Política editorial rigorosa que se concentra na precisão, relevância e imparcialidade
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Os mais altos padrões em relatórios e publicações
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O fundador da Capriole, Charles Edwards, argumenta que o famoso padrão de alta e baixa de quatro anos do Bitcoin efetivamente terminou—não porque os mercados tenham amadurecido em um equilíbrio plácido, mas porque o motor que antes forçava quedas de 80-90% foi desmontado pelo próprio design monetário do Bitcoin.
O Ciclo de 4 Anos do Bitcoin Está Morto
Na sua newsletter Update #66 publicada em 15 de agosto de 2025, Edwards escreve que, desde a redução pela metade de abril de 2024, o crescimento anual da oferta do Bitcoin caiu para aproximadamente 0,8%, "menos da metade dos 1,5–3% do Ouro", acrescentando que essa mudança "fez do Bitcoin o ativo mais sólido conhecido pelo homem, com certeza antecipada." Com a nova emissão de oferta dos mineradores agora sendo um erro de arredondamento em comparação com a demanda agregada, os dramáticos colapsos impulsionados por mineradores dos ciclos anteriores parecem cada vez mais artefatos de uma era anterior. "Em resumo – a principal força motriz por trás dos recuos de 80-90% do ciclo do Bitcoin historicamente está morta."
Edwards não nega que ciclos existem. Ele reformula suas causas. O comportamento reflexivo dos investidores, a liquidez macroeconômica, os extremos de avaliação on-chain e a “euforia” do mercado de derivativos ainda podem se combinar para produzir quedas significativas. Mas se o calendário de halving não dita mais esses pontos de inflexão, os investidores devem recalibrar os sinais que monitoram e os prazos em que esperam que o risco se concretize.
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Sobre a reflexividade, ele alerta que a crença no script de quatro anos pode, por si só, tornar-se um motor de preços. Se "suficientes Bitcoiners acreditarem no ciclo de 4 anos... eles estruturarão suas atividades de investimento em torno disso", ele observa, invocando a noção de George Soros de que as narrativas de mercado retroalimentam os fundamentos. Esse elemento autorrealizável ainda pode desencadear "quedas significativas", mesmo que os mineradores não sejam mais os formadores de preços marginais.
A liquidez macro, no quadro de Edwards, continua a ser decisiva. Ele acompanha um indicador de "Liquidez Líquida"—o crescimento ano a ano da massa monetária global menos o custo da dívida (projetado pelos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos)—para distinguir regimes genuinamente expansivos de um crescimento nominal da moeda que é compensado por taxas mais altas.
Historicamente, “Todos os mercados em baixa históricos do Bitcoin ocorreram enquanto este indicador estava em declínio… com as profundezas… enquanto este indicador estava abaixo de zero,” ele escreve, enquanto “Todos os grandes movimentos em alta do Bitcoin ocorreram em ambientes de Liquidez Líquida positiva.” A partir de meados de agosto, ele caracteriza as condições como construtivas: “Atualmente, estamos em um ambiente de liquidez positiva e o Fed agora prevê cortar as taxas 3 vezes no restante de 2025.”
Os Dados On-Chain Continuam a Ser Favoráveis
Se a liquidez define a maré, a euforia marca a espuma. Edwards aponta para indicadores on-chain estabelecidos—MVRV, NVT, Energy Value—que historicamente piscavam em vermelho nos picos dos ciclos. Esses indicadores, diz ele, ainda não estão lá: “Em 2025 ainda não vemos sinais de Euforia on-chain. O Bitcoin hoje está se apreciando de uma forma constante e relativamente sustentável em comparação com ciclos históricos.”
Um gráfico do MVRV Z-Score "mostra que estamos longe da euforia de preços dos topos históricos do Bitcoin." Em contraste, seu composto de derivativos—o "Heater," que agrega posicionamento e alavancagem em perps, futuros e opções—está quente o suficiente para justificar cautela a curto prazo. "A pressão está alta... De todas as métricas que analisaremos aqui, esta nos diz que o mercado localmente superaqueceu perto das máximas históricas esta semana." Segundo ele, leituras elevadas do Heater podem limitar a alta no curto prazo, a menos que persistam por meses junto com o aumento do interesse em aberto—condições mais consistentes com um topo importante.
