Quem pode sair na frente entre os três pilares da tokenização das ações dos EUA? Uma análise detalhada das diferenças entre StableStocks, xStocks e Robinhood.
Autor: @BlazingKevin_ , o Investigador na Movemaker
Sob a expectativa de "desregulamentação" que Trump pode trazer, o setor de ações tokenizadas, que estava em silêncio há muito tempo, está reacendendo as chamas em 2025 com uma nova face RWA. Trazer os ativos mais líquidos do mundo — ações americanas — para a indústria cripto, permitindo que usuários de cripto em todo o mundo possam negociar a qualquer hora e em qualquer lugar, é sem dúvida uma narrativa grandiosa e atraente.
No entanto, este caminho não é fácil. Desde o conceito inicial de STO, passando pelos experimentos de ativos sintéticos do DeFi Summer, até as tentativas breves da FTX e Binance, a história das ações tokenizadas é cheia de reviravoltas. Hoje, com as mudanças sutis no ambiente regulatório, uma nova corrida já começou.
Nesta competição, três forças estão emergindo, representando três caminhos completamente diferentes: a "destruição dimensional" do gigante corretor de internet Robinhood, o "Lego aberto" do nativo DeFi xStocks (emitido pela Backed Finance e distribuído por Kraken e outros), e o "modelo híbrido" do misterioso estreante StableStocks, apoiado por instituições como a Jingwei Venture Capital.
Este artigo irá analisar profundamente estes três motores, explicando seu núcleo jurídico, modelo de negócios e diferenças centrais, além de discutir quem tem mais chances de sair vitorioso neste jogo de alto risco.
Uma, as quatro ondas das ações tokenizadas
Para entender o panorama competitivo de hoje, é necessário revisar a história. O desenvolvimento de ações tokenizadas passou por aproximadamente quatro fases:
Início do STO (2017-2018): O conceito de STO (Oferta de Token de Segurança) surgiu com o objetivo de colocar títulos tradicionais em conformidade na blockchain. No entanto, devido à falta de padrões unificados, altos custos de conformidade e escassez de liquidez no mercado secundário, essa tentativa logo perdeu força.
Período Experimental de Ativos Sintéticos (2020 Verão DeFi ): Projetos como Synthetix e Mirror Protocol tentaram criar "ativos sintéticos" atrelados aos preços das ações dos EUA através da supercolateralização de ativos criptográficos. Esse modelo contornou as questões regulatórias de possuir ações diretamente, mas acabou falhando por não conseguir encontrar o PMF. A demanda por transações on-chain foi insuficiente, resultando em falta de motivação para os market makers, esgotamento da liquidez, e, no final, a maioria dos projetos retirou os ativos relacionados sob a justificativa de "considerações regulatórias".
Período de Teste CEX (2020-2021): As exchanges centralizadas como a FTX e a Binance, através da colaboração com instituições financeiras licenciadas, lançaram ações tokenizadas com custódia centralizada. Este modelo atraiu um volume de negociação considerável (o volume mensal da FTX em outubro de 2021 atingiu 94 milhões de dólares), mas rapidamente enfrentou uma enorme pressão regulatória devido à competição direta com bolsas tradicionais como a Nasdaq. O serviço da Binance foi interrompido apenas três meses após o lançamento, e os negócios da FTX também chegaram ao fim com o colapso de seu império.
RWA Renascimento ( Agora ): Com novas expectativas regulatórias, a pista foi reiniciada. Desta vez, a narrativa central tornou-se RWA, enfatizando a emissão de tokens suportados 1:1 por ações reais através de uma estrutura legal compatível, colocando a segurança e a transparência dos ativos em primeiro lugar.
2. Visão geral do atual cenário de mercado
De acordo com os dados da RWA.xyz, a atual oferta total de ações do mercado RWA é de aproximadamente 374 milhões de dólares, mas o crescimento é lento. O padrão do mercado apresenta características fragmentadas:
Exodus (EXOD): A maior capitalização de mercado (cerca de 258 milhões de dólares), mas seu modelo é mais simbólico. Os usuários podem migrar as ações da EXOD listadas na NYSE para a blockchain Algorand, mas isso é apenas um "gêmeo digital", não inclui nenhum direito na blockchain e não pode ser negociado ou circulado na blockchain.
