O jogo de espelhos entre fé e dúvida: como Jim Chanos derrotou a crença alavancada de Saylor ao "shorting MSTR e ir longo no Bitcoin"

Título original: shorting MSTR, ir longo BTC, a perfeita Arbitragem na onda de DAT

Autor original: Proto Staff

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转载：Daisy， 火星财经

Parece divergente, mas é essencialmente o mesmo: ambas as partes estão a aproveitar as distorções estruturais do mercado, apenas uma usa a crença como alavanca, enquanto a outra desmantela a bolha com racionalidade. Nesta disputa entre avaliação e liquidez, fé e dúvida não são claramente distintas, mas sim duas escolhas que se refletem mutuamente.

A seguir está o texto original:

O famoso investidor “cínico” de Wall Street, Jim Chanos, já fechou sua posição na polêmica e amplamente discutida operação de shorting contra a Strategy de Michael Saylor — estima-se que ele tenha obtido cerca de 100% de lucro ao shortar as ações ordinárias da empresa MSTR.

Mais especificamente, este conhecido shorter estabeleceu uma operação de par: shorting MSTR, enquanto ir longo em Bitcoin (BTC).

Ele não está apostando que o preço das ações da MSTR vai cair absolutamente em dólares, mas sim que o prêmio da MSTR em relação ao BTC vai se contrair.

A Strategy é uma das maiores empresas de tesouraria de ativos digitais do mundo (Digital Asset Treasury, abreviada para DAT). Essas empresas de capital aberto adquirem ativos criptográficos através de alavancagem financeira, em vez de depender da venda de produtos ou serviços tradicionais para gerar receita. A empresa atualmente detém cerca de 66 bilhões de dólares em Bitcoin (BTC), com um valor de empresa de aproximadamente 84 milhões de dólares (valor de mercado mais a dívida líquida ajustada incluindo ações preferenciais), correspondente a um prêmio de 1,27 vezes o seu valor líquido ajustado (mNAV).

No entanto, desde que Chanos estabeleceu a posição, o mNAV apresentou uma queda significativa.

Ele estabeleceu esta operação de pernas duplas em novembro de 2024 para expressar suas dúvidas sobre o desempenho do MSTR em relação ao BTC; até a manhã da última sexta-feira, Chanos e sua empresa Chanos & Co. já haviam fechado todas as posições, com um lucro contabilizado de cerca de 100%.

A “passeio vitorioso” que Chanos compartilhou nas redes sociais gerou grande discussão, com o número de visualizações das postagens relacionadas já ultrapassando 1 milhão.

shorting MSTR, ir longo BTC

Os rendimentos de Chanos provêm principalmente da queda do múltiplo de ativos líquidos de MSTR (mNAV).

Em novembro de 2024, essa multiplicação chegou a ultrapassar 3 vezes; em dezembro do mesmo ano, ao expor a lógica de investimento na reunião anual, o nível médio já havia caído para cerca de 2,5 vezes. Quando ele fechou completamente sua posição, o mNAV da MSTR havia caído para 1,23 vezes - o que significa que o preço das ações da empresa estava apenas 23% acima dos ativos em Bitcoin que possuía.

Enquanto isso, outra parte da sua negociação também está a subir. Desde novembro de 2024, o preço do Bitcoin subiu cerca de 25%. Em outras palavras, Chanos não apenas duplicou seu capital ao fazer shorting de MSTR, mas também obteve cerca de 25% de lucro devido à alta do Bitcoin.

Ambos os lados lucram, colocando este gestor de fundos de escritório familiar na posição de “o crítico mais bem-sucedido de Saylor”.

Imitar a estratégia, ultrapassar a estratégia

Chanos foi imediatamente atacado pelos apoiadores de Saylor, incluindo membros da comunidade que se autodenominam “Irresponsably Long MSTR”, por ter expressado publicamente uma visão de baixa sobre a Strategy na conferência de investimentos Sohn em Nova Iorque em 2025.

Em várias entrevistas na televisão e aparições nas redes sociais, Chanos enfatizou que sua razão para estar em shorting é que a Strategy tem dificuldade em manter um alto múltiplo de ativos líquidos (mNAV) a longo prazo.

Ele descreveu sua estratégia de negociação como: “Vender ações da MicroStrategy e comprar BTC - basicamente, comprar algo por 1 dólar e vender por 2,5 dólares.” Ele também criticou abertamente a abordagem de Saylor de comprar BTC com alavancagem como “extremamente absurda” e “pura tolice financeira”.

Na verdade, Chanos acredita que sua lógica de negociação é essencialmente uma imitação de Saylor: vender MSTR e usar os lucros para comprar Bitcoin.

Chanos apontou várias vezes que a estratégia de diluir continuamente seu próprio capital e de vender MSTR para comprar mais BTC foi a principal razão que o levou a estabelecer esta operação de pernas duplas (shorting MSTR, ir longo BTC).

Embora a Strategy também tenha financiado através da emissão de dezenas de bilhões de dólares em ações preferenciais (o que não dilui diretamente o capital social da MSTR), a maior parte de seus recursos ainda vem da venda de ações da MSTR.