin. Mas, ao aprofundar, surge uma questão fundamental: o Ethereum está a acumular um prémio monetário, mas esse prémio acompanha sempre o do Bitcoin.

Durante todo o ano de 2025, o coeficiente de correlação de 90 dias entre Ethereum e Bitcoin manteve-se entre 0,7 e 0,9. O beta até aumentou para níveis elevados nos últimos anos, ultrapassando 1,8 em vários momentos. Isto significa que o Ethereum é mais volátil que o Bitcoin, mas ainda depende da sua tendência—uma diferença subtil, mas extremamente importante.

A propriedade monetária atual do Ethereum baseia-se na confiança do mercado na narrativa monetária do Bitcoin. Contanto que o Bitcoin continue a ser reconhecido como uma moeda soberana confiável, uma parte dos investidores estará disposta a estender essa confiança ao Ethereum.

Questões Ainda por Resolver

Apesar da recuperação de preço, os fatores fundamentais que fizeram o Ethereum cair ainda não foram resolvidos:

• A quota de mercado das taxas de transação continua a ser dominada por Solana, Hyperliquid e outros concorrentes fortes
• A atividade de transação na rede Ethereum permanece muito abaixo do pico do ciclo anterior
• O Bitcoin ultrapassou facilmente a ATH histórica de (126.08K USD), enquanto o Ethereum ainda ronda abaixo de (4.95K USD)

Mesmo nos meses mais fortes do Ethereum, muitos detentores ainda veem este aumento como uma oportunidade de venda, e não como uma validação do valor a longo prazo.

Moeda Digital Indireta: Um Caminho Incerto

O foco do debate não é se o Ethereum tem valor, mas se o ETH realmente acumula valor através do desenvolvimento da rede Ethereum.

No ciclo de alta anterior, o mercado acreditava que o valor do ETH beneficiaria diretamente do crescimento da rede. Esta é a lógica do “argumento monetário super otimista”: a utilidade da rede cria demanda para queimar tokens, construindo uma base de valor clara.

Hoje, essa lógica quase certamente não se aplica mais. As receitas de taxas de transação do Ethereum caíram drasticamente e não há esperança de recuperação. Além disso, os dois setores centrais que impulsionam o crescimento da rede—ativos do mundo real (RWAs) e o mercado institucional—usam o USD como moeda principal, não o Ethereum.

O valor futuro do Ethereum dependerá de como ele pode beneficiar-se indiretamente da rede. Mas esse caminho indireto é cheio de incertezas, totalmente dependente das preferências sociais e do consenso coletivo do mercado.

Perspetivas: Beta Elevado e Dependência

Se o Bitcoin continuar a subir forte em 2026, o Ethereum poderá recuperar posições perdidas. As empresas de tesouraria de Ethereum ainda estão na fase inicial de desenvolvimento, com o aumento de capital vindo principalmente da emissão de ações ordinárias.

No entanto, se o mercado entrar num novo ciclo de alta, estas organizações podem explorar estratégias de captação de recursos mais diversificadas—emissão de obrigações convertíveis, ações preferenciais. Por exemplo, a Bitmine pode captar fundos através de obrigações de baixo juro, usando esses fundos para aumentar a sua posição em Ethereum, e depois fazer staking para obter rendimento. Os rendimentos do staking podem compensar parcialmente os custos, permitindo que a tesouraria continue a aumentar a sua posição com alavancagem financeira.

Supondo que o Bitcoin entre num ciclo de alta forte, esta “segunda fase de crescimento” das tesourarias de Ethereum reforçará ainda mais a alta correlação do Ethereum com o Bitcoin.

Conclusão: Um Beneficiário Secundário

Atualmente, o Ethereum ainda não se tornou um ativo monetário independente com uma base macroeconómica própria, mas apenas um beneficiário secundário do consenso monetário do Bitcoin—e esse grupo de beneficiários está a expandir-se cada vez mais.

A narrativa de monetização do Ethereum, embora tenha superado a fase de crise, ainda não está concluída. Na estrutura atual do mercado, enquanto o Bitcoin continuar a ser consolidado, o preço do Ethereum terá potencial para crescer significativamente. A procura de tesourarias de Ethereum e o fluxo de capitais institucionais fornecerão o impulso de valorização real.

Mas, no final, a monetização do Ethereum continuará a depender do Bitcoin. A menos que o Ethereum consiga manter uma correlação baixa e um beta baixo com o Bitcoin durante um ciclo prolongado—o que nunca aconteceu—, a diferença de prémio monetário entre ambos permanecerá como está: o Ethereum continuará a beneficiar-se do cenário monetário do Bitcoin, e não será uma entidade independente.