Dinari: Este é um exemplo de exploração em conformidade. A empresa está registrada nos Estados Unidos e obteve uma valiosa licença de corretora-dealer. No entanto, para atender a regulamentos rigorosos, os dShares emitidos não podem ser negociados livremente na blockchain, e todas as transações devem ser feitas através do seu site durante o horário de negociação do mercado de ações dos EUA. Isso faz com que a experiência do produto não tenha vantagens em comparação com corretoras tradicionais como a Futu, parecendo mais uma corretora tradicional que utiliza criptomoedas como um canal de depósito, limitando assim o tamanho do mercado.
Montis Group: Montis Group é uma emissora de ativos digitais com sede no Reino Unido, com um valor de mercado de cerca de 55 milhões de dólares, focada em “colocar em cadeia” ativos reais como ações e obrigações da Europa. No entanto, assim como no caso da Exodus, a Montis atualmente só tokenizou suas próprias ações, e esses tokens não podem ser negociados livremente na cadeia. Para investidores Web3 que buscam liquidez e combinabilidade, esse modelo tem pouco significado prático nesta fase.
Foi neste contexto que a entrada da Robinhood, xStocks e StableStocks trouxe três paradigmas mais imaginativos para o mercado.
Três, três carruagens - uma desestruturação profunda de três modos
Vamos analisar esses três grandes players a partir de três dimensões: núcleo jurídico, modelo de negócio e combinabilidade.
Núcleo legal e caminho de conformidade: Não faltam empresas explorando caminhos que combinam "cripto + ações" em todo o mundo, mas a abordagem da Robinhood se destaca. Ela não optou por emitir diretamente tokens que representem a propriedade de ações, mas sim por uma forma mais flexível de entrar no mercado: mapeando os ativos subjacentes através de derivados. Os produtos lançados na Europa não são essencialmente transações de valores mobiliários, mas sim contratos financeiros de balcão emitidos com base na estrutura MiFID II da União Europeia. Em outras palavras, o que os usuários compram não são "tokens de ações", mas sim um comprovante digital que rastreia as flutuações de preços de ações específicas. Esse design legal permitiu que a Robinhood evitasse as complexas barreiras de conformidade de valores mobiliários, abrindo o mercado externo com a menor resistência.
Arquitetura técnica e "jardins murados":
Escolha da cadeia subjacente: Na escolha técnica, a Robinhood utiliza Arbitrum como rede de implementação. Em comparação com a rede principal do Ethereum, ela obtém um desempenho superior, custos de transação mais baixos e, ao mesmo tempo, herda a segurança madura do Ethereum. Com um custo de Gas de apenas alguns dólares, foram concluídos o deployment de centenas de tokens, a vantagem de eficiência é evidente.
Controle de Acesso: No entanto, este sistema não é um paraíso DeFi aberto. Os contratos inteligentes contêm regras estritas de lista branca, todas as transações precisam verificar se o destinatário passou pela certificação de conformidade da Robinhood. Em outras palavras, esta é uma "zona controlada" típica, onde os usuários devem completar o KYC para entrar, e o ecossistema é firmemente controlado pela própria Robinhood, sacrificando assim a interoperabilidade com o mundo DeFi externo.
Ambição Futura: O que é ainda mais interessante é o próximo movimento da Robinhood. A empresa está a preparar o lançamento da sua própria rede Layer 2 - Robinhood Chain, baseada na pilha de tecnologia Arbitrum. Este movimento não se trata apenas de reduzir custos, mas de enviar um sinal mais forte: a Robinhood quer ter controle sobre a tecnologia subjacente, para fornecer um ambiente sob medida para a sua futura estratégia de RWA em larga escala.
Profundidade Estratégica e Visão: Se esta abordagem for entendida apenas como um "jardim fechado", na verdade subestima a ambição da Robinhood. O CEO Vlad Tenev mencionou várias vezes que a visão da empresa é "Capital como Serviço". A tokenização não é um truque, mas sim uma ferramenta importante para a Robinhood promover a democratização financeira, especialmente para aqueles ativos ilíquidos que estão há muito tempo nas mãos de pessoas de alto patrimônio. Imagine se os usuários comuns pudessem, através de tokens de derivados, obter indiretamente uma exposição ao capital das grandes empresas não listadas como SpaceX ou OpenAI, a estrutura de poder do mercado de capitais seria reestruturada.
