Porque a postura do Fed em relação às criptomoedas provavelmente não levará a um rally de mercado até ao final do ano

Investidores que esperam que a última ação do Fed possa gerar um forte impulso de cauda de política cripto podem ficar desapontados, já que os sinais estruturais de liquidez permanecem cautelosos.

A decisão do Fed e seu limitado pivô dovish

Na última reunião do FOMC do ano, a Federal Reserve efetuou um terceiro corte consecutivo na taxa, mas o resultado não foi tão dovish quanto muitos esperavam. Os dirigentes continuam divididos sobre se a inflação persistente ou um mercado de trabalho em enfraquecimento representam a maior ameaça e, como resultado, demonstraram pouco entusiasmo por mais easing.

Recentes declarações públicas de formuladores de política mostram um comitê profundamente dividido, deixando a direção final altamente dependente de como Jerome Powell decidirá conduzir a política. No entanto, com o mandato de Powell expirando em maio do próximo ano, ele supervisionará apenas mais três reuniões do FOMC, estreitando a janela para mudanças decisivas. Pressões de preços persistentes e um mercado de trabalho em desaquecimento agora criam uma difícil troca de escolhas, reminiscente dos anos 1970.

Durante a era da “stagflação” dos anos 1970, a abordagem de stop-start do banco central permitiu que a inflação se enraizasse. Esse precedente histórico agora é bastante presente. Além disso, ajuda a explicar por que muitos dirigentes estão relutantes em agir de forma agressiva em qualquer direção enquanto ponderam riscos concorrentes.

Movimentos no balanço: apoio aos bancos, não às criptomoedas

Neste contexto, duas ações recentes do Fed merecem atenção especial: a remoção do limite agregado na Standing Repo Facility (SRF), e uma nova rodada de compras de T-bills visando manter reservas amplas no sistema bancário. O Fed também pode comprar outros títulos do Tesouro dos EUA com até três anos de maturidade restante, se necessário.

O objetivo do banco central é claro. Não busca fornecer liquidez premium aos mercados de ações ou ativos digitais, mas estabilizar o financiamento bancário de curto prazo e aliviar as tensões no mercado de dinheiro. A compra projetada de $40 bilhões em T-bills neste mês, combinada com uma SRF mais flexível, deve ajudar a estabilizar os índices de ações; contudo, é improvável que gere uma alta generalizada comparável à de 2021.

Powell enfatizou que as compras atuais de T-bills são estritamente para “gestão de reservas”, reforçando que o principal objetivo da expansão do balanço é a estabilidade. Além disso, essa linguagem indica que o Fed não está intencionalmente desencadeando uma nova onda de liquidez para impulsionar riscos e ativos, incluindo criptomoedas e ações de alta beta.

Na prática, essas operações apoiam os mercados de financiamento de curto prazo e os bancos. No entanto, elas não alteram de forma significativa o custo de capital de longo prazo, que normalmente impulsiona ciclos de alta de vários meses em ativos especulativos.

Sinais do mercado de taxas e impacto das taxas de longo prazo

Os operadores de taxas reagiram à reunião reduzindo seu otimismo anterior. Os mercados agora precificam apenas duas reduções em 2026, ambas de 25bps, sem expectativa de easing adicional até janeiro de 2028. Esse percurso deixa a taxa terminal projetada em torno de 3,4%, significativamente mais alta do que na era pré-pandemia.

A precificação do mercado de títulos revela uma história ainda mais clara. Desde o final de outubro, os rendimentos dos títulos do Tesouro com vencimento em menos de três anos caíram, mas o rendimento de 10 anos permanece acima de 4,1%, e os rendimentos de T-bonds de longo prazo aumentaram substancialmente. Portanto, os custos de financiamento de longo prazo permanecem elevados, indicando que mercados mais arriscados continuarão enfrentando uma seca de liquidez persistente.

Para as ações, essa combinação favorece nomes de grande capitalização com balanços sólidos, em detrimento de crescimento especulativo. Para ativos digitais, significa que qualquer alta sustentável precisa de capital genuíno de longo prazo, em vez de explosões temporárias de entusiasmo impulsionadas por políticas.

