Como um Investidor Lendário Está Concentrando Mais da Metade dos Seus $14,4B em Fundos em Três Ações Poderosas

Quando grandes investidores institucionais fazem movimentos audazes, o mercado presta atenção. A tese de investimento de Bill Ackman merece escrutínio—e a sua atual concentração de carteira revela uma aposta sofisticada em valor que vale a pena entender.

A Estratégia de Carteira Concentrada

A Pershing Square Capital Management opera de forma diferente da maioria dos fundos de hedge. Em vez de distribuir capital por dezenas de posições, Ackman constrói participações baseadas em convicções em talvez uma dúzia de empresas cotadas em bolsa. Essa abordagem concentrada exige disciplina: cada posição deve superar um padrão elevado de potencial de longo prazo.

O que chama a atenção neste momento é que apenas três participações representam mais de 51% da carteira pública da Pershing Square. Para contextualizar, trata-se de uma aposta concentrada de mais de 7 bilhões de dólares em três empresas distintas—um nível de compromisso que indica uma confiança profunda tanto nas avaliações quanto nas trajetórias de longo prazo.

Uber: A Jogada do Efeito de Rede (19.7% da Carteira)

A gigante do transporte por aplicativo entrou na carteira da Pershing Square no início de 2025, com o fundo adquirindo 30,3 milhões de ações antes de anunciar publicamente a posição. Até o primeiro trimestre, tornou-se a maior participação. Desde o anúncio, as ações da Uber subiram aproximadamente 55%, atingindo máximos históricos.

A história da avaliação continua atraente apesar do aumento recente. Com um múltiplo de menos de 23x EBITDA futuro, a ação é negociada a um múltiplo atrativo em relação às orientações da gestão para um crescimento de EBITDA de mais de 30% nos próximos anos.

Além dos números, Ackman parece enxergar vantagens estruturais. As reservas brutas aumentaram 14% no trimestre mais recente, enquanto o EBITDA expandiu 35%—demonstrando uma melhora na alavancagem operacional. O fluxo de caixa livre cresceu 66%, com o negócio convertendo mais de 100% do EBITDA em caixa livre.

A oportunidade de veículos autônomos exemplifica por que ameaças tradicionais do setor podem se transformar em ativos estratégicos. Com 170 milhões de usuários ativos mensais, a Uber possui a maior base de consumidores em serviços de transporte globalmente. A Waymo e outras plataformas de condução autônoma encontrariam valor significativo ao acessar essa rede, tornando a Uber uma potencial jogada de infraestrutura ao invés de um negócio disruptivo.

Brookfield: A Máquina de Composição de Capital Institucional (18.4%)

Ao longo de quatro trimestres, Ackman construiu meticulosamente essa posição na gestora canadense de ativos alternativos. A Brookfield opera um ecossistema diversificado que abrange gestão de ativos, imóveis, infraestrutura de energia renovável e operações de seguros—cada uma gerando fluxos de caixa que alimentam a máquina de investimentos.

Essa estrutura espelha o manual de operações da Berkshire Hathaway que Ackman admira abertamente: usando fluxos de caixa operacionais e o float de seguros para adquirir ativos adicionais lucrativos, enquanto devolve dinheiro por meio de recompra de ações e dividendos.

A trajetória de crescimento fala por si. Os lucros distribuíveis por ação aumentaram 19% ao ano ao longo de cinco anos, com a gestão mirando $6,33 por ação até 2029—o que representa uma taxa de crescimento anual composta de 16%. Somente no primeiro trimestre, os lucros saltaram 30%.

O mercado ainda não precificou totalmente essa expansão. Com um múltiplo de 19x lucros passados, a Brookfield negocia abaixo de múltiplos de pares, apesar de demonstrar uma visibilidade de crescimento superior. A combinação de receitas recorrentes previsíveis de gestão de ativos e do float de seguros, aliada a retornos oportunistas de investimento, cria uma fonte de lucros resiliente.

Howard Hughes: A Plataforma de Imóveis Reestruturada (13.3%)

Howard Hughes representa talvez a jogada mais ambiciosa. Em maio, Ackman aumentou sua participação por meio de um investimento de $900 milhões, garantindo um interesse econômico de 46,9% e 40% de controle de voto. Mais significativamente, ele reassumiu o papel de presidente executivo com a missão de transformar a empresa em uma holding diversificada.

O valor fundamental dos ativos parece substancialmente desconectado da avaliação de mercado. O cálculo do valor líquido dos ativos da gestão, que considera as comunidades planejadas, condomínios e ativos operacionais menos dívidas corporativas, fixou o valor subjacente em aproximadamente $5,8 bilhões por ação ao final do ano. A capitalização de mercado total da empresa está em torno de $4 bilhões.

A base operacional é sólida. A Howard Hughes gera fluxos de caixa fortes por meio de vendas de terrenos para construtores de casas e renda de aluguéis de propriedades comerciais e multifamiliares. Como controla comunidades inteiras, pode ajustar a oferta à demanda com precisão, otimizando os retornos sobre o capital investido.

As taxas de reestruturação—$3,75 milhões trimestrais mais 0,375% do aumento de valor acima da inflação—representam custos. No entanto, esse arranjo democratiza o acesso à capacidade de negociação de Ackman, permitindo que investidores de varejo participem de futuras aquisições e oportunidades de reestruturação junto ao fundo institucional.

A Tese de Investimento Subjacente

O que conecta essas três participações é uma característica comum: cada uma negocia abaixo do valor intrínseco, oferecendo múltiplos caminhos para a criação de valor. A Uber se beneficia dos efeitos de rede e da alavancagem operacional. A Brookfield compõe seu patrimônio por meio de uma implantação disciplinada de capital. A Howard Hughes desbloqueia valor imobiliário latente por meio de reposicionamento.

Para investidores que analisam apostas de carteira concentrada, o posicionamento nesses três nomes ilustra como o investimento baseado em convicções opera em escala. Cada posição foi resultado de análises rigorosas, representa bilhões em capital e reflete um horizonte de investimento de vários anos, ao invés de uma posição tática.