Claro, a realidade não é totalmente otimista. As principais empresas de private equity geralmente não têm falta de fundos, por isso é quase impossível ‘convidar os investidores de varejo’. Isso significa que os esquemas de tokenização devem contornar a lógica de emissão tradicional para alcançar investidores comuns. Mas esse modelo também esconde riscos: após o lançamento de tokens relacionados ao OpenAI, a Robinhood imediatamente emitiu um comunicado esclarecendo que não tinha relação com isso, o que expôs um problema - o modelo de derivativos pode ter um enorme abismo em termos de transparência da informação e compreensão dos investidores.
Se comparado a outras plataformas, a abordagem da Robinhood é diferente das tentativas tradicionais de valores mobiliários em blockchain (como os ativos sintéticos da Synthetix ou os mercados de previsão da Polymarket). Não enfatiza a total abertura do DeFi, mas sim ocupa o mercado através da combinação de "conformidade rigorosa + alta experiência do usuário". Sua lógica se assemelha mais a uma extensão de uma plataforma de fintech do que a um verdadeiro fundamentalismo em blockchain.
Se a regulamentação for tolerante ou até mesmo gradualmente aceita, a Robinhood será a primeira a estabelecer um super portal que cobre investidores de varejo, conformidade e RWA, podendo até se tornar a primeira parada para investidores de varejo da Europa e dos EUA no financiamento tokenizado.
Comentário em uma frase: A tentativa da Robinhood não é apenas "mover ações para a blockchain", mas sim um experimento que utiliza a tecnologia criptográfica para reestruturar o modelo de distribuição de derivados tradicionais. Ela usa a blockchain para aumentar a eficiência na entrega de produtos e na conformidade, com objetivos que vão muito além do próprio círculo das criptomoedas, realmente apontando para uma redefinição de todo o sistema financeiro global.
2. xStocks: Token apoiado por ativos + B2B2C + total combinabilidade
Núcleo Legal e Caminho de Conformidade: No setor de ações tokenizadas, a xStocks tem uma posição bastante única. Ao contrário de algumas plataformas de derivativos que apenas oferecem mapeamento de preços, ela segue o caminho de mapeamento completo de ativos reais. Toda a estrutura é construída pela equipe de conformidade da Backed Finance na Suíça, seguindo o quadro legal DLT da Suíça, e é feita a custódia das ações reais através de um veículo de propósito específico (SPV) estabelecido em Liechtenstein. Este SPV é responsável apenas por uma coisa - manter os ativos subjacentes em si, e está legalmente isolado do emissor e da plataforma de negociação. Em outras palavras, mesmo que a operadora enfrente problemas, os direitos dos investidores podem ser protegidos de forma independente. O que os investidores recebem não é um "papel de contrato", mas sim um certificado de garantia de crédito preferencial correspondente aos ativos reais.
Arquitetura técnica e transparência:
Escolha da cadeia subjacente: No nível técnico, xStocks coloca a emissão de tokens em Solana. A razão não é difícil de entender: alta taxa de transferência, baixo custo e baixa latência de confirmação, essas características são naturalmente adequadas para negociações frequentes e combinações de DeFi.
Pilar da transparência: Para que os investidores confiem que seus tokens têm reservas reais que os suportam, xStocks introduziu a prova de reservas da Chainlink, que qualquer pessoa pode verificar a qualquer momento na blockchain, o que dá ao seu "token de ativos" uma camada adicional de respaldo de transparência.
Contratos Abertos: Por outro lado, como um token SPL padrão, o token xStocks pode circular livremente na Solana, integrando-se facilmente com protocolos DeFi nativos como Jupiter e Kamino, possuindo total composabilidade.
Profundidade Estratégica e Visão: Do ponto de vista do caminho comercial, xStocks não é um ciclo fechado voltado diretamente para o consumidor final, mas sim adota uma lógica de distribuição B2B2C. A emissão e resgate de tokens no mercado primário é realizada pela Backed Finance voltada para instituições, enquanto as transações no mercado secundário dependem de exchanges como Kraken e Bybit. Assim, consegue atrair instituições profissionais e, ao mesmo tempo, alcançar um grande número de investidores individuais por meio de exchanges consolidadas, liberando, por fim, liquidez em um ecossistema aberto. Dados já demonstraram o potencial desse modelo: após receber apoio de plataformas mainstream, seu volume de transações diário ultrapassou 6 milhões de dólares em determinado momento. A visão a longo prazo é desenvolver esse modelo como “tokenização como serviço”, fornecendo ferramentas padronizadas de colocação de ativos em blockchain para instituições financeiras.
