Precificação da escassez do Bitcoin: O modelo S2F ainda é confiável?

Falando sobre a valorização do BTC, não podemos deixar de mencionar um modelo famoso — Stock-to-Flow (S2F). Este framework proposto pelo analista PlanB explica por que o BTC se torna cada vez mais caro, comparando a oferta existente com a nova produção anual. Parece ter uma lógica sólida, mas a realidade é muito mais complexa.

Como é o modelo

A ideia central é na verdade muito simples: Inventário ÷ Fluxo = Escassez.

• Stock：Quantidade total de BTC já minerada e em circulação (atualmente cerca de 21 milhões de unidades como limite)
• Flow: Quantidade de BTC minerada anualmente

Quanto maior a relação S2F, teoricamente mais escasso, maior o potencial de preço. O ouro segue essa lógica — baixa produção, grande quantidade em estoque, por isso é caro.

Por que o BTC é aplicável a esta teoria

O design do BTC é intrinsicamente deflacionário:

1. Limite de fornecimento fixo — Haverá sempre apenas 21 milhões de unidades
2. Mecanismo de Halving a Cada Quatro Anos — As recompensas de mineração são cortadas à metade a cada 4 anos, e o fornecimento de novas moedas diminui gradualmente.
3. Escassez previsível — Ao contrário da impressão de dinheiro pelo banco central, a taxa de inflação do BTC está definida.

Essas características tornaram o modelo S2F bastante preciso entre 2020 e 2021. Naquele momento, PlanB previu que o BTC poderia chegar a 55.000 dólares (antes da redução pela metade em 2024), e realmente se aproximou disso. Até o final de 2025, o modelo prevê que poderá chegar a 1 milhão de dólares.

A questão é: o modelo falhou.

A voz dos apoiantes vs opositores está a aumentar:

###挺S2F的：

• Adam Back (CEO da Blockstream): Isso realmente reflete a pressão de oferta trazida pelo evento de halving, é logicamente consistente.
• Historicamente, houve de fato um aumento significativo nos preços após a redução pela metade.

喷S2F的：

• Vitalik Buterin (co-fundador da Ethereum): disse claramente que “este modelo agora parece não funcionar”, e até afirmou que é “prejudicial” porque pode facilmente enganar os iniciantes.
• Cory Klippsten (fundador da Swan Bitcoin) & Alex Krüger (trader): acham que esta teoria simplifica demais o mercado, a relação entre oferta e procura é muito mais complexa do que “escassez”.
• Nico Cordeiro (CIO do fundo): questiona a própria suposição, acreditando que o modelo ignora muitas variáveis.

Defeito mortal do modelo

1. Ignorar fatores externos

S2F só olha para o lado da oferta, não considerando de forma alguma:

• Mudança abrupta nas políticas de regulamentação (uma proibição pode derrubar 30%)
• Ciclo econômico macro (recessão vs inflação)
• Reversão do sentimento do mercado (de FOMO para pânico, podendo cair 20% em uma noite)
• A ascensão das moedas concorrentes (Ethereum, Solana chamam a atenção)

2. Expiração a curto prazo

Esta teoria tem um certo valor de referência a longo prazo (2-4 anos), mas não é de confiança para operações diárias/semanalmente. Tentar usar S2F para negociação de curto prazo resultará em 100% de perda.

3. Mito da escassez excessiva

Escassez não é igual a ser valioso. A chave ainda é alguém querer comprar. Os fatores que impulsionam o valor do BTC agora incluem:

• Necessidade de alocação institucional (MicroStrategy, ETF da BlackRock, etc.)
• Função de pagamento/settlement (embora ainda muito vertical)
• Demanda por proteção contra a inflação (ciclo de cortes de juros do Fed)
• Ecossistema de desenvolvedores (Ordinais, BRC-20 e outras inovações)

Esses não estão no modelo S2F.

4. Taxa de falha de previsão alta

No ciclo anterior, PlanB previu que o BTC chegaria a “pelo menos 100 mil” no final de 2021, mas na realidade alcançou 69000 e depois caiu. Nesta previsão, 1 milhão, agora parece um pouco incerto.

Como usar corretamente

Não o considere como a Bíblia, mas pode ser um quadro de referência:

1. Prioridade para investidores de longo prazo — Se você pode manter por 3-5 anos, o S2F pode ajudá-lo a entender a liberação de pressão do evento de halving.
2. Combinar com outras ferramentas — Análise técnica, indicadores on-chain (MVRV, Fund Rate), contexto macroeconômico, usar juntos.
3. Gestão de Risco em Primeiro Lugar — Defina stops, construa posições em partes, não aposte em um único modelo
4. Atualização periódica das suposições — O mercado mudou, o modelo também deve mudar. A regulamentação, as moedas concorrentes e o desenvolvimento do Layer2 podem alterar as regras do jogo.

Linhas de base

O modelo S2F captura uma característica central do design do BTC, mas é como olhar para ações apenas considerando o PE - pode dar algumas pistas, mas está longe de ser suficiente. O futuro do BTC é determinado por quatro forças: o ritmo da halving, o reconhecimento institucional, o ambiente político e a inovação tecnológica.

Densidade de informação: S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (útil, mas não infalível) Cenário de Aplicação: Avaliação de valor a médio e longo prazo, análise cíclica Ponto Fraco Fatal: Ignorar o lado da demanda, falhas de curto prazo, fácil de enganar iniciantes