Uma métrica, no entanto, ofusca as demais em 2025–26: a absorção institucional de nova oferta. "Hoje, mais de 150 empresas públicas e ETFs estão comprando mais de 500% da criação diária de oferta de Bitcoin a partir da mineração," escreve Edwards. "Quando a demanda supera a oferta assim, o Bitcoin historicamente disparou nos meses seguintes. Cada vez que isso aconteceu na história do Bitcoin (5 ocorrências), o preço subiu em média 135%." Ele enfatiza que o atual período prolongado de altos múltiplos nessa medida é "uma boa notícia para o Bitcoin," enquanto concede a óbvia ressalva: ninguém pode saber quanto tempo tais condições durarão.
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Porque a demanda institucional pode se transformar em oferta, Edwards detalha um “sistema de alerta precoce para empresas de tesouraria.” Ele destaca quatro itens de vigilância que sua equipe acompanha “24/7 para gerenciamento de risco de ciclo e fins de posicionamento”: uma razão de compra-venda de tesouraria que, se em queda, “sugere uma venda crescente pelas mais de 150 empresas”; um CVD de tesouraria cujo achatamento ou movimento para uma “zona vermelha” é “risco off”; a porcentagem do volume da Coinbase que é compra líquida; e uma contagem de vendedores de empresas de tesouraria que, em picos, historicamente precedeu pressão.
Camadas de fragilidade no balanço patrimonial. Quanto mais os títulos do tesouro se alavancam para acumular Bitcoin, maior pode ser o impacto de uma queda por meio do desalavancagem forçada. "A Dívida Total em relação ao valor da empresa é fundamental para acompanhar", diz ele, acrescentando que a Capriole publicará uma nova tranche de métricas de risco do tesouro "na próxima semana."
Computadores Quânticos Vs. Bitcoin
Edwards então apresenta um argumento que muitos investidores de Bitcoin acharão desconfortável: a computação quântica é tanto uma oportunidade de retorno atraente quanto o risco de cauda mais concreto a longo prazo para o Bitcoin. Capriole, diz ele, espera que "a classe de ativos supere o Bitcoin em cerca de 50% ao ano nos próximos 5–10 anos", citando as pequenas capitalizações de mercado atuais em comparação com um mercado endereçado de "mais de $2T".
Ao mesmo tempo, "a longo prazo (sem mudança) QC é existencial para o Bitcoin," com uma janela de pior caso de "3 a 6 anos" para quebrar a criptografia que protege carteiras e transações. Ele observa que a China "está gastando 5 vezes mais em QC do que os EUA" e recentemente "apresentou uma máquina de QC um milhão de vezes mais poderosa do que a do Google," argumentando que o ritmo dos avanços, "com... inovações ocorrendo a cada trimestre," sugere que "essa tecnologia amadurecerá mais cedo do que muitos pensam. Assim como o ChatGPT."
O desafio operacional, mesmo que o risco não seja iminente, é o caminho de migração. Edwards esboça as restrições de forma simples: aproximadamente 25 milhões de endereços Bitcoin possuem mais de $100; em "um bom dia", a rede processa cerca de 10 transações por segundo. Se todos tentassem rotacionar para chaves resistentes a quântica de uma só vez—e muitos prudente enviariam transações de teste—levaria "3–6 meses" apenas para processar as transações, antes mesmo de contar o tempo para alcançar consenso sobre, e implementar, uma atualização preferida. "Otimizando, estamos considerando um prazo de 12 meses para mover a rede Bitcoin para um sistema à prova de quântica", ele escreve. Ele destaca o trabalho de Jameson Lopp como um ponto de partida e urge a comunidade a "encorajar a ação sobre as Propostas de Melhoria do Bitcoin QC (BIPS)." A Capriole, por sua vez, possui exposição à computação quântica tanto pelo potencial de retorno quanto como "uma proteção de portfólio caso um cenário de pior caso aconteça."
A conclusão dele é clara sem ser complacente. "O ciclo impulsionado pelos mineradores de Bitcoin está amplamente morto." Se a demanda institucional se mantiver, "há uma forte chance de um ciclo traduzido corretamente," com "um período significativo de expansão de preços ainda à nossa frente." Mas a vigilância é essencial.
As duas variáveis a priorizar nesta época de halving, na sua opinião, são "Liquidez Líquida e Compra Institucional", enquanto o "maior risco para este ciclo" é paradoxalmente o grupo que o tem impulsionado: as empresas de tesouraria de Bitcoin cujas escolhas de balanço podem amplificar tanto o lado positivo como o negativo. O cálculo quântico, sublinha, "não é um risco para o Bitcoin neste ciclo de Halving", mas na ausência de ação "certamente será no próximo". A recomendação é não ter medo dos ciclos, mas aposentar os desatualizados e preparar-se—tecnicamente e operacionalmente—para os ciclos que permanecem.
No momento da publicação, o BTC era negociado a 119,121$.