A abordagem da xStocks contrasta fortemente com a da Robinhood. O modelo da Robinhood é mais parecido com a "digitalização de derivativos financeiros", dependendo de um mecanismo de lista branca controlada para bloquear os usuários; enquanto a xStocks coloca ativos reais em blockchain e mantém total interoperabilidade com DeFi. Isso significa que está naturalmente mais alinhada com a narrativa "Lego aberto" do Web3, mas ao mesmo tempo precisa lidar com áreas cinzas regulatórias e problemas de risco em um ambiente aberto.
Se este modelo pode ser viável, depende de dois pontos:
É possível realmente estabelecer liquidez profunda. Se os ativos tokenizados forem apenas emitidos em uma única direção, sem suficientes contraparte e mecanismos de arbitragem, então seu significado no mercado será muito limitado.
É possível ganhar uma tolerância regulatória a longo prazo? A atual estrutura SPV já realizou a separação legalmente, mas a definição de "títulos tokenizados" ainda não está unificada em diferentes países. Uma vez que haja conflitos regulatórios, o ecossistema pode enfrentar grandes oscilações.
É importante notar que o modelo da xStocks pode inspirar cenários de aplicação mais amplos. Por exemplo, oferece um paradigma replicável para "tokens lastreados por ativos" além das stablecoins, especialmente adequado para a tokenização de títulos, ETFs e até fundos de arte. Ao contrário dos "tokens controlados" lançados por uma única bolsa, enfatiza a combinabilidade livre com módulos DeFi, o que injetou novas fontes de liquidez em todo o ecossistema cripto.
Comentário em uma frase: xStocks não está reformulando as bolsas de valores, mas sim oferecendo uma nova camada de ativos para o DeFi. Ele tenta trazer o valor do financiamento tradicional de forma real e transparente para a cadeia, e moldar um novo ecossistema de mercado através de combinações abertas. Se a direção da Robinhood é "negócios na cadeia", então a lógica do xStocks se assemelha mais a "ativos na cadeia".
3. StableStocks: Agenciamento de ações + B2C + Mecanismo de combinação na plataforma
Núcleo Legal: A StableStocks adotou um modelo único de “holding por agente + beneficiário”. A plataforma estabelece uma SPV dedicada e colabora com corretores licenciados (como o HABIT TRADE na Austrália) para abrir contas institucionais, comprando e custodiando ações na prática. Os investidores finais não detêm ações diretamente, mas gozam dos direitos correspondentes como beneficiários. Este arranjo permite que a StableStocks opere com conformidade e flexibilidade, mesmo sem possuir uma licença completa de corretora.
Modelo de negócio: A posição do StableStocks é a de um típico modelo B2C, que agrupa depósitos, transações, custódia e jogos derivados na sua própria plataforma. Ao contrário de algumas soluções que seguem o modelo B2B2C, o StableStocks tende a servir diretamente os usuários finais. Ecologicamente, está fortemente ligado à Binance e à BNB Chain.
Combinabilidade: O principal diferencial do StableStocks é que ele não busca uma combinabilidade externa completamente aberta, mas constrói um sistema interno de combinabilidade fechado. Os tokens de direitos acionários que os usuários possuem podem ser depositados na “StableVault” da plataforma, onde podem ser cunhados stStock com atributos de rendimento. Esta é uma lógica de "parque de diversões financeiro cercado" – as opções de jogo são limitadas, mas a experiência é mais controlável.
De uma perspectiva mais sistemática, a cadeia de modelos do StableStocks pode ser desagregada em cinco etapas chave:
Aquisição e Fonte de Ações
Ações reais de corretores licenciados:
Habit Trade da Austrália (detendo 70%) é responsável pelo canal de ações dos EUA
Bancos tradicionais (como ANZ, DBS) oferecem suporte para liquidação em moeda fiduciária e canais de financiamento.
As ações são de origem real, não são ativos sintéticos.
Mecanismo de Liquidação e Custódia
As ações são custodiadas uniformemente pelo SPV, isolando o risco;
Colaborar com os clearing houses da Nasdaq para garantir que a circulação dos ativos subjacentes esteja em conformidade e é estável.
