Fonte: Amarelo Título Original: O apalancamento de criptomoedas atinge um recorde, mas a Galaxy diz que o aumento de 2025 é baseado numa base de colateral mais forte

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Dados Chave

O empréstimo de margem em criptomoedas voltou a atingir máximos históricos, mas a estrutura desta expansão da margem é claramente diferente do comportamento excessivo que provocou a crise de crédito de 2021-22, de acordo com o relatório T3 da Galaxy Research.

A empresa destacou que a expansão atingiu agora um recorde histórico de 73 mil milhões de dólares (em empréstimos totalmente colateralizados), impulsionada principalmente por empréstimos totalmente colateralizados na cadeia, em vez de crédito CeFi opaco e não colateralizado.

Crescimento rápido de empréstimos colateralizados em blockchain

Os dados da Galaxy mostram que os empréstimos colaterais em criptomoeda cresceram 38,5% no terceiro trimestre, superando o pico anterior no final de 2021. No entanto, a composição da infraestrutura mudou: agora, 66,9% dos empréstimos em criptomoeda são feitos em cadeia, enquanto no pico do ciclo anterior essa proporção era de 48,6%.

As aplicações DeFi de empréstimo representam 80% de toda a atividade em cadeia, enquanto o restante corresponde a posições de dívida garantida.

Diferenças óbvias em relação ao ciclo de alavancagem anterior

Esta mudança marca uma clara ruptura com o ciclo de alavancagem anterior, quando empréstimos não garantidos, crédito baseado em relações e a busca especulativa por rendimentos definiam o comportamento do mercado.

Em comparação, a Galaxy afirmou que as restantes instituições de empréstimo CeFi adotaram medidas de controle de risco interno, mudaram para a totalidade da colateralização e se prepararam para uma maior supervisão institucional, incluindo uma possível oferta pública inicial.

“Empréstimos sem garantia agora são uma dívida de reputação e comercial,” aponta o relatório. A qualidade das garantias também mudou.

Os empréstimos estão cada vez mais apoiados por ativos gerados por BTC, ETH e produtos de rendimento (como Pendle PT), em vez de tokens de cauda longa voláteis.

Teste de Eventos de Liquidez

A Galaxy sugere que a acumulação de alavancagem atual é menos vulnerável porque se baseia em garantias transparentes em vez de crédito não garantido. O relatório destaca um evento de estresse principal após o trimestre: a cascata de liquidações de 10 de outubro, que foi a maior liquidação forçada na história dos futuros de criptomoedas.

Mais de 19 bilhões de dólares em posições longas e curtas foram liquidadas em um único dia. No entanto, a empresa apontou que este evento não reflete pressão de crédito sistêmica. Em vez disso, a grande volatilidade dos preços provocou uma desleverage mecânica em nível de bolsa, afetando até mesmo contas de médio alavancagem.

“O mercado de futuros perpétuos foi limpo,” disse o relatório, mas não definiu a falência de 2022. No entanto, a alavancagem ainda está incorporada na estrutura do mercado.

O tamanho do mercado de derivados atinge um novo recorde

O volume não liquidado de contratos futuros atingiu um recorde histórico de 2203,7 milhões de dólares em 6 de outubro, e em seguida caiu 30% durante o evento de liquidação.

Os contratos futuros perpétuos continuam a ser o principal motor de alavancagem dos derivados, representando mais de três quartos do total do open interest. As instituições de empréstimo CeFi também registraram o trimestre mais forte desde antes da crise.

A Tether, Nexo e Galaxy continuam a ser as maiores instituições de empréstimo monitoradas, com a Tether expandindo seu livro de empréstimos em 4,47 mil milhões de dólares para 14,6 mil milhões de dólares. No geral, os empréstimos em CeFi cresceram 37,1% para 24,37 mil milhões de dólares, embora ainda estejam muito abaixo do pico de 2022.

O crescimento dos empréstimos DeFi supera o CeFi

O crescimento dos empréstimos DeFi continua a superar o CeFi. Os empréstimos não pagos nos protocolos DeFi cresceram 54,8% para 40,99 bilhões de dólares no T3, estabelecendo um novo recorde histórico.

Um fator de impulso significativo é a emergência de ativos colaterais de estratégias de recuperação de stablecoins que permitem aos usuários um alto índice de valor de empréstimo.

Novas cadeias como Plasma também aceleraram a atividade de empréstimos, com mais de 3 bilhões de dólares em empréstimos não pagos nas cinco semanas desde o seu lançamento.

O suporte a dívida de criptomoedas corporativas também estabeleceu um recorde de 86,26 mil milhões de dólares, com empresas de ativos digitais a deter mais de 12 mil milhões de dólares em dívida não paga.

A MicroStrategy continua a ser a maior entre esses emissores, com uma dívida associada à sua estratégia de Bitcoin de 8,21 mil milhões de dólares.

O risco estrutural ainda persiste, mas a base é mais sólida

A Galaxy indica que o sistema não está isento de riscos e enfatiza que a liquidação e a alavancagem reflexiva continuam a ser características estruturais, mas destaca que a base dos atuais empréstimos é muito mais transparente e conservadora do que no ciclo anterior.

“A alavancagem está se expandindo novamente,” apontou o relatório, “mas seguindo padrões de colateral mais rigorosos e uma separação mais clara entre crédito e especulação.”