Posicionamento de dinheiro inteligente no mercado de opções de cripto

Dados de derivativos evidenciam essa postura cautelosa. No mercado de opções de cripto, os traders continuam estruturalmente pessimistas em relação ao BTC e ETH, e essa visão se intensificou desde o FOMC. Atividades de alta estão concentradas principalmente em contratos de curto prazo ultra-curto, 0DTE, destacando uma preferência por especulação intradiária em vez de exposição de longo prazo.

A inclinação bullish de longo prazo que anteriormente apoiava o ETH desapareceu, com o posicionamento mudando para um regime neutro a bear. Além disso, esse padrão indica que traders profissionais veem os fortes rebotes do ETH principalmente como impulsionados por fluxos especulativos, e não por fundamentos melhores ou uma história de crescimento duradouro.

O rendimento implícito futuro do ETH é de apenas 3,51%, contra aproximadamente 4,85% do BTC. Do ponto de vista do investidor institucional, esses retornos parecem pouco atraentes em comparação com alternativas sem risco ou perto dele. Ainda assim, o BTC mantém uma vantagem relativa sobre o ETH e é frequentemente visto, no máximo, como uma “posse” e não uma compra de alta convicção.

Por que a dinâmica da política do fed em cripto ainda favorece outros ativos

A renovada expansão do balanço do Fed beneficia objetivamente o mercado de ações, enquanto enfraquece simultaneamente o dólar americano e sustenta uma alta de longo prazo no ouro e na prata. O euro também pode se beneficiar desses fluxos. No entanto, além de alguns tokens de grande capitalização, como o Bitcoin, o mercado cripto mais amplo luta para acompanhar.

Cripto ainda é negociada como um mercado offshore, de ações denominadas em dólar, que compete diretamente com metais preciosos e índices de ações por capital de risco. Em um mundo de rendimentos de longo prazo elevados e sentimento frágil, muitos investidores têm apetite limitado por essa volatilidade adicional. Portanto, para carteiras mais conservadoras, uma redução na alocação a ativos digitais pode ser uma escolha racional.

Implicações de negociação e estratégias de gestão de risco em cripto

Para ativos digitais, a postura do Fed está longe de ser ideal. Ralis sustentados em grande escala geralmente requerem uma forte entrada de liquidez de longo prazo, não apenas ajustes marginais nos mercados de dinheiro. Além disso, taxas de longo prazo elevadas manterão investidores estratégicos cautelosos, deixando a descoberta de preços cada vez mais dominada por especuladores alavancados.

Esse ambiente sugere que recuos de curto prazo coexistirão com expectativas de baixa de longo prazo enraizadas. Para ativos onde o poder de precificação institucional tradicional é forte, como BTC, XRP e SOL, essas dúvidas de longo prazo provavelmente continuarão a suprimir avaliações. Porém, em segmentos onde a influência institucional é menor, incluindo ETH e muitas altcoins, squeezes de venda alavancada ainda podem impulsionar rallies dramáticos, embora temporários.

Diante desse cenário, incluir proteção de put de longo prazo em posições cripto continua sendo uma estratégia prudente de gestão de risco. Contudo, o custo de hedge aumentou. Os rendimentos gerados pelas operações comuns de carry em cripto já não cobrem de forma confiável o desembolso contínuo necessário para manter proteções de baixa de longo prazo.

Usando ações e FX como hedge

Uma solução potencial é apostar em ativos que permanecem em tendência de alta sólida, como o grupo Mag 7 de ações de tecnologia de grande capitalização dos EUA. Investidores podem usar ganhos dessas ações para financiar prêmios de opções “de seguro” em cripto. Além disso, o beta do Mag 7 costuma ser menor que o do BTC e ETH, de modo que, quando as ações sobem, seu potencial de alta pode compensar confortavelmente os custos de hedge.

Se os mercados caírem, a maior sensibilidade dos ativos digitais significa que puts de longo prazo podem gerar retornos superiores às perdas em ações. Essa assimetria torna-os uma proteção atrativa para a carteira. Ainda assim, investidores devem dimensionar posições com cuidado para evitar overhedging ou vendas forçadas durante picos de volatilidade.