Garantir uma relação de correspondência 1:1, reduzindo o risco de incumprimento da parte contrária.
Tokenização e emissão em cadeia
StableStocks irá custear ações mapeadas em tokens de ações;
A emissão de tokens opera na BNB Chain, recebendo suporte da carteira Binance e do ecossistema de negociação;
Cada token tem ativos reais por trás, pertencendo ao padrão de token suportado por ativos.
Stablecoins e entrada no mercado de criptomoedas
Integração do canal de stablecoins com Coinbase, os usuários podem trocar USDC diretamente por tokens de ações;
Superou a barreira de conversão de fundos entre usuários de moeda fiduciária e usuários de criptomoeda.
Uso e Expansão do Lado do Usuário
Os tokens de ações podem ser mantidos e negociados na carteira Binance;
Além do investimento em si, também pode ser integrado no módulo DeFi criado pela StableStocks (staking, aumento de rendimento).
A experiência do usuário está mais próxima de uma combinação de "Robinhood + DeFi-lite".
StableStocks segue uma "via intermediária" - não é tão fechada quanto a Robinhood, que se limita apenas à negociação, nem tão aberta quanto a xStocks, que se funde completamente com todo o LEGO DeFi, mas constrói um sistema semi-aberto. Para investidores de finanças tradicionais, oferece uma nova forma de entrar no mercado on-chain; para usuários de criptomoedas, oferece uma entrada conveniente para ações blue-chip como Tesla, Apple, McDonald's, entre outras. Seu principal atrativo é:
Conformidade: sistema de corretoras licenciadas emprestadas;
Estável: liquidante + custódia SPV;
Fácil de usar: B2C fechado;
Inovação: DeFi-lite internamente compositável.
Comentário em uma frase: StableStocks é uma abordagem intermediária que tenta encontrar um equilíbrio entre a facilidade de uso fechada do Robinhood e a complexidade aberta do xStocks. Aposta que os usuários desejam uma experiência "DeFi-lite" - capaz de desfrutar dos aumentos de rendimento proporcionados pelo DeFi, sem ter que arcar com todos os riscos e complexidades do DeFi aberto.
Comparação triangular: StableStocks vs xStocks vs Robinhood
Quatro, barreiras estruturais difíceis de superar
Embora os modelos sejam diversos, neste momento, todas as soluções de tokenização de ações enfrentam alguns obstáculos estruturais comuns que são difíceis de resolver a curto prazo:
Contradição entre a proposta de valor e a liquidez real: Atualmente, todas as plataformas enfrentam um clássico dilema de "o que veio primeiro, o ovo ou a galinha". Por um lado, para os usuários que já podem negociar ações dos EUA de forma conveniente, a proposta de valor das ações tokenizadas é ambígua. As transações na blockchain não apenas não oferecem taxas melhores, mas, devido à falta de liquidez, resultam em deslizamentos de preço mais altos, com uma experiência muito inferior à das corretoras de internet consolidadas. Por outro lado, é precisamente por falta de uma proposta de valor suficientemente forte para atrair um grande número de usuários e capital que a liquidez na blockchain não consegue se aprofundar, criando um ciclo de retroalimentação negativa: sem usuários, não há liquidez; sem liquidez, não se atraem mais usuários. A menos que uma nova utilidade insubstituível seja oferecida aos usuários existentes, será difícil romper esse impasse.
Defeitos estruturais: Os atuais stocks tokenizados são essencialmente "gêmeos digitais" de ações reais, mas essa replicação apresenta defeitos fundamentais. Em primeiro lugar, a promessa de negociação 24/7 é em grande parte ilusória. Quando o mercado subjacente de ações (como a Nasdaq) está fechado, os market makers na blockchain não conseguem cobrir sua exposição ao risco, tendo que recorrer a uma ampliação extrema do spread ou à retirada direta de liquidez para evitar riscos, o que diminui significativamente a eficácia da negociação durante os fins de semana e fora do horário normal. Em segundo lugar, esses tokens despojam os direitos completos dos acionistas. Os usuários obtêm um direito de reivindicação sobre o valor econômico das ações, e não a propriedade completa, incluindo o direito de voto.
