Os dados de ontem à noite agitaram o mercado de forma drástica, com a criação de empregos não agrícolas de agosto a apenas 22 mil, quando a expectativa era de 75 mil, uma grande diferença. Os dados de junho foram revisados para um valor negativo, passando de +27 mil para –13 mil, e a taxa de desemprego subiu de 4,2% para 4,3%.
Já não via este tipo de dados há alguns anos, fiquei um pouco confuso na noite passada, provavelmente vai haver uma redução de 50 pontos base, o que indica que a economia interna está muito fraca, as expectativas de correção são muito fortes, a recessão que mencionei anteriormente não está precificada, e a probabilidade de uma redução de taxas de juro três vezes este ano também está a aumentar. Em teoria, más notícias impulsionam cortes nas taxas de juros, isso deveria ser um grande pacote. O mercado de dívida realmente disparou, o ouro também alcançou novos máximos, e o dólar despencou em uma linha reta. Mas a reação do mercado de ações dos EUA é estranha, a AMD e a Nvidia caíram bastante. Este é o tema que quero discutir: por que dados semelhantes geram interpretações completamente diferentes no mercado? Nos primeiros anos em que entrei no mercado, o relatório de empregos não agrícola era um dos dados mais essenciais. Non-farm good → Indicates a strong economy, companies hiring, strong consumer spending, stock market rising, dollar rising, bond market falling. Non-farm payrolls → indica uma desaceleração da economia, aumentando o risco de recessão, queda do mercado de ações, desvalorização do dólar e alta no mercado de títulos. Os dados refletem a economia, a economia reflete o mercado, portanto, se estivermos há dez anos atrás, dados como os de ontem à noite teriam certamente causado pânico no mercado: O emprego está tão ruim assim → A economia vai entrar em recessão → As ações nos EUA estão em queda acentuada, o dólar está se enfraquecendo e o mercado de dívida está se valorizando devido ao risco. Mas os últimos dois anos foram completamente diferentes, após a pandemia, o mercado mudou completamente, a contradição central é o nível das taxas de juro. Isso é fácil de entender. Em 2020, com a eclosão da pandemia, o Federal Reserve fez um afrouxamento extremo, cortou as taxas de juros para zero e implementou um QE infinito, o mercado subiu de forma louca, havia dinheiro demais. Então, em 2022, a inflação saiu do controle e o Federal Reserve aumentou drasticamente as taxas de juros, subindo de 0 para mais de 5%, a liquidez foi instantaneamente drenada e o mercado de ações também despencou do pico. Portanto, nos últimos anos, o mercado tem estado atento a uma questão: quando é que o Federal Reserve vai mudar de direção? A lógica tornou-se: Dados bons → O Fed não tem razão para cortar taxas, as taxas permanecem altas → O mercado de ações sob pressão, o dólar se fortalece. Dados ruins → O Fed pode ter que intervir → Expectativas de corte de juros aumentam → O mercado de ações e de títulos disparam, dólar enfraquece. Assim surgiu um resultado mágico: más notícias tornaram-se boas notícias. O não agrícola de ontem à noite foi um caso de livro didático, os dados estavam péssimos, mas a primeira reação do mercado não foi que a economia acabou, mas sim que a Reserva Federal certamente reduzirá as taxas em setembro, o ouro subiu, os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram e o dólar desvalorizou. Mas o problema é que o mercado de ações não acompanhou. Porque os dados são tão ruins que, na verdade, isso preocupa que não seja uma desaceleração, mas uma aterragem forçada. Isso é o que eu disse antes: más notícias podem ser embaladas como boas notícias, mas quando são ruins a um certo ponto, a lógica se inverte. Aqui devemos mencionar a opinião de um relatório de pesquisa do Goldman Sachs: o papel do dólar está a mudar. Antigamente, a força do dólar dependia em grande parte da economia dos Estados Unidos. Economia forte, dólar forte; economia fraca, dólar fraco. Esta é uma lógica intuitiva, sem muitas complicações. Mas, nos últimos dois anos, o dólar tem se comportado mais como um derivado da política do Federal Reserve. Dados fracos → Expectativas do mercado de flexibilização da Reserva Federal → Dólar mais fraco; Dados fortes → O mercado teme que o Fed continue a apertar → Dólar se fortalece. Em outras palavras, o dólar deixou de ser um termômetro da força econômica e passou a ser um termômetro das expectativas políticas, e o mercado de ontem à noite foi a validação disso. Para mim, esta mudança é especialmente crucial, significa que muitas lógicas antigas já não se aplicam. Antes, ao olhar para os dados do payroll não agrícola, estava-se a observar a saúde económica; agora, ao olhar para os dados do payroll não agrícola, está-se a apostar nas expectativas de política. ok voltando a noite passada, por que o ouro e o mercado de dívida reagiram fortemente, mas o mercado de ações não se movimentou? A minha interpretação é: para o mercado de dívida, uma redução das taxas de juro é uma grande