Considerando o risco de depreciação do dólar, manter euros como reserva de caixa também parece cada vez mais sensato. Com o Fed ainda em ciclo de cortes, a perspectiva de longo prazo do euro parece construtiva, especialmente se os rendimentos reais nos EUA caírem.

Ao mesmo tempo, a inflação na Europa mostra sinais tentativos de uma leve recuperação. Como resultado, o Banco Central Europeu provavelmente manterá as taxas estáveis, ao invés de cortá-las agressivamente, enquanto o Banco do Japão pode intervir vendendo USD na tentativa de apoiar o iene e conter a inflação importada. Juntas, essas forças aumentam significativamente as chances de apreciação do euro de curto prazo e fortalecem seu papel como possível hedge euro USD.

Estruturas concretas para exposição cautelosa a cripto

Com o rendimento futuro implícito do BTC quase indistinguível do rendimento de T-bonds, simplesmente manter moedas oferece pouco benefício claro em relação aos Títulos do Tesouro. Contudo, investidores que precisam manter alguma exposição de longo prazo podem considerar abordagens mais estruturadas que gerenciem a desvantagem, preservando o potencial de alta.

Uma abordagem é uma estrutura de reversão de risco, financiada com lucros de negociações anteriores. Aqui, o investidor vende uma put e compra uma call com o delta absoluto mais próximo, escolhendo vencimentos em torno de 30–60 dias. Além disso, essa estratégia deve ser acompanhada de uma reserva de caixa significativa para absorver movimentos adversos e chamadas de margem.

Se os preços subirem substancialmente e o investidor obtiver ganhos satisfatórios, a posição pode ser rolada para uma nova estrutura com strikes mais altos. Por outro lado, se a ação do preço permanecer contida, ainda há oportunidade de capturar valor do viés negativo significativo entre a put vendida e a call comprada, à medida que o vencimento se aproxima, antes de rolar novamente.

Se o mercado corrigir fortemente, o colateral em dinheiro reservado pode ser usado para acumular o ativo cripto subjacente a níveis mais atraentes. Essa abordagem, no entanto, requer disciplina, pois reduzir posições em altcoins pouco líquidas pode ser muito mais arriscado do que alocar capital em BTC ou ETH.

Efeito do mercado de T-bills, ouro e outros refúgios seguros alternativos

A presença renovada do Fed no mercado de T-bills melhora naturalmente a demanda por títulos do governo de curto prazo. Esse efeito no mercado de T-bills apoia fundos de mercado de dinheiro e reservas bancárias, mas também incentiva indiretamente investidores a olharem mais para o risco de longo prazo. No entanto, com os rendimentos de longo prazo ainda elevados, muitos preferem ouro, prata ou ações de alta qualidade em vez de criptomoedas voláteis.

Enquanto isso, o impacto percebido do Fed em cripto permanece moderado. A expansão do balanço é amplamente sterilizada dentro do sistema bancário, e rendimentos mais altos por mais tempo aumentam o apelo de renda fixa tradicional. Além disso, sem evidências claras de uma melhora na demanda institucional por bitcoin, ativos digitais terão dificuldades em atrair capital de escala e de permanência no mercado.

Perspectiva: sobrevivência ao invés de buscar uma alta

Resumindo, o último corte de taxa e as medidas de liquidez não mudaram fundamentalmente o cenário cripto. Qualquer rali especulativo acentuado que não tenha respaldo fundamental deve ser tratado como um evento de risco, e não como uma oportunidade óbvia. Liquidez estrutural e posicionamento ainda recomendam cautela.

Para investidores navegando neste período festivo de incerteza, é essencial monitorar de perto métricas de alavancagem como interesse aberto e taxas de financiamento. Além disso, limitar riscos, usar coberturas seletivas e manter reservas diversificadas em ativos como euros e ações de alta qualidade podem ser as estratégias mais eficazes para proteger o capital.

Por fim, adotar uma postura defensiva é recomendável. Neste mercado, sobrevivência e posicionamento disciplinado são muito mais importantes do que apostar em uma “rally de Natal” de final de ano que o atual cenário de política dificilmente conseguirá entregar.