Risco de centralização sob a "capa de descentralização": Apesar de operar em uma blockchain descentralizada, a base de confiança desses modelos RWA está altamente concentrada em uma série de entidades off-chain. Seja a SPV que emite tokens, os bancos terceiros responsáveis pela custódia de ativos, os corretores cooperativos que executam transações, ou a ponte que conecta o fiat ao mundo cripto, cada um desses elos representa um potencial ponto de falha centralizada. Se essas entidades centralizadas enfrentarem falhas operacionais, disputas legais ou até mesmo falências, os tokens na blockchain podem instantaneamente perder seu suporte de valor.
O potencial paradoxo da composabilidade DeFi: Para modelos abertos como o xStocks, a visão final é se tornar o "Lego do dinheiro" no mundo DeFi. No entanto, essa composabilidade enfrenta um paradoxo severo. Um protocolo de empréstimo DeFi, ao considerar se aceita TSLAx como colateral, não apenas precisa avaliar o risco de volatilidade do preço das ações da Tesla, mas também deve avaliar o risco de plataforma decorrente de sua estrutura tokenizada — ou seja, o risco de inadimplência do emissor Backed Finance ou de seu custodiante. Essa exposição dupla ao risco de ativos + risco de plataforma torna os protocolos DeFi extremamente cautelosos ao integrar esses ativos RWA. Além disso, a ambígua posição legal desses tokens também faz com que os protocolos DeFi hesitem, preocupados com possíveis repressões regulatórias por "exercício ilegal de atividades de valores mobiliários". Isso explica por que até agora nenhum protocolo DeFi mainstream os adotou como colateral central, e seu caminho para uma verdadeira composabilidade ainda é longo.
Conclusão: qual dos três modelos pode ganhar o futuro?
O desfecho desta competição pode não depender de quem tem a estrutura legal mais astuta, mas sim de quem consegue criar primeiro um valor irrepetível para os usuários.
O caminho de vitória da Robinhood está na escalabilidade. Se o seu objetivo for apenas oferecer uma classe de ativos familiar de uma forma inovadora a dezenas de milhões de usuários existentes, então é muito provável que vença em número de usuários.
O caminho para a vitória do xStocks reside na ecologização. Se a narrativa do "Lego financeiro" se concretizar, no futuro haverá uma grande quantidade de protocolos DeFi que o usarão como colateral central ou ativo subjacente, construindo opções on-chain, empréstimos e produtos estruturados, então ele ganhará o futuro do Web3.
O caminho de vitória do StableStocks está em experiencial. Se puder provar que "DeFi-lite" é um mercado real, ao fornecer uma experiência de "negociação + rendimento" em um só lugar e de baixo custo, poderá abrir um mar azul entre os usuários mainstream e os usuários hardcore de DeFi.
No fundo, o que se chama de "ações de beleza em blockchain" ainda está na fase de teste, atualmente mais parecido com um tipo de embalagem financeira sob um vazio regulatório do que com uma ferramenta de mercado madura. Os verdadeiros pontos que podem mudar as regras do jogo não dependem de quem consegue validar um conceito primeiro, mas sim de quem é capaz de entregar um sistema completo de negociação que integre a coleta de ativos, venda a descoberto, alavancagem e gestão de riscos em blockchain. Somente quando a jogabilidade e funcionalidade das ações em blockchain se igualarem ou superarem as das antigas corretoras de Wall Street, esta transformação poderá ser considerada em uma fase substancial. No momento, os pioneiros apenas começaram a colocar as rodas na pista, e a verdadeira corrida ainda está longe de começar.
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Quem pode sair na frente entre os três pilares da tokenização das ações dos EUA? Uma análise detalhada das diferenças entre StableStocks, xStocks e Robinhood.
Autor: @BlazingKevin_ , o Investigador na Movemaker
Sob a expectativa de "desregulamentação" que Trump pode trazer, o setor de ações tokenizadas, que estava em silêncio há muito tempo, está reacendendo as chamas em 2025 com uma nova face RWA. Trazer os ativos mais líquidos do mundo — ações americanas — para a indústria cripto, permitindo que usuários de cripto em todo o mundo possam negociar a qualquer hora e em qualquer lugar, é sem dúvida uma narrativa grandiosa e atraente.
No entanto, este caminho não é fácil. Desde o conceito inicial de STO, passando pelos experimentos de ativos sintéticos do DeFi Summer, até as tentativas breves da FTX e Binance, a história das ações tokenizadas é cheia de reviravoltas. Hoje, com as mudanças sutis no ambiente regulatório, uma nova corrida já começou.
