A capitalização de mercado do USDe reduziu-se à metade: um teste de confiança e mecanismo para stablecoins nativas de criptomoeda

A contração da capitalização de mercado do USDe não foi resultado de um pânico bancário de um dia para o outro, mas sim de um processo prolongado de desescalada após um choque sistémico no mercado.

Como uma stablecoin nativa de criptomoeda que uma vez atingiu escala a nível de sistema, a redução do tamanho do USDe reflete uma reavaliação mais ampla do risco associado a estruturas complexas de stablecoins.

O evento não invalida o modelo de stablecoin sintética em si, mas destaca as duais pressões de resiliência do mecanismo e confiança do mercado sob condições extremas.

Desde o “choque de mercado de 10/11”, a stablecoin sintética do Ethena, USDe, viu sua capitalização de mercado encolher quase pela metade, com saídas líquidas de aproximadamente $8,3 bilhões. Segundo o CoinMarketCap, a capitalização de mercado do USDe estava próxima de $14,7 bilhões em 9 de outubro, mas caiu para cerca de $6,4 bilhões em pouco mais de dois meses.

PRESSÃO ESTRUTURAL DE $8,3 BILHÕES EM SAÍDAS LÍQUIDAS

Antes considerada um “novo paradigma” no setor de stablecoins, o USDe está agora passando por uma contração pronunciada em escala. Dados do CoinMarketCap mostram que, ao longo de aproximadamente dois meses, a capitalização de mercado do USDe diminuiu de quase $14,7 bilhões para cerca de $6,4 bilhões, representando saídas líquidas de cerca de $8,3 bilhões e uma redução de quase 50% no tamanho.

Importa salientar que esse processo não se manifestou como um colapso abrupto ou eventos persistentes de despegagem. Em vez disso, desenrolou-se como uma contração relativamente suave, mas sustentada ao longo do tempo. Do ponto de vista do comportamento de capital, isso assemelha-se a um processo de desriscação faseada: resgates iniciais impulsionados por uma incerteza aumentada, seguidos por ajustes de risco mais ponderados por parte dos alocadores de capital, e, por fim, estabilizando-se em um nível de equilíbrio mais baixo. Esse padrão difere materialmente de anomalias de curta duração, impulsionadas por sentimento.

Como o USDe uma vez atingiu escala a nível de sistema, seus movimentos de capitalização de mercado carregam um valor de sinalização mais amplo além de um único projeto. Como uma stablecoin nativa de criptomoeda representativa, mudanças em seu tamanho refletem diretamente a confiança variável em modelos de stablecoin “não-reserva, sintéticos”, o que explica por que sua contração tem atraído atenção sustentada do mercado.

Figura 1: Tendência Histórica da Capitalização de Mercado do USDe (Q4 2025)

DE ZERO A MAIS DE $10 BILHÕES: A FASE DE CRESCIMENTO ESTRELA

Para entender a importância da contração do USDe, é necessário revisitar sua fase de expansão. Antes de meados de 2024, o USDe estava entre as stablecoins de crescimento mais rápido no mercado, com uma trajetória de crescimento que superou muitos pares estabelecidos. No seu pico, a capitalização de mercado do USDe aproximou-se de $15 bilhão, colocando-o entre as stablecoins de primeira linha ao lado de USDT, USDC e DAI. A jornada desde o lançamento até atingir uma escala de $10 bilhão levou menos de um ano—uma expansão excepcionalmente rápida dentro do setor de stablecoins.

Esse crescimento não foi meramente quantitativo. Refletiu a absorção bem-sucedida de capital em grande escala pelo USDe e sua ampla integração em protocolos DeFi e estratégias de rendimento institucional. Desde alocações em pools de liquidez em plataformas DeFi importantes até estratégias de arbitragem de baixo risco empregadas por fundos quantitativos, o USDe tornou-se um ativo central. Como resultado, sua escala conferiu relevância sistémica, tornando as flutuações subsequentes significativas não apenas para o projeto em si, mas também para a estrutura do mercado de stablecoins e a lógica de alocação de capital em DeFi.

UM EXPERIMENTO DE stablecoin NATIVE DE CRIPTOMOEDA, SEM BANCO

A característica definidora do USDe reside na sua saída da custódia bancária e reservas apoiadas pelo Tesouro dos EUA. Em vez disso, mantém seu peg ao dólar através de uma combinação de colateral de ETH spot ou stETH e posições curtas em futuros perpétuos. Desde o início, essa abordagem buscou responder a uma questão de longa data na indústria: as stablecoins devem depender de infraestrutura financeira tradicional?

