Recentemente olhei para os dados de posições em ienes do CFTC e reparei que este aumento das taxas de juro no Japão não tem nada a ver com o episódio de julho/agosto do ano passado.

Lembras-te do que aconteceu em julho passado? Na altura, as posições curtas em ienes estavam acumuladas em massa, a política foi implementada de surpresa e os vendidos foram completamente esmagados, dando origem a um autêntico colapso em poucas semanas.

Mas desta vez? A estrutura das posições é totalmente diferente — agora há uma configuração líquida de posições longas, nem sequer há alvos claros para serem forçados a sair do mercado, por isso a reação do mercado está muito mais calma.

Porquê prestar atenção aos dados do CFTC? Porque o carry trade em ienes está basicamente ligado a estes números.

A lógica é simples: para fazer carry trade, primeiro pede-se ienes emprestados, depois é preciso cobrir o risco cambial, por isso abre-se uma posição curta em ienes no mercado de futuros para cobertura. Quanto maior a posição líquida curta, mais forte está o carry trade; uma recompra massiva dessas posições curtas significa que há gente a sair do mercado.

O CFTC pode não representar o mercado inteiro, mas mostra bem o que os hedge funds e o dinheiro especulativo estão a fazer. Quando as posições líquidas oscilam de forma acentuada, normalmente significa que há grandes movimentos na cadeia do carry trade.

Julho do ano passado foi um caso típico — havia demasiadas posições curtas, e quando veio o aumento das taxas de juro, houve uma liquidação forçada em cadeia. Agora estamos em posições líquidas longas; é difícil imaginar que os longos sejam forçados a sair.

Quanto às expectativas: se o mercado antecipa sinais de subida das taxas ou se aumenta o apetite global pelo risco, aqueles que fazem carry trade já reduziram as suas posições curtas, ou até mudaram para posições longas como proteção.

O cenário atual é exatamente esse — o mercado já absorveu todas as expectativas de subida das taxas, por isso desta vez o impacto foi surpreendentemente pequeno.

Os dados do CFTC são apenas uma "camada dos futuros", o verdadeiro carry trade envolve também operações OTC, empréstimos transfronteiriços, instrumentos de swap e outras estruturas mais complexas. Mas só olhando para a direção do CFTC, já se percebe a maior diferença entre agora e o ano passado: não se trata de um choque estrutural, é apenas a implementação normal de uma política.