BTC rejeitado na extensão Fib de 1.414, gráfico de 1 dia | Fonte: BTCUSDT no TradingView.comImagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com
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O Ciclo do Bitcoin Que Você Conhecia Está Morto, Diz o Fundador da Capriole
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O fundador da Capriole, Charles Edwards, argumenta que o famoso padrão de alta e baixa de quatro anos do Bitcoin efetivamente terminou—não porque os mercados tenham amadurecido em um equilíbrio plácido, mas porque o motor que antes forçava quedas de 80-90% foi desmontado pelo próprio design monetário do Bitcoin.
O Ciclo de 4 Anos do Bitcoin Está Morto
Na sua newsletter Update #66 publicada em 15 de agosto de 2025, Edwards escreve que, desde a redução pela metade de abril de 2024, o crescimento anual da oferta do Bitcoin caiu para aproximadamente 0,8%, "menos da metade dos 1,5–3% do Ouro", acrescentando que essa mudança "fez do Bitcoin o ativo mais sólido conhecido pelo homem, com certeza antecipada." Com a nova emissão de oferta dos mineradores agora sendo um erro de arredondamento em comparação com a demanda agregada, os dramáticos colapsos impulsionados por mineradores dos ciclos anteriores parecem cada vez mais artefatos de uma era anterior. "Em resumo – a principal força motriz por trás dos recuos de 80-90% do ciclo do Bitcoin historicamente está morta."
Edwards não nega que ciclos existem. Ele reformula suas causas. O comportamento reflexivo dos investidores, a liquidez macroeconômica, os extremos de avaliação on-chain e a “euforia” do mercado de derivativos ainda podem se combinar para produzir quedas significativas. Mas se o calendário de halving não dita mais esses pontos de inflexão, os investidores devem recalibrar os sinais que monitoram e os prazos em que esperam que o risco se concretize.
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Sobre a reflexividade, ele alerta que a crença no script de quatro anos pode, por si só, tornar-se um motor de preços. Se "suficientes Bitcoiners acreditarem no ciclo de 4 anos... eles estruturarão suas atividades de investimento em torno disso", ele observa, invocando a noção de George Soros de que as narrativas de mercado retroalimentam os fundamentos. Esse elemento autorrealizável ainda pode desencadear "quedas significativas", mesmo que os mineradores não sejam mais os formadores de preços marginais.
A liquidez macro, no quadro de Edwards, continua a ser decisiva. Ele acompanha um indicador de "Liquidez Líquida"—o crescimento ano a ano da massa monetária global menos o custo da dívida (projetado pelos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos)—para distinguir regimes genuinamente expansivos de um crescimento nominal da moeda que é compensado por taxas mais altas.
Historicamente, “Todos os mercados em baixa históricos do Bitcoin ocorreram enquanto este indicador estava em declínio… com as profundezas… enquanto este indicador estava abaixo de zero,” ele escreve, enquanto “Todos os grandes movimentos em alta do Bitcoin ocorreram em ambientes de Liquidez Líquida positiva.” A partir de meados de agosto, ele caracteriza as condições como construtivas: “Atualmente, estamos em um ambiente de liquidez positiva e o Fed agora prevê cortar as taxas 3 vezes no restante de 2025.”
Os Dados On-Chain Continuam a Ser Favoráveis
Se a liquidez define a maré, a euforia marca a espuma. Edwards aponta para indicadores on-chain estabelecidos—MVRV, NVT, Energy Value—que historicamente piscavam em vermelho nos picos dos ciclos. Esses indicadores, diz ele, ainda não estão lá: “Em 2025 ainda não vemos sinais de Euforia on-chain. O Bitcoin hoje está se apreciando de uma forma constante e relativamente sustentável em comparação com ciclos históricos.”
Um gráfico do MVRV Z-Score "mostra que estamos longe da euforia de preços dos topos históricos do Bitcoin." Em contraste, seu composto de derivativos—o "Heater," que agrega posicionamento e alavancagem em perps, futuros e opções—está quente o suficiente para justificar cautela a curto prazo. "A pressão está alta... De todas as métricas que analisaremos aqui, esta nos diz que o mercado localmente superaqueceu perto das máximas históricas esta semana." Segundo ele, leituras elevadas do Heater podem limitar a alta no curto prazo, a menos que persistam por meses junto com o aumento do interesse em aberto—condições mais consistentes com um topo importante.
