Análise de viabilidade financeira do Tether: Quanto de reserva é necessário para garantir estabilidade?

Tether atua como um banco não regulado

A Tether International não é uma entidade de custódia puramente, mas sim uma organização financeira que opera como um banco. A empresa emite instrumentos de depósito digitais sob demanda, permitindo circulação livre no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo em que investe esses títulos em um portfólio diversificado de ativos.

A Tether não apenas mantém reservas de acordo com o nível de risco/vencimento, mas também aloca ativamente ativos para obter lucros a partir do diferencial de rendimento entre ativos e passivos. Esta é uma característica típica de operações bancárias, não apenas um serviço de transferência de dinheiro.

Estrutura de avaliação: Índice de capital segundo o padrão Basel

Para entender se a Tether possui capacidade de pagamento suficiente, é necessário aplicar a estrutura de avaliação de capital amplamente utilizada na indústria financeira. As instituições financeiras são obrigadas a manter uma quantidade específica de capital para absorver o impacto de variações nos ativos e outros riscos potenciais.

Três principais tipos de risco a serem considerados:

• Risco de crédito: Capacidade do tomador de não cumprir suas obrigações, representando 80%-90% na maioria das grandes instituições financeiras
• Risco de mercado: Variação no valor dos ativos, afetando a capacidade de pagamento de dívidas, representando 2%-5%
• Risco operacional: Riscos de fraude, falhas sistêmicas, perdas legais

Requisitos mínimos de capital:

• Capital de nível 1 comum (CET1): 4,5% dos ativos ponderados pelo risco
• Capital de nível 1: 6,0% dos ativos ponderados pelo risco
• Capital total: 8,0% dos ativos ponderados pelo risco

Em condições normais, as grandes instituições financeiras devem manter entre 7%-12% de CET1 e 10%-15% de capital total. Na prática, esse requisito geralmente ultrapassa 15%.

Estrutura de ativos e riscos da Tether

Até o final do primeiro trimestre de 2025, a Tether emitiu aproximadamente 174,5 bilhões de USD em tokens, com ativos detidos de 181,2 bilhões de USD, gerando uma reserva excedente de cerca de 6,8 bilhões de USD.

Composição do portfólio de ativos:

• Cerca de 77% investidos em instrumentos do mercado monetário e ativos equivalentes em USD, quase sem necessidade de ponderação de risco
• Cerca de 13% detidos em commodities físicas e digitais
• O restante em empréstimos e outros investimentos

Tratamento da ponderação de risco:

Para o Bitcoin (BTC), segundo padrões internacionais, a ponderação de risco pode chegar a 1.250%. No entanto, essa é uma suposição excessivamente conservadora. Considerando a natureza do BTC como uma commodity digital, uma abordagem mais razoável é aplicar uma ponderação de risco compatível com a volatilidade real de preço.

Desde que o ETF de bitcoin foi aprovado, a volatilidade anual do BTC é de 45%-70%, maior que o ouro (12%-15%). Assim, a ponderação de risco do BTC deveria ser cerca de 3 vezes maior que a do ouro.

Para o portfólio de empréstimos, devido à falta de detalhes sobre os tomadores e garantias, uma abordagem razoável é aplicar uma ponderação de risco de 100%.

Situação atual de capital da Tether

Com base na análise acima, os ativos ponderados pelo risco (RWAs) da Tether variam aproximadamente entre 62,3 bilhões e 175,3 bilhões de USD, dependendo da abordagem adotada para o portfólio de commodities.

Índice de capital total (TCR) da Tether:

Com uma reserva excedente de 6,8 bilhões de USD, o TCR variará entre 3,87% e 10,89%, principalmente dependendo do cálculo do risco do BTC.

Se aplicar uma suposição padrão razoável (ativos capazes de suportar uma volatilidade de preço do BTC de 30%-50%, dentro do intervalo histórico), a Tether basicamente atende aos requisitos mínimos das autoridades reguladoras.

No entanto, em comparação com o padrão de mercado de grandes instituições financeiras (taxa de capital de 17,5%-18,5%), a Tether ainda está aquém. Para manter o atual volume de emissão de USDT de acordo com o padrão de mercado, a Tether pode precisar de aproximadamente 4,5 bilhões de USD adicionais em capital.

Questão independente do grupo

A Tether frequentemente argumenta que, a nível de grupo, ela possui lucros retidos elevados que atuam como buffer. Até o final de 2024, o lucro líquido anual reportado ultrapassou 13 bilhões de USD, e o capital próprio do grupo excedeu 20 bilhões de USD.

No entanto, de acordo com princípios rigorosos de gestão financeira, esses lucros e investimentos pertencem ao nível de grupo, estando fora do escopo da reserva segregada da emissão de tokens. A Tether tem a capacidade de transferir esses fundos quando necessário, mas isso não implica uma obrigação legal de fazê-lo.

Portanto, considerar todos os lucros retidos como capital utilizável para absorver perdas de USDT é excessivamente otimista. Para uma avaliação rigorosa, é necessário analisar o desempenho e a liquidez dos ativos de risco no portfólio do grupo, bem como a determinação da liderança de sacrificar esses ativos em tempos de crise para proteger os interesses dos detentores de tokens.

Considerações finais

A Tether atende aos requisitos mínimos de capital segundo o padrão prudencial básico. No entanto, em comparação com padrões mais elevados aplicados a grandes instituições financeiras, a empresa ainda possui uma lacuna significativa em sua reserva de capital. Se a Tether precisa ou não de reforço de capital, isso depende, em última análise, dos critérios e padrões que você escolher aplicar.