ارتفعت نسبة مخصص الديون المعدومة للعملاء الواحدين إلى 80% هونغ شي دا IPO: “إدمان الاعتماد على سلسلة الفاكهة” ما زال دون حل

（المصدر: Economic Information Daily）

تقوم شركة كونشان هونغشي دا للتكنولوجيا الذكية المحدودة (ويشار إليها فيما يلي باسم “هونغشي دا”) بتسريع إجراءات إدراجها في بورصة شيونيان (NEEQ)، وقد تم تحديث حالة مراجعة طلب الاكتتاب العام (IPO) مؤخراً إلى “التسجيل”. وباعتبارها شركة تركز بعمق على مجال معدات التصنيع الذكي، فإن أداء هونغشي دا مرتبط بشكل وثيق بسلسلة صناعة أبل. وفي الوقت الذي تنمو فيه أحجام الإيرادات بشكل مطرد، تواجه الشركة أيضاً تحديات متعددة: خطر تقلب الطلبات الناتج عن الاعتماد العالي على “سلسلة أبل (果链)”، ومدى تبرير تزامن “دخول كبار العملاء كمستثمرين والزيادة الحادة في المشتريات”، إضافة إلى تدقيق الامتثال الناجم عن الاعتراف بإيرادات مركّزة في الربع الرابع. علاوة على ذلك، تُظهر نشرة الاكتتاب (نسخة التسجيل) أن نسبة مخصصات الديون المعدومة للعميل الواحد قد ارتفعت إلى 80%، وهو ما أثار أيضاً اهتمام السوق بجودة أرباح الشركة وقدرتها على مواجهة المخاطر.

زيادة كبيرة في المشتريات بعد دخول كبار العملاء كمستثمرين

هونغشي دا هي شركة عالية التقنية تتخصص في البحث والتطوير وإنتاج وبيع معدات التشغيل الآلي الذكية، وخطوط الإنتاج المرنة الذكية، وقطع الغيار والمواد الاستهلاكية. وهي ملتزمة بتقديم حلول تصنيع ذكي دقيقة ومستقرة وموثوقة لمجالات مثل إلكترونيات المستهلك العالمية، والطاقة الجديدة، وما قبل أشباه الموصلات (泛半导体).

تُظهر النشرة أن الفترة من 2023 إلى 2025 (ويشار إليها فيما يلي بـ “فترة التقرير”)، بلغت إيرادات هونغشي دا التشغيلية على التوالي 39M يوان، و53M يوان، و70M يوان، كما بلغ صافي الربح على التوالي 0.39 مليار يوان، و0.53 مليار يوان، و0.70 مليار يوان. غير أن مخاطر تركّز العملاء لا يمكن تجاهلها—ففي عام 2025 بلغت نسبة إيرادات المبيعات للشركات الخمس الأولى من إجمالي مبيعات الشركة 68.93%، ومن بينها احتلت شركة ليتشون (立讯精密) المركز الأول بمبلغ 1.75 مليار يوان (بنسبة من المبيعات السنوية قدرها 26.37%)، بينما جاءت شركة فوكسكون (富士康) في المركز الثاني بمبلغ 85.48M يوان (بنسبة من المبيعات السنوية قدرها 14.47%).

ووفقاً لرد الشركة في جولة الاستيضاح الأولى، فإن درجة اعتماد هونغشي دا على “سلسلة أبل (果链)” تُظهر اتجاهًا تصاعديًا مع تذبذب. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، كانت نسبة الإيرادات الناتجة عن “سلسلة أبل (果链)” إلى إجمالي إيرادات الأعمال على التوالي 77.34% و62.37% و76.64%، وفي النصف الأول من 2025 زادت أيضاً لتصل إلى 81.79%. وهذا يعني أن غالبية الطلبات تقريباً تخضع لاستراتيجية مشتريات أبل ومصنّعيها المتعاقدين (المصنعين بالتعاقد) ودورات نفقات رأس المال الخاصة بهم.