Uma métrica, no entanto, ofusca as demais em 2025–26: a absorção institucional de nova oferta. "Hoje, mais de 150 empresas públicas e ETFs estão comprando mais de 500% da criação diária de oferta de Bitcoin a partir da mineração," escreve Edwards. "Quando a demanda supera a oferta assim, o Bitcoin historicamente disparou nos meses seguintes. Cada vez que isso aconteceu na história do Bitcoin (5 ocorrências), o preço subiu em média 135%." Ele enfatiza que o atual período prolongado de altos múltiplos nessa medida é "uma boa notícia para o Bitcoin," enquanto concede a óbvia ressalva: ninguém pode saber quanto tempo tais condições durarão.
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Porque a demanda institucional pode se transformar em oferta, Edwards detalha um “sistema de alerta precoce para empresas de tesouraria.” Ele destaca quatro itens de vigilância que sua equipe acompanha “24/7 para gerenciamento de risco de ciclo e fins de posicionamento”: uma razão de compra-venda de tesouraria que, se em queda, “sugere uma venda crescente pelas mais de 150 empresas”; um CVD de tesouraria cujo achatamento ou movimento para uma “zona vermelha” é “risco off”; a porcentagem do volume da Coinbase que é compra líquida; e uma contagem de vendedores de empresas de tesouraria que, em picos, historicamente precedeu pressão.
Camadas de fragilidade no balanço patrimonial. Quanto mais os títulos do tesouro se alavancam para acumular Bitcoin, maior pode ser o impacto de uma queda por meio do desalavancagem forçada. "A Dívida Total em relação ao valor da empresa é fundamental para acompanhar", diz ele, acrescentando que a Capriole publicará uma nova tranche de métricas de risco do tesouro "na próxima semana."
Computadores Quânticos Vs. Bitcoin
Edwards então apresenta um argumento que muitos investidores de Bitcoin acharão desconfortável: a computação quântica é tanto uma oportunidade de retorno atraente quanto o risco de cauda mais concreto a longo prazo para o Bitcoin. Capriole, diz ele, espera que "a classe de ativos supere o Bitcoin em cerca de 50% ao ano nos próximos 5–10 anos", citando as pequenas capitalizações de mercado atuais em comparação com um mercado endereçado de "mais de $2T".
Ao mesmo tempo, "a longo prazo (sem mudança) QC é existencial para o Bitcoin," com uma janela de pior caso de "3 a 6 anos" para quebrar a criptografia que protege carteiras e transações. Ele observa que a China "está gastando 5 vezes mais em QC do que os EUA" e recentemente "apresentou uma máquina de QC um milhão de vezes mais poderosa do que a do Google," argumentando que o ritmo dos avanços, "com... inovações ocorrendo a cada trimestre," sugere que "essa tecnologia amadurecerá mais cedo do que muitos pensam. Assim como o ChatGPT."
O desafio operacional, mesmo que o risco não seja iminente, é o caminho de migração. Edwards esboça as restrições de forma simples: aproximadamente 25 milhões de endereços Bitcoin possuem mais de $100; em "um bom dia", a rede processa cerca de 10 transações por segundo. Se todos tentassem rotacionar para chaves resistentes a quântica de uma só vez—e muitos prudente enviariam transações de teste—levaria "3–6 meses" apenas para processar as transações, antes mesmo de contar o tempo para alcançar consenso sobre, e implementar, uma atualização preferida. "Otimizando, estamos considerando um prazo de 12 meses para mover a rede Bitcoin para um sistema à prova de quântica", ele escreve. Ele destaca o trabalho de Jameson Lopp como um ponto de partida e urge a comunidade a "encorajar a ação sobre as Propostas de Melhoria do Bitcoin QC (BIPS)." A Capriole, por sua vez, possui exposição à computação quântica tanto pelo potencial de retorno quanto como "uma proteção de portfólio caso um cenário de pior caso aconteça."
A conclusão dele é clara sem ser complacente. "O ciclo impulsionado pelos mineradores de Bitcoin está amplamente morto." Se a demanda institucional se mantiver, "há uma forte chance de um ciclo traduzido corretamente," com "um período significativo de expansão de preços ainda à nossa frente." Mas a vigilância é essencial.
As duas variáveis a priorizar nesta época de halving, na sua opinião, são "Liquidez Líquida e Compra Institucional", enquanto o "maior risco para este ciclo" é paradoxalmente o grupo que o tem impulsionado: as empresas de tesouraria de Bitcoin cujas escolhas de balanço podem amplificar tanto o lado positivo como o negativo. O cálculo quântico, sublinha, "não é um risco para o Bitcoin neste ciclo de Halving", mas na ausência de ação "certamente será no próximo". A recomendação é não ter medo dos ciclos, mas aposentar os desatualizados e preparar-se—tecnicamente e operacionalmente—para os ciclos que permanecem.
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