Estrutura de liquidez globalmente diferenciada, por que o mercado de criptomoedas se tornou o último da fila?

Autor: ODIG Invest, X

Reprodução: White55, Mars Finance

Desde meados de 2025, o mercado de criptomoedas tem demonstrado alta volatilidade e pressão de baixa, com os preços dos principais ativos em contínua correção, volume de negociações encolhendo e acompanhados por uma confiança do investidor insuficiente. Até ontem, a capitalização total do mercado de criptomoedas global era de cerca de 3,33 trilhões de dólares, uma queda de cerca de 20-30% em relação ao pico do início do ano. A dominância do BTC permanece estável em cerca de 55%, com uma volatilidade de até 40%, muito superior a 2024. O sentimento do mercado é cauteloso.

Os dados on-chain da CryptoQuant mostram que as reservas de BTC nas exchanges caíram cerca de 8% desde o início de agosto, enquanto o valor em USD das reservas caiu de cerca de 300 bilhões para 250 bilhões em novembro. Isso indica que os investidores estão retirando fundos das exchanges (em direção à auto-custódia ou ativos de refúgio), reforçando os sinais de venda.

Os preços dos Tokens mainstream tiveram uma breve recuperação no primeiro semestre de 2025, mas a partir de outubro entraram em um período de ajuste, com uma nova queda em novembro, e os preços dos Tokens do Top 50 quase retornaram aos níveis da época do colapso da FTX em 2022.

Resumindo a situação do mercado de criptomoedas em 2025, isso inclui:

Tokens principais como SOL, ETH e BTC voltaram aos preços de dezembro de 2024; a teoria do ciclo de quatro anos falhou, e os participantes da indústria precisam se ajustar e se adaptar.

Explosão na quantidade de tokens: Nos últimos quatro anos, a maioria dos modelos de emissão de tokens tem sido de baixa circulação e alto FDV. Após a onda dos memes, a quantidade aumentou rapidamente; atualmente, novos projetos são lançados diariamente, a oferta no mercado é enorme e os investidores estão cada vez mais cautelosos. A menos que novos compradores continuem a entrar, isso não será suficiente para compensar a grande onda de desbloqueios dos projetos.

O mercado entrou na fase de reutilização de conceitos: falta de inovação; existem muitas tecnologias não essenciais;

Dificuldades na implementação do projeto: o modelo econômico não incentiva e regula de forma eficaz; muitos projetos não encontraram o ponto de ajuste do produto ao mercado (PMF);

Airdrop fraco: Token de airdrop é imediatamente trocado por stablecoin por usuários;

A dificuldade de negociação aumentou significativamente: todos os ativos que valem a pena negociar e têm liquidez adequada enfrentarão uma competição excepcionalmente intensa.

Cadeia de financiamento apertada: o investimento de capital de risco diminuiu, e o total de financiamento representa apenas cerca de metade de 2024, causando tensão na cadeia de financiamento dos projetos.

Problemas internos na indústria são frequentes: 10.11 evento “cisne negro”; ataques de hackers frequentes (perdas superiores a 2 bilhões de dólares no primeiro semestre); eventos de congestionamento da camada 1, entre outros.

Taxas de retorno DeFi em queda: em comparação com 2024, as taxas de retorno DeFi caíram para abaixo de 5%.

Isto parece mais uma reestruturação, semelhante a 2018, mas em maior escala. Isso quase coloca todos os participantes do mercado em dificuldades, sejam usuários, comerciantes, criadores de Meme, empreendedores, VC, instituições de quantificação, entre outros.

Particularmente após o Black Friday em 10.11, muitos traders de criptomoedas e instituições de quantificação sofreram perdas, e a preocupação com o colapso das instituições ainda persiste. Este evento significa que especuladores / traders profissionais / investidores de retalho enfrentam perdas financeiras.

A participação das instituições financeiras tradicionais concentra-se em BTC e pagamentos, RWA, estratégias DAT, entre outros, em relativo descompasso com o mercado de Altcoins. O ETF de Bitcoin à vista teve um desempenho geral forte em outubro, com um fluxo líquido de 3,4 bilhões de dólares, estabelecendo um recorde histórico, mas no início de novembro ocorreu uma grande saída de fundos, refletindo, em certa medida, o comportamento de realização de lucros do mercado em níveis altos de preços.

Atualmente, com as expectativas de mercado após o fim da paralisação do governo, espera-se que a liquidez oficial retorne. Como será o desempenho do mercado de criptomoedas nos últimos dois meses de 2025?