vantagem, com os rendimentos a descerem drasticamente. Para o ouro, a queda do dólar e a descida das taxas de juro reais fazem todo o sentido. Mas o mercado de ações é diferente. Se os dados do emprego fora do setor agrícola forem extremamente ruins, as expectativas de lucros das empresas serão cortadas, especialmente em indústrias como a de chips, que são extremamente sensíveis à demanda. As avaliações caem; assim que os resultados da Broadcom saem, a NVIDIA e a AMD são pressionadas para baixo, essa é a realidade econômica. Portanto, o mercado de ações está preso no meio: por um lado, a expectativa de redução das taxas de juros beneficia a avaliação, por outro lado, a expectativa de recessão pressiona os lucros. O mercado não sabe em quem confiar, então caminha de forma hesitante. A minha conclusão agora é que a lógica do mercado mudou. Lógica tradicional: dados não agrícolas → temperatura da economia → precificação do mercado. Lógica dos últimos dois anos: dados não agrícolas → expectativas de políticas → direção da liquidez → precificação de mercado. É também por isso que, com os mesmos dados, em diferentes fases, o mercado dá interpretações completamente diferentes. A noite passada foi típica: dados muito ruins → alta certeza de corte de taxas → festa nos mercados de dívida e ouro; mas tão ruins a ponto extremo → a sombra da recessão pressiona o mercado de ações → as ações americanas reagiram de forma morna. Isto mostra que o mercado agora oscila entre duas dimensões: suporte de liquidez vs preocupações de recessão Estou mais preocupado com a possibilidade de que, no futuro, essa situação ocorra: o emprego desmorone e a inflação permaneça alta. Nesse momento, mesmo que o Federal Reserve queira ajudar, não poderá, pois o espaço para cortes de juros será limitado. Más notícias não apenas indicam recessão, mas também não trazem alívio. Quando isso acontecer, as más notícias voltarão a ser puramente más notícias. Em outras palavras, agora as más notícias ainda podem ser embaladas como boas notícias pelo mercado, porque todos apostam que o Fed tem espaço para ajudar, mas se chegar um dia em que esse espaço acabar, o mercado realmente entrará em pânico. Antes era uma linha reta, agora são todas curvas. A situação de ontem ilustra melhor o problema: com os mesmos dados, em diferentes estruturas lógicas, o mercado pode interpretar resultados completamente opostos.
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Os dados de ontem à noite agitaram o mercado de forma drástica, com a criação de empregos não agrícolas de agosto a apenas 22 mil, quando a expectativa era de 75 mil, uma grande diferença. Os dados de junho foram revisados para um valor negativo, passando de +27 mil para –13 mil, e a taxa de desemprego subiu de 4,2% para 4,3%.
Já não via este tipo de dados há alguns anos, fiquei um pouco confuso na noite passada, provavelmente vai haver uma redução de 50 pontos base, o que indica que a economia interna está muito fraca, as expectativas de correção são muito fortes, a recessão que mencionei anteriormente não está precificada, e a probabilidade de uma redução de taxas de juro três vezes este ano também está a aumentar.
Em teoria, más notícias impulsionam cortes nas taxas de juros, isso deveria ser um grande pacote. O mercado de dívida realmente disparou, o ouro também alcançou novos máximos, e o dólar despencou em uma linha reta. Mas a reação do mercado de ações dos EUA é estranha, a AMD e a Nvidia caíram bastante. Este é o tema que quero discutir: por que dados semelhantes geram interpretações completamente diferentes no mercado?
Nos primeiros anos em que entrei no mercado, o relatório de empregos não agrícola era um dos dados mais essenciais.
Non-farm good → Indicates a strong economy, companies hiring, strong consumer spending, stock market rising, dollar rising, bond market falling.
Non-farm payrolls → indica uma desaceleração da economia, aumentando o risco de recessão, queda do mercado de ações, desvalorização do dólar e alta no mercado de títulos.
Os dados refletem a economia, a economia reflete o mercado, portanto, se estivermos há dez anos atrás, dados como os de ontem à noite teriam certamente causado pânico no mercado:
O emprego está tão ruim assim → A economia vai entrar em recessão → As ações nos EUA estão em queda acentuada, o dólar está se enfraquecendo e o mercado de dívida está se valorizando devido ao risco.
Mas os últimos dois anos foram completamente diferentes, após a pandemia, o mercado mudou completamente, a contradição central é o nível das taxas de juro.
Isso é fácil de entender. Em 2020, com a eclosão da pandemia, o Federal Reserve fez um afrouxamento extremo, cortou as taxas de juros para zero e implementou um QE infinito, o mercado subiu de forma louca, havia dinheiro demais. Então, em 2022, a inflação saiu do controle e o Federal Reserve aumentou drasticamente as taxas de juros, subindo de 0 para mais de 5%, a liquidez foi instantaneamente drenada e o mercado de ações também despencou do pico.
