A taxa de incumprimento de empréstimos alavancados nos Estados Unidos (Leveraged Loans) tem estado acima de 4% por 22 meses consecutivos, atingindo assim o recorde de 22 meses, igualando o período da crise financeira de 2008–2009, e ainda em curso. Historicamente, apenas três períodos apresentaram essa situação: uma foi durante a crise financeira, outra durante o impacto da pandemia em 2020, e agora é a terceira. Além disso, tanto a primeira quanto a segunda desencadearam recessões econômicas.

O ponto mais importante a observar aqui não é o nível absoluto da taxa de incumprimento mensal, mas sim a duração prolongada de altos níveis de incumprimento. Isso significa que o problema atual não decorre de um choque de liquidez pontual, mas de uma pressão contínua sobre a capacidade de fluxo de caixa e de refinanciamento das empresas em um ambiente de altas taxas de juro.

Os empréstimos alavancados, por sua vez, geralmente correspondem a empresas com qualidade de crédito mais baixa e maior endividamento, sendo também a parte mais sensível às variações das taxas de juro dentro do sistema de crédito. Quando a taxa de incumprimento dessas ativos se mantém em níveis elevados por tanto tempo, geralmente indica que as empresas já não conseguem se recuperar por melhorias operacionais ou refinanciamento, ficando presas ao consumo passivo de fluxo de caixa existente.

Ao contrário de 2008, esta rodada não é inicialmente pressionada pelo sistema bancário, mas sim concentrada em private equity, CLOs e sistemas de crédito não bancário. O risco não está concentrado em uma explosão repentina, mas sendo liberado de forma mais lenta e dispersa, o que explica por que os dados macroeconômicos parecem relativamente estáveis na superfície, enquanto a pressão no lado do crédito continua a se acumular.

Do ponto de vista do ciclo, o crédito é sempre um indicador antecedente. Quando a taxa de incumprimento de empréstimos alavancados se mantém em níveis elevados por um longo período, geralmente isso indica que os investimentos, fusões e aquisições e despesas de capital das empresas estão sendo reprimidos, e só posteriormente essa pressão se transmite para o emprego e o consumo. Portanto, esta imagem não indica que o mercado entrou em recessão, mas sim que, se o ambiente de altas taxas de juro persistir, a probabilidade de uma desaceleração econômica está a aumentar continuamente.

Em linguagem simples, se o Federal Reserve não ajustar a política de altas taxas de juro, a probabilidade de uma desaceleração ou recessão econômica aumentará significativamente.

É justamente nesse contexto que a precificação de ativos de risco no mercado se torna mais seletiva, e estratégias que não dependem de direção, focadas em fluxo de caixa e retorno estrutural, ganham maior peso. Por exemplo, o atual boom de IA é um exemplo disso: a popularidade da IA trouxe maior volume de vendas, melhor financiamento e um mercado maior.

Por outro lado, $BTC ou criptomoedas são mais dependentes de liquidez, mais difíceis de gerar fluxo de caixa e mais sensíveis às políticas de liquidez, embora eu ainda acredite que o BTC tem uma forte correlação com ações de tecnologia, caso contrário, o preço do BTC já teria sido drasticamente reduzido $BTC ##加密市场小幅回暖