Dentro da narrativa Web3, esse mecanismo carregava um valor simbólico significativo. Ao eliminar a dependência de contas bancárias e reservas fiduciárias, o USDe posicionou-se como uma stablecoin totalmente nativa de criptomoeda, confiando inteiramente em ativos on-chain e mercados de derivativos. Mecânica, o colateral spot fornece valor de base, enquanto posições curtas perpétuas protegem contra a volatilidade de preços, criando teoricamente uma exposição equilibrada. Essa diferenciação estrutural foi central para o rápido aumento de visibilidade e fluxos de capital do USDe durante sua fase de crescimento.

DE UMA ÚNICA STABLECOIN PARA UMA VARIÁVEL CENTRAL DE DEFI

A influência do USDe estendeu-se muito além da camada de stablecoin. Juntamente com seu derivado de staking, o sUSDe, ele remodelou a dinâmica de rendimento dentro do ecossistema DeFi. Enquanto os rendimentos tradicionais de stablecoins geralmente variam entre 3% e 5%, estratégias relacionadas ao USDe entregaram rendimentos superiores a 10% durante períodos de pico, com estratégias alavancadas atingindo níveis ainda mais altos temporariamente.

Numerosos protocolos DeFi incorporaram o USDe como um ativo central para pools de liquidez, mecanismos de staking e produtos de alavancagem. Essa integração profunda transformou o USDe de uma stablecoin independente em uma variável de nível de ecossistema. Consequentemente, à medida que a oferta de USDe começou a contrair, os efeitos se espalharam para protocolos associados, contribuindo para a redução de rendimentos e ajustes de liquidez, ampliando ainda mais o foco do mercado em sua contração de escala.

Figura 2: Gráfico de Queda Acentuada do TVL do Protocolo Ethena

UM TESTE DE CONFIANÇA APÓS VOLATILIDADE SISTÊMICA NO MERCADO

O momento da contração do USDe alinhou-se de perto com a turbulência mais ampla do mercado por volta de 11 de outubro, frequentemente referida como o “choque de mercado de 10/11”. Durante esse período, ativos de risco globais experimentaram uma volatilidade aumentada, e o mercado de criptomoedas enfrentou quedas acentuadas, com mercados de derivativos passando por rápidas reprecificações e mudanças nas condições de financiamento.

Sob essas condições de estresse, o USDe experimentou breves desvios de preço em grandes exchanges. Embora a Ethena Labs tenha atribuído esses movimentos a fatores técnicos e de dados, e o peg tenha sido posteriormente restaurado, o episódio intensificou o escrutínio do mercado quanto ao desempenho do USDe sob volatilidade extrema. É importante notar que esses estresses não foram exclusivos do USDe; muitas estratégias dependentes de hedge e taxas de financiamento enfrentaram desafios nesse período. No entanto, a escala de sistema do USDe ampliou sua visibilidade.

O comportamento na cadeia e de mercado após o choque sugere um padrão de resgates sustentados, e não um evento de corrida singular. Uma parte significativa das saídas líquidas ocorreu nas semanas seguintes ao choque inicial, com resgates principalmente impulsionados por grandes detentores e endereços institucionais. Esse comportamento é consistente com práticas profissionais de gestão de risco—reduzindo exposição a estruturas complexas à medida que a volatilidade aumenta—em vez de pânico de varejo. Com o tempo, essa reavaliação contribuiu para a prolongada de-escalada do USDe.

CONCLUSÃO

Do ponto de vista de design, o mecanismo do USDe oferece vantagens de eficiência em ambientes de mercado estáveis, alcançando eficiência de capital sem depender de infraestrutura financeira tradicional. No entanto, sob condições de alta volatilidade, sua estabilidade depende do funcionamento simultâneo de múltiplos fatores, incluindo execução de hedge, dinâmicas de taxas de financiamento, profundidade de liquidez e comportamento de preços de colaterais.

Quando os mercados reverterem rapidamente, custos crescentes de hedge, mudanças nas taxas de financiamento e efeitos de concentração de liquidez podem exercer pressão sobre estruturas de stablecoins sintéticas. Isso não implica que o mecanismo seja inerentemente inválido, mas sim que seu perfil de risco difere fundamentalmente do das stablecoins apoiadas por reserva. Enquanto os modelos tradicionais concentram risco na transparência de reservas e liquidez, os modelos sintéticos enfrentam uma exposição composta à microestrutura de mercado e às dinâmicas de derivativos.

Sob esse pano de fundo, a contração da capitalização de mercado do USDe pode ser vista como a manifestação externa de uma reavaliação mais ampla de risco-recompensa. À medida que os investidores recalibram sua tolerância à complexidade e volatilidade, o capital tem gradualmente migrado para stablecoins apoiadas por reservas mais conservadoras. Nesse sentido, o episódio do USDe serve menos como uma rejeição à inovação e mais como um lembrete de que a estabilidade continua sendo o parâmetro de referência para a adoção de stablecoins sob estresse.