A direção cada vez mais clara continua a ser: BTC e stablecoins.

BTC: O ciclo de liquidez macroeconômica substitui a narrativa da redução pela metade

À medida que o consenso do mercado se transforma gradualmente, os analistas acreditam que o ciclo de liquidez global, e não apenas o evento de halving do Bitcoin, é o motor central que impulsiona a transição entre touros e ursos.

De acordo com Arthur Hayes, o núcleo recente de “o ciclo de quatro anos está morto, o ciclo de liquidez é eterno”. Ele acredita que os três últimos ciclos de touro e urso estiveram altamente alinhados com a expansão maciça da tabela do dólar / renminbi e os períodos de alívio de crédito com baixas taxas de juros. Atualmente, a acumulação de dívida pública dos EUA está crescendo de forma exponencial; para diluir a dívida, o instrumento de recompra permanente (SRF) se tornará o principal meio do governo; o crescimento do saldo do SRF significa que a quantidade de moeda fiduciária global está se expandindo simultaneamente. Sob o “afrouxamento quantitativo invisível”, a tendência de alta do BTC não mudará.

Acredita-se que a Facilidade de Recompra Permanente (Standing Repo Facility, SRF) se tornará o principal meio do governo, com a atual situação do mercado monetário se mantendo e a acumulação de títulos do governo crescendo de forma exponencial, o saldo da SRF continuará a aumentar como o último recurso de empréstimo. O aumento do saldo da SRF significa uma expansão simultânea da quantidade de moeda fiduciária global, o que reacenderá o mercado em alta do Bitcoin.

A teoria cíclica de Raoul Pal também aponta que o término de cada ciclo de criptomoedas decorre de políticas de aperto monetário. De acordo com os dados, a dívida global totalizou cerca de 300 trilhões de dólares, dos quais cerca de 10 trilhões de dólares (principalmente títulos do governo dos EUA e dívidas corporativas) estão prestes a vencer. Para evitar uma explosão nos rendimentos, é necessária uma injeção maciça de liquidez. Segundo seu modelo, a cada aumento de 1 trilhão de dólares em liquidez, pode haver uma correlação de 5-10% nos rendimentos de ativos de risco (ações, criptomoedas). Um volume de refinanciamento de 10 trilhões de dólares pode injetar de 2 a 3 trilhões de dólares em novos fundos em ativos de risco, impulsionando fortemente a alta do BTC.

Todos esses pensamentos estão sob o domínio do ciclo de liquidez dos bancos centrais globais, proporcionando um ambiente macroeconômico de alta a longo prazo para ativos escassos como o BTC.

Stablecoins: Caminhando para a infraestrutura financeira

Outra linha principal para 2025 são as stablecoins, cujo valor não é uma “narrativa especulativa”, mas sim uma “adoção real”.

As últimas políticas favoráveis foram divulgadas: o Congresso dos EUA está promovendo a concessão de maior jurisdição à CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) sobre o mercado à vista de criptomoedas. A CFTC deve apresentar uma política no início do próximo ano que pode permitir que stablecoins sejam utilizadas como colateral tokenizado no mercado de derivativos. Isso será inicialmente testado em câmaras de compensação nos EUA, acompanhado de uma regulamentação mais rigorosa, abrindo as portas para as stablecoins entrarem no núcleo das finanças tradicionais.

O tamanho das stablecoins está a expandir rapidamente, muito além das expectativas do mercado. Grandes instituições nos Estados Unidos já se anteciparam e estão empenhadas em construir uma nova rede de pagamentos com as stablecoins como núcleo.

Diante da explosão de cenários de aplicação reais, o valor das stablecoins é “estável” em cenários como transferências transfronteiriças, controle de risco cambial e liquidações e alocações empresariais.

No último ano, conseguiu equilibrar velocidade, custo e conformidade, formando inicialmente um canal de fundos global que é conforme, de baixo custo e rastreável, e está gradualmente se tornando uma camada de liquidação financeira utilizável no mundo real. As stablecoins, como infraestrutura, estão consolidando sua posição através de regulamentação e aplicação prática, fornecendo um sangue estável para toda a economia cripto.

Isso também traz lições para os empreendedores: as equipes de startups precisam considerar a “nativização de stablecoins” nos processos de negócios, o mercado-alvo deve focar no “público adequado para stablecoins” e, com base nisso, encontrar um produto verdadeiramente adequado - a correspondência produto-mercado (PMF).