As empresas de tesouraria de Bitcoin estão coletivamente "abaixo do valor patrimonial"? Isto é uma armadilha ou uma oportunidade de entrada?

Question

Recentemente, circularam dados preocupantes no mundo cripto: mais de 12 empresas cotadas com tesouraria em cripto (DAT) viram o rácio entre a sua capitalização bolsista e o valor dos ativos cripto detidos (mNav) cair abaixo de 1.0. Simplificando: o valor de mercado da empresa < valor em dólares dos BTC/ETH em carteira.

Quem está abaixo do valor patrimonial? Números em destaque

Equipa de BTC em tesouraria:

Strategy: detém 641.692 BTC (65 mil milhões USD), capitalização bolsista apenas 63,7 mil milhões, mNav 0,979
Metaplanet: detém 30.823 BTC (3,1 mil milhões USD), capitalização bolsista apenas 3 mil milhões, mNav 0,968
Semler Scientific: detém 5.048 BTC (510 milhões USD), capitalização bolsista 3,7 mil milhões, mNav 0,73
Empery Digital: detém 4.081 BTC (410 milhões USD), capitalização bolsista 2,4 mil milhões, mNav 0,595

Situação ainda mais grave para as empresas de ETH:

BitMine Immersion: detém 3,52 milhões de ETH (12 mil milhões USD), capitalização bolsista 11,4 mil milhões, mNav 0,946
The Ether Machine: detém 496.700 ETH (1,7 mil milhões USD), capitalização bolsista apenas 171 milhões — mNav absurdo de 0,08

A verdade por trás do colapso do valor patrimonial

Isto não é coincidência. O modelo de negócio das DAT é um ciclo de alavancagem: financiamento → compra de cripto → subida da ação → mais financiamento → mais compras de cripto. Enquanto o preço das moedas sobe, esta lógica funciona.

Mas o problema surge quando:

Se o preço das moedas cai, o ciclo inverte-se. Os ativos em carteira desvalorizam → a avaliação da empresa cai também → a capacidade de financiamento diminui → a pressão da dívida aumenta.

Pior ainda, algumas empresas já começaram a vender cripto para pagar dívidas. Por exemplo, a Sequans Communications vendeu 970 BTC no início de novembro para pagar obrigações convertíveis, reduzindo a dívida para metade (de 189 milhões para 95 milhões). Isto é um sinal de alerta — quando as empresas de tesouraria começam a vender, a pressão vendedora na blockchain aumenta.

Quanto tempo aguenta a Strategy?

A Strategy é o “aluno exemplar”, com o CEO Saylor famoso pela sua “mão de diamante”, sempre a afirmar que nunca venderá. Mas — e quando a dívida vencer?

Segundo análises, a Strategy terá de reembolsar 1 milhar de milhão de dólares em obrigações convertíveis até setembro de 2027. Se não vender BTC, o preço das ações terá de subir acima de 183 dólares para poder pagar em dinheiro/ações. Isto implica que o BTC terá de atingir 91.500 dólares.

O ideal é bonito, a realidade é dura: Embora a Strategy tenha grande capacidade de financiamento e apoio do mercado de capitais, as outras empresas em situação de valor patrimonial negativo não têm essa robustez. A ETHZilla, por exemplo, tentou recomprar ações com 40 milhões de dólares em ETH para subir o mNav para 1.0, mas o preço das ações caiu ainda mais rápido do que o ETH — o mNav continua preso nos 0,82.

O pior cenário

Se a situação de valor patrimonial negativo persistir, estas empresas enfrentarão:

Dificuldade de financiamento — Wall Street perde confiança, custos de financiamento sobem
Venda forçada de cripto — para pagar dívidas ou manter operações
Risco de concentração — Saylor ou grandes capitais podem comprar barato, tornando o BTC/ETH ainda mais centralizado

Até agora, nenhuma empresa conseguiu replicar o sucesso da Strategy. Se a maioria das DAT for adquirida ou falir, o mercado cripto poderá assistir a uma onda de vendas institucionais.

Vale a pena comprar ações das DAT?

No curto prazo, perspetiva negativa: As empresas em valor patrimonial negativo precisam de preços de cripto estáveis ou em alta para recuperar, além de apoio institucional TradFi. Nada disso se verifica neste momento.

No longo prazo, há potencial: Se o governo Biden adotar políticas mais favoráveis às criptomoedas (há rumores), a procura institucional pode regressar. BitMine e outras DAT líderes já foram compradas por Ark, BlackRock, Vanguard, sinal de que os grandes capitais ainda não desistiram.

O ponto-chave: os preços das moedas conseguirão manter-se entre 80.000 e 100.000 dólares no próximo ano para dar fôlego a estas empresas? Caso contrário, esta “onda de valor patrimonial negativo” pode transformar-se numa nova crise de concentração do mercado cripto.