ويبرز هذا “الاعتماد” بشكل خاص في التغيرات في طلبات كبار العملاء. وبسبب تأثير تغيّرات طلب العملاء النهائيين وحالة إدارة الشركة نفسها وغيرها، شهدت بعض طلبات عملاء هونغشي دا تقلبات حادة. على سبيل المثال، ساهمت شركة تاي جون للتكنولوجيا (台郡科技) في عام 2022 بإيرادات قدرها 1.81M يوان، لكن صافي أرباح تاي جون للتكنولوجيا في أول ثلاثة أرباع من 2025 بلغ -1.99M دولار تايواني، بانخفاض سنوي بلغ 630.69%. وخلال السنوات الأخيرة، انخفضت نفقات رأس المال مثل استثمارات الأصول الثابتة لديها عاماً بعد عام، ما أدى إلى تراجع كبير في مبلغ مشتريات هونغشي دا إلى 181.24 مليون يوان في النصف الأول من 2025. وفي المقابل، قفز مبلغ مشتريات فوكسكون من 199.09 مليون يوان في 2023 إلى 96.1M يوان في 2025.

إضافة إلى ذلك، أدت أيضاً أعمال دخول كبار العملاء—بنج دينغ القابضة (鹏鼎控股) ودونغ شان دقة (东山精密)—كمستثمرين قبيل طرح هونغشي دا للاكتتاب إلى تركيز الرقابة. وتُظهر تقارير الرد على الاستيضاح أن تاريخ 20 يناير 2023، قامت شركة بنج دينغ للاستثمار (شركة تابعة لبنج دينغ القابضة) وشركة دونغ شان للاستثمار (شركة تابعة لدونغ شان دقة) بمساهمة نقدية من أموالهما الخاصة قدرها 20M يوان و28.8M يوان على التوالي، على أن يكون سعر زيادة رأس المال 26.67 يوان/سهم في كلتا الحالتين. وبعد إتمام زيادة رأس المال، بلغت نسب امتلاك كل من بنج دينغ للاستثمار ودونغ شان للاستثمار لأسهم الشركة 2.11% و3.04% على التوالي. ومن بينها، ارتفعت نسبة مشتريات بنج دينغ القابضة من 4.07% في 2022 إلى 15.58% في 2024، كما حققت في 2024 إيرادات قدرها 101M يوان. لكن في 2025 تراجع مبلغ مبيعات هونغشي دا لبنج دينغ القابضة إلى 48.78M يوان.

وبناءً على ذلك، طرحت بورصة شيونيان (NEEQ) سؤالاً: بعد مشاركة بنج دينغ القابضة في استثمار هونغشي دا، فما سبب الزيادة الكبيرة في مبيعات هونغشي دا لها، وارتفاع هامش الربح الإجمالي، وكذلك كون هامش الربح الإجمالي أعلى من متوسط هامش الربح الإجمالي لدى هونغشي دا؟ وهل توجد حالات لإمداد بالمنافع؟ ردت هونغشي دا بأن الزيادة في إيرادات مبيعات الشركة لبنج دينغ القابضة خلال فترة التقرير ترجع أساساً إلى نمو الطلب على معدات التشغيل الآلي لدى بنج دينغ القابضة بسبب خططها لتوسيع الإنتاج. وأضافت أن الزيادة في الإيرادات القادمة من بنج دينغ القابضة تتمتع بقدر من المنطق، بما يتوافق مع أدائها التشغيلي وحالة استثماراتها في التوسع.

يتم تدقيق الامتثال لاعتراف الإيرادات

يُعد التذبذب الموسمي في البيانات المالية محوراً آخر لأسئلة بورصة شيونيان (NEEQ) التنظيمية الموجهة إلى هونغشي دا. وتُظهر النشرة أن حصة إيرادات الربع الرابع من 2023 إلى 2025 بلغت على التوالي 55.25% و48.08% و41.53%، بينما ظلت نسبة إيرادات الأعمال في النصف الثاني من العام ثابتة على المدى الطويل عند أكثر من 70%. وفي ديسمبر 2024، حققت الشركة إيرادات الأعمال الرئيسية في شهر واحد قدرها 221M يوان، ما يمثل 34.08% من إجمالي إيرادات ذلك العام.

وفيما يتعلق بامتثال اعتراف الإيرادات، طلبت بورصة شيونيان (NEEQ) من هونغشي دا توضيح منطق أن حصة إيرادات الربع الرابع في كل فترة أعلى من الشركات القابلة للمقارنة، وما إذا كانت مبالغ اعتراف الإيرادات وتوقيتها حقيقية ودقيقة، وما إذا كانت الضوابط الداخلية ذات صلة مكتملة وفعّالة، وغيرها من جوانب متعددة.