Nesta competição, três forças estão emergindo, representando três caminhos completamente diferentes: a "destruição dimensional" do gigante corretor de internet Robinhood, o "Lego aberto" do nativo DeFi xStocks (emitido pela Backed Finance e distribuído por Kraken e outros), e o "modelo híbrido" do misterioso estreante StableStocks, apoiado por instituições como a Jingwei Venture Capital.
Este artigo irá analisar profundamente estes três motores, explicando seu núcleo jurídico, modelo de negócios e diferenças centrais, além de discutir quem tem mais chances de sair vitorioso neste jogo de alto risco.
Uma, as quatro ondas das ações tokenizadas
Para entender o panorama competitivo de hoje, é necessário revisar a história. O desenvolvimento de ações tokenizadas passou por aproximadamente quatro fases:
2. Visão geral do atual cenário de mercado
De acordo com os dados da RWA.xyz, a atual oferta total de ações do mercado RWA é de aproximadamente 374 milhões de dólares, mas o crescimento é lento. O padrão do mercado apresenta características fragmentadas:
Foi neste contexto que a entrada da Robinhood, xStocks e StableStocks trouxe três paradigmas mais imaginativos para o mercado.
Três, três carruagens - uma desestruturação profunda de três modos
Vamos analisar esses três grandes players a partir de três dimensões: núcleo jurídico, modelo de negócio e combinabilidade.
1. Robinhood: Contratos Derivados + B2C + Ecossistema Controlado
Núcleo legal e caminho de conformidade: Não faltam empresas explorando caminhos que combinam "cripto + ações" em todo o mundo, mas a abordagem da Robinhood se destaca. Ela não optou por emitir diretamente tokens que representem a propriedade de ações, mas sim por uma forma mais flexível de entrar no mercado: mapeando os ativos subjacentes através de derivados. Os produtos lançados na Europa não são essencialmente transações de valores mobiliários, mas sim contratos financeiros de balcão emitidos com base na estrutura MiFID II da União Europeia. Em outras palavras, o que os usuários compram não são "tokens de ações", mas sim um comprovante digital que rastreia as flutuações de preços de ações específicas. Esse design legal permitiu que a Robinhood evitasse as complexas barreiras de conformidade de valores mobiliários, abrindo o mercado externo com a menor resistência.
Arquitetura técnica e "jardins murados":
Claro, a realidade não é totalmente otimista. As principais empresas de private equity geralmente não têm falta de fundos, por isso é quase impossível ‘convidar os investidores de varejo’. Isso significa que os esquemas de tokenização devem contornar a lógica de emissão tradicional para alcançar investidores comuns. Mas esse modelo também esconde riscos: após o lançamento de tokens relacionados ao OpenAI, a Robinhood imediatamente emitiu um comunicado esclarecendo que não tinha relação com isso, o que expôs um problema - o modelo de derivativos pode ter um enorme abismo em termos de transparência da informação e compreensão dos investidores.
Se comparado a outras plataformas, a abordagem da Robinhood é diferente das tentativas tradicionais de valores mobiliários em blockchain (como os ativos sintéticos da Synthetix ou os mercados de previsão da Polymarket). Não enfatiza a total abertura do DeFi, mas sim ocupa o mercado através da combinação de "conformidade rigorosa + alta experiência do usuário". Sua lógica se assemelha mais a uma extensão de uma plataforma de fintech do que a um verdadeiro fundamentalismo em blockchain.
Se a regulamentação for tolerante ou até mesmo gradualmente aceita, a Robinhood será a primeira a estabelecer um super portal que cobre investidores de varejo, conformidade e RWA, podendo até se tornar a primeira parada para investidores de varejo da Europa e dos EUA no financiamento tokenizado.
Comentário em uma frase: A tentativa da Robinhood não é apenas "mover ações para a blockchain", mas sim um experimento que utiliza a tecnologia criptográfica para reestruturar o modelo de distribuição de derivados tradicionais. Ela usa a blockchain para aumentar a eficiência na entrega de produtos e na conformidade, com objetivos que vão muito além do próprio círculo das criptomoedas, realmente apontando para uma redefinição de todo o sistema financeiro global.
