Объем привлеченных средств и уровень провалов — оба высоки. Почему в первом квартале IPO на гонконгской бирже показывают такие противоположные результаты?

问AI · 高破发率背后投资者更看重哪些核心因素？

今年一季度共有40家企业完成港股IPO，其中23家股票跌破发行价

投资时间网、标点财经研究员 李路

谁能想到，有着“中年人的泡泡玛特”之称的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（下称铜师傅，0664.HK），在成为“铜质文创第一股”的同时，也创造了今年一季度港股上市首日最大破发记录。

2026年一季度最后一天，历时近一年波折，铜师傅终于在港交所正式挂牌交易。然而上市首日，公司股价仅在开盘后短暂拉升不到十分钟便一路下行，最终以大跌49.17%收盘，成为今年一季度港股新股“破发王”。

事实上，将视野扩大到整体港股市场可以看到，今年一季度港股市场共有40家企业（39家主板，1家GEM）完成IPO，较去年同期的16家增长150%。这其中，仅有5家于上市首日破发。剔除以介绍上市的方式登陆港股的岚图汽车（7489.HK）外，上市首日破发率为10.26%，从历史水平来看，这一比例并不算高。并且，海致科技集团（2706.HK）、极视角（6636.HK）等6只股票首日涨幅都在100%以上。

但若拉长时间线来看，截至4月2日收盘（4月3日至4月7日港股休市），在不含岚图汽车的39只IPO新股中，已有23只跌破发行价，破发率高达58.97%，去年同期港股IPO破发率仅为27.6%。在破发的23只股票中，11只跌幅已超过20%。

港交所上市首日破发股票情况（%）

数据来源：Wind，截至2026年3月31日

这一状况之所以让市场感到惊讶，是因为与一季度港股的热闹状态形成强烈反差。

Wind数据显示，今年一季度港股IPO募资总额接近110B港元，同比激增488.81%，不仅远超2023年和2024年全年总额，更创下2021年二季度以来的新高。从募资节奏看，短短79天时间内募资规模就突破千亿港元大关，创下五年来新高，而去年同期实现这一目标花费了近半年时间。

投资时间网、标点财经研究员注意到，企业上市表现分化的背后是行业的冷热不均。按照Wind行业划分，这40家港股上市的企业中，来自AI、半导体、新能源等赛道企业为22家，占总数量的55%，募资金额为63.44B港元，占总金额的57.71%。

这些赛道企业上市后表现相对强势，组成了一季度“牛股”阵营。如AI芯片企业壁仞科技（6082.HK）、大模型公司智谱（2513.HK）和MINIMAX-W（0100.HK）等，凭借在AI赛道的前沿地位，吸引了大量基石投资者和二级市场资金关注。

其中，智谱上市后股价接连走高，4月1日盘中一度攀升至938港元/股，较发行价大涨超7倍，总市值一度突破400B港元。MINIMAX-W上市后也接连攀升走高，最高价一度冲至1330港元/股，成为港股“最高价个股”。半导体行业的兆易创新（3986.HK）从1月13日上市至4月2日收盘涨幅也达到55.3%。

相较而言，消费与医药行业公司上市数量占比有所下降，虽有大型消费龙头牧原股份（2714.HK）、东鹏饮料（9980.HK）以及生物科技公司精锋医疗-B（2675.HK）、瑞博生物-B（6938.HK）等登场，但这类赛道或缺乏独特叙事或处于传统行业，市场热度不高。截至4月2日收盘，传统行业中的优乐赛共享（2649.HK）破发幅度达37.1%、卓正医疗（2677.HK）破发48.57%、红星冷链（1641.HK）破发46.67%，而同仁堂医养选择了暂缓上市。

可以看出，目前的港股市场结构正从过去偏重金融、地产、消费，转向新质生产力行业。在当前市场环境下，投资者对新股的审视更为严格，仅凭故事已难以获得溢价，基本面和核心技术竞争力成为关键定价因素。

港交所一季度上市新股股价跌幅前十名（млрд 港元、%）

数据来源：Wind，截至2026年4月2日

对于高破发率，多份港股研报显示，其背后是复杂的宏观环境与市场微观机制共同作用的结果。多家券商研究观点认为，美联储降息周期的结束与加息预期的升温，推动美元走强，国际资本从港股市场流出，整体流动性承压；此外，3月以来恒生指数与恒生科技指数震荡下行，投资者风险偏好回落，对新股的估值容忍度明显降低。

富途证券高级合伙人邬必伟认为，从供给端来看，IPO数量与募资规模的大增，直接导致了市场资金被分流。一季度多个百亿级IPO集中发行，形成“抽水”效应，大量资金被锁定在一级市场，二级市场资金追逐新股的周转速度变得更快。从发行端来看，定价偏高、透支预期成为破发的重要诱因，部分新股发行市盈率显著高于行业均值，上市后估值快速回归，股价随之走低。而在护盘机制方面，部分新股缺乏基石投资者的支持，上市后缺乏买盘支撑，抛压直接释放，股价难以企稳。

此外，今年一季度港股IPO市场的另一大特点是“A+H”双重上市，共有16家A股公司在当季登陆港交所，从募资金额看，前十大IPO中，“A+H”强势占据七席，募资金额达68.2B港元，占比高达62%。

虽然一季度新股破发率较高，但从排队香港上市公司数量来看，未来港股仍会呈现一片繁荣景象。据港交所数据，截至3月31日，正在排队香港上市的公司有430家，其中已获批待上市的有17家，正在处理中的还有413家。在这些公司中，又有多少能被市场高高捧起？

Ключевые слова投时：铜师傅（0664.HK）|海致科技集团（2706.HK）|极视角（6636.HK）|智谱（2513.HK）|MINIMAX-W（0100.HK）|兆易创新（3986.HK）|牧原股份（2714.HK）|东鹏饮料（9980.HK）|优乐赛共享（2649.HK）|卓正医疗（2677.HK）|红星冷链（1641.HK）

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