وفسرت هونغشي دا أنه خلال فترة التقرير، كانت حصة إيرادات الربع الرابع مرتفعة في كل فترة، ويرجع ذلك أساساً إلى أن الشركة تركز بشكل أساسي على توفير معدات تصنيع ذكية مخصصة لمجالات مثل إلكترونيات المستهلك، والطاقة الجديدة، وما قبل أشباه الموصلات. فمن الحصول على الطلب وحتى التسليم النهائي للمشروع، تمر العملية بعدة خطوات عمليات تصنيع معقدة، كما أن دورة تسليم الإنتاج طويلة. وبالمقارنة مع شركات القطاع، تكون حصة إيرادات الربع الرابع أعلى أساساً لأن منتجات الشركة أكثر تركيزاً على مقاطع الوحدات (modul) وليس على مقاطع المنتج النهائي (product segment) مقارنةً بنظيراتها.

ومن ناحية الذمم المدينة، تواجه هونغشي دا ضغطاً ملحوظاً على جودة الأصول فيما يتعلق بتكوين المخصصات. ففي قطاع تخزين الطاقة الشمسية الكهروضوئية، تبلغ نسبة تحصيل ما بعد تاريخ الاستحقاق من الذمم المدينة من قبل شركة غرين جين نيو إنرجي تكنولوجي (شوشو (常熟)) المحدودة (ويشار إليها فيما يلي باسم “غرين جين نيو إنرجي”) نسبة 0.30% فقط. وفي رد الشركة في جولة الاستيضاح الثانية، ذكرت أن بعد فترة التقرير، يكون مبلغ تحصيل الذمم المدينة من طرف غرين جين نيو إنرجي قليلاً، وذلك لأن العملاء في أسفل سلسلة الإمداد لديها هم في الغالب من عملاء قطاع تخزين الطاقة الشمسية الكهروضوئية، وأن تأخر تحصيل مستحقات هؤلاء العملاء يجعل تحصيل الذمم المدينة لدى غرين جين نيو إنرجي بطيئاً تجاه الشركة. وتواصل غرين جين نيو إنرجي العمل حالياً، لكن تواجه صعوبات مؤقتة في دوران السيولة لديها، مع وجود مخاطر ائتمانية؛ وبناءً على مبدأ الحيطة والحذر، قامت الشركة في نهاية أكتوبر 2025 بتكوين مخصصات للديون المعدومة بنسبة 50% وفقاً لرصيد الذمم المدينة، وبلغت قيمة مخصصات الديون المعدومة 409.33 مليون يوان.

ومع ذلك، وبحسب أحدث الإفصاحات في نشرة الاكتتاب لشهر مارس 2026 (نسخة التسجيل)، ونظراً لوجود مؤشرات على زيادة مخاطر الائتمان لدى غرين جين نيو إنرجي، فقد قامت الشركة في نهاية 2025 بتكوين مخصصات للديون المعدومة بنسبة 80% وفقاً لرصيد الذمم المدينة، لتبلغ قيمة مخصصات الديون المعدومة 654.94 مليون يوان. وإذا لم تتحسن تدفقات النقد المستقبلية، ستظل الشركة معرضة لمخاطر إضافية للديون المعدومة؛ وإذا حدث الدين المعدوم بالكامل، فستزيد الشركة خسائر الديون المعدومة بمبلغ 163.73 مليون يوان.

وأقرت هونغشي دا بصراحة بأنه إذا أُسيء إدارة الذمم المدينة مستقبلاً أو ساءت الحالة المالية للعملاء، فإن هناك مخاطر بأن لا تتمكن الشركة من تحصيل مستحقاتها في الوقت المحدد، بل وقد لا يمكن استرداد جزء من الذمم المدينة؛ ما سيؤثر سلباً على سيولة أصول الشركة وأدائها التشغيلي.