2. xStocks: Token apoiado por ativos + B2B2C + total combinabilidade
A abordagem da xStocks contrasta fortemente com a da Robinhood. O modelo da Robinhood é mais parecido com a "digitalização de derivativos financeiros", dependendo de um mecanismo de lista branca controlada para bloquear os usuários; enquanto a xStocks coloca ativos reais em blockchain e mantém total interoperabilidade com DeFi. Isso significa que está naturalmente mais alinhada com a narrativa "Lego aberto" do Web3, mas ao mesmo tempo precisa lidar com áreas cinzas regulatórias e problemas de risco em um ambiente aberto.
Se este modelo pode ser viável, depende de dois pontos:
É possível realmente estabelecer liquidez profunda. Se os ativos tokenizados forem apenas emitidos em uma única direção, sem suficientes contraparte e mecanismos de arbitragem, então seu significado no mercado será muito limitado.
É possível ganhar uma tolerância regulatória a longo prazo? A atual estrutura SPV já realizou a separação legalmente, mas a definição de "títulos tokenizados" ainda não está unificada em diferentes países. Uma vez que haja conflitos regulatórios, o ecossistema pode enfrentar grandes oscilações.
É importante notar que o modelo da xStocks pode inspirar cenários de aplicação mais amplos. Por exemplo, oferece um paradigma replicável para "tokens lastreados por ativos" além das stablecoins, especialmente adequado para a tokenização de títulos, ETFs e até fundos de arte. Ao contrário dos "tokens controlados" lançados por uma única bolsa, enfatiza a combinabilidade livre com módulos DeFi, o que injetou novas fontes de liquidez em todo o ecossistema cripto.
Comentário em uma frase: xStocks não está reformulando as bolsas de valores, mas sim oferecendo uma nova camada de ativos para o DeFi. Ele tenta trazer o valor do financiamento tradicional de forma real e transparente para a cadeia, e moldar um novo ecossistema de mercado através de combinações abertas. Se a direção da Robinhood é "negócios na cadeia", então a lógica do xStocks se assemelha mais a "ativos na cadeia".
3. StableStocks: Agenciamento de ações + B2C + Mecanismo de combinação na plataforma
De uma perspectiva mais sistemática, a cadeia de modelos do StableStocks pode ser desagregada em cinco etapas chave:
StableStocks segue uma "via intermediária" - não é tão fechada quanto a Robinhood, que se limita apenas à negociação, nem tão aberta quanto a xStocks, que se funde completamente com todo o LEGO DeFi, mas constrói um sistema semi-aberto. Para investidores de finanças tradicionais, oferece uma nova forma de entrar no mercado on-chain; para usuários de criptomoedas, oferece uma entrada conveniente para ações blue-chip como Tesla, Apple, McDonald's, entre outras. Seu principal atrativo é:
Comentário em uma frase: StableStocks é uma abordagem intermediária que tenta encontrar um equilíbrio entre a facilidade de uso fechada do Robinhood e a complexidade aberta do xStocks. Aposta que os usuários desejam uma experiência "DeFi-lite" - capaz de desfrutar dos aumentos de rendimento proporcionados pelo DeFi, sem ter que arcar com todos os riscos e complexidades do DeFi aberto.
Comparação triangular: StableStocks vs xStocks vs Robinhood
Quatro, barreiras estruturais difíceis de superar
Embora os modelos sejam diversos, neste momento, todas as soluções de tokenização de ações enfrentam alguns obstáculos estruturais comuns que são difíceis de resolver a curto prazo:
Conclusão: qual dos três modelos pode ganhar o futuro?
O desfecho desta competição pode não depender de quem tem a estrutura legal mais astuta, mas sim de quem consegue criar primeiro um valor irrepetível para os usuários.
No fundo, o que se chama de "ações de beleza em blockchain" ainda está na fase de teste, atualmente mais parecido com um tipo de embalagem financeira sob um vazio regulatório do que com uma ferramenta de mercado madura. Os verdadeiros pontos que podem mudar as regras do jogo não dependem de quem consegue validar um conceito primeiro, mas sim de quem é capaz de entregar um sistema completo de negociação que integre a coleta de ativos, venda a descoberto, alavancagem e gestão de riscos em blockchain. Somente quando a jogabilidade e funcionalidade das ações em blockchain se igualarem ou superarem as das antigas corretoras de Wall Street, esta transformação poderá ser considerada em uma fase substancial. No momento, os pioneiros apenas começaram a colocar as rodas na pista, e a verdadeira corrida ainda está longe de começar.
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