Portanto, nos últimos anos, o mercado tem estado atento a uma questão: quando é que o Federal Reserve vai mudar de direção?
A lógica tornou-se:
Dados bons → O Fed não tem razão para cortar taxas, as taxas permanecem altas → O mercado de ações sob pressão, o dólar se fortalece.
Dados ruins → O Fed pode ter que intervir → Expectativas de corte de juros aumentam → O mercado de ações e de títulos disparam, dólar enfraquece.
Assim surgiu um resultado mágico: más notícias tornaram-se boas notícias.
O não agrícola de ontem à noite foi um caso de livro didático, os dados estavam péssimos, mas a primeira reação do mercado não foi que a economia acabou, mas sim que a Reserva Federal certamente reduzirá as taxas em setembro, o ouro subiu, os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram e o dólar desvalorizou.
Mas o problema é que o mercado de ações não acompanhou. Porque os dados são tão ruins que, na verdade, isso preocupa que não seja uma desaceleração, mas uma aterragem forçada. Isso é o que eu disse antes: más notícias podem ser embaladas como boas notícias, mas quando são ruins a um certo ponto, a lógica se inverte.
Aqui devemos mencionar a opinião de um relatório de pesquisa do Goldman Sachs: o papel do dólar está a mudar.
Antigamente, a força do dólar dependia em grande parte da economia dos Estados Unidos. Economia forte, dólar forte; economia fraca, dólar fraco. Esta é uma lógica intuitiva, sem muitas complicações.
Mas, nos últimos dois anos, o dólar tem se comportado mais como um derivado da política do Federal Reserve.
Dados fracos → Expectativas do mercado de flexibilização da Reserva Federal → Dólar mais fraco;
Dados fortes → O mercado teme que o Fed continue a apertar → Dólar se fortalece.
Em outras palavras, o dólar deixou de ser um termômetro da força econômica e passou a ser um termômetro das expectativas políticas, e o mercado de ontem à noite foi a validação disso.
Para mim, esta mudança é especialmente crucial, significa que muitas lógicas antigas já não se aplicam. Antes, ao olhar para os dados do payroll não agrícola, estava-se a observar a saúde económica; agora, ao olhar para os dados do payroll não agrícola, está-se a apostar nas expectativas de política.
ok voltando a noite passada, por que o ouro e o mercado de dívida reagiram fortemente, mas o mercado de ações não se movimentou?
A minha interpretação é: para o mercado de dívida, uma redução das taxas de juro é uma grande vantagem, com os rendimentos a descerem drasticamente.
Para o ouro, a queda do dólar e a descida das taxas de juro reais fazem todo o sentido.
Mas o mercado de ações é diferente. Se os dados do emprego fora do setor agrícola forem extremamente ruins, as expectativas de lucros das empresas serão cortadas, especialmente em indústrias como a de chips, que são extremamente sensíveis à demanda. As avaliações caem; assim que os resultados da Broadcom saem, a NVIDIA e a AMD são pressionadas para baixo, essa é a realidade econômica.
Portanto, o mercado de ações está preso no meio: por um lado, a expectativa de redução das taxas de juros beneficia a avaliação, por outro lado, a expectativa de recessão pressiona os lucros. O mercado não sabe em quem confiar, então caminha de forma hesitante.
A minha conclusão agora é que a lógica do mercado mudou.
Lógica tradicional: dados não agrícolas → temperatura da economia → precificação do mercado.
Lógica dos últimos dois anos: dados não agrícolas → expectativas de políticas → direção da liquidez → precificação de mercado.
É também por isso que, com os mesmos dados, em diferentes fases, o mercado dá interpretações completamente diferentes.
A noite passada foi típica: dados muito ruins → alta certeza de corte de taxas → festa nos mercados de dívida e ouro; mas tão ruins a ponto extremo → a sombra da recessão pressiona o mercado de ações → as ações americanas reagiram de forma morna.
Isto mostra que o mercado agora oscila entre duas dimensões: suporte de liquidez vs preocupações de recessão
Estou mais preocupado com a possibilidade de que, no futuro, essa situação ocorra: o emprego desmorone e a inflação permaneça alta. Nesse momento, mesmo que o Federal Reserve queira ajudar, não poderá, pois o espaço para cortes de juros será limitado. Más notícias não apenas indicam recessão, mas também não trazem alívio. Quando isso acontecer, as más notícias voltarão a ser puramente más notícias.
Em outras palavras, agora as más notícias ainda podem ser embaladas como boas notícias pelo mercado, porque todos apostam que o Fed tem espaço para ajudar, mas se chegar um dia em que esse espaço acabar, o mercado realmente entrará em pânico.
Antes era uma linha reta, agora são todas curvas. A situação de ontem ilustra melhor o problema: com os mesmos dados, em diferentes estruturas lógicas, o mercado pode interpretar resultados completamente opostos.