توسيع النتائج غير المتعلقة بـ “سلسلة أبل (果链)” لا تزال بحاجة إلى اختبار

وربما بهدف التحوط ضد مخاطر الاعتماد على “سلسلة أبل (果链)”، تحاول هونغشي دا بناء قوة نمو جديدة تركز على الطاقة الجديدة وما قبل أشباه الموصلات، وقد حققت بالفعل بعض الاختراقات في مجال ما قبل أشباه الموصلات. على سبيل المثال، تم إدراج “آلة الزرع الحراري للشرائح أحادية الاتجاه بالكامل (全自动芯片植散热片机)” التي طورتها الشركة ضمن أول نظام رئيسي (مجموعة) من معدات كبيرة في مقاطعة جيانغسو 2024. وقد حقق هذا المنتج بنجاح توريداً إلى شركات معروفة لتغليف واختبار الرقائق مثل هوتيان للتكنولوجيا (华天科技). كما يمكن لمعدات لصق TIM التي طورتها الشركة تحقيق دقة محاذاة على مستوى الميكرومتر، ومناسبة لحلول تبريد عالية الأداء للرقائق مثل CPU وGPU. وقد لعبت دوراً مهماً في تصنيع اللوحات الأم لخوادم AI، وتم توريدها بنجاح إلى شركة وي نغ تشوان (纬创资通).

تبلغ خطة جمع الأموال للاكتتاب العام لدى هونغشي دا 4.09M يوان، منها مبلغ 6.55M يوان سيتم تخصيصه لمشروعات زيادة طاقة معدات التصنيع الذكي، و1.64M يوان لبناء مركز الأبحاث والتطوير، و66.34M يوان لسداد القروض المصرفية، و50.61M يوان لتدعيم رأس المال العامل.

وبخصوص ضرورة مشروعات جمع الأموال، ذكرت هونغشي دا أن معدات التصنيع الذكي يمكن تطبيقها على نطاق واسع في مجال الإنتاج الصناعي، وأنها تحقق بديلاً فعالاً للعمالة البشرية. وفي الوقت نفسه، تعمل على تحسين جودة المنتجات الصناعية وخفض تكاليف الإنتاج. فمن ناحية مشروع بناء مركز البحث والتطوير، فهو من جهة يستند إلى المنتجات الحالية لدى الشركة، ويجري تطوير أبحاث بحثية وتطويرية مبتكرة حول نقاط التكنولوجيا الرئيسية ضمن هذه المنتجات. ومن جهة أخرى، يركز على مجالات تطبيقية أخرى مثل ما قبل أشباه الموصلات، لإجراء أبحاث وتطوير استشرافية وفقاً لاتجاهات تطور السوق، بما يعزز قدرات الشركة الشاملة على البحث والتطوير التكنولوجي ويزيد من قدرتها التنافسية في السوق.

ومع ذلك، ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن نتائج توسع أعمال هونغشي دا ليست واضحة بعد. ما تزال إيرادات إلكترونيات المستهلك في 2024 تبلغ 40M يوان وتشكل الجزء المهيمن. أما إيرادات الطاقة الجديدة فقد انخفضت من 60M يوان في 2023 إلى 82.77M يوان، بينما بلغت إيرادات ما قبل أشباه الموصلات 20.64M يوان، أي بنسبة أقل من 4%. ووفقاً لمحتوى ردود الاستيضاح، فإن الشركات الثلاث الجديدة في مجال الطاقة الجديدة مثل نينغبو يونغ نينج، وبينغ مو شينما، وغرين جين نيو إنرجي، بسبب تمكن معداتها الذكية المشتراة من تلبية احتياجات الإنتاج بشكل مرحلي، فقد أظهرت أحجام المعاملات معها مع الشركة خلال فترة التقرير اتجاهاً نحو الانخفاض.

وبخصوص الخطة الجوهرية للتوسع في أعمال ما ليس من “سلسلة أبل (果链)” إضافة إلى مخاطر انخفاض قيمة الذمم المدينة (الأرباح المحتملة)، اتصل مراسل صحيفة Economic Information Daily بشركة هونغشي دا وأرسل إليها خطاباً، لكن حتى وقت إعداد هذا التقرير لم تصل أي ردود. وخلص محللون في الصناعة إلى أن هونغشي دا، بشكل عام، لا تزال شركة تتسم بوضوح بآثار عميقة لـ “سلسلة أبل (果链)”. وعلى الرغم من أن الشركة تُظهر نقاطاً بارزة معينة من حيث القوة التقنية وتمدد الأعمال، فإن نموذج أعمالها لا يزال يواجه تحديات متعددة مثل ارتفاع تركّز العملاء وضعف الحاجة لتعزيز الامتثال للضوابط الداخلية. وما إذا كان إدراجها في بورصة شيونيان (NEEQ) سيؤدي فعلاً إلى قفزة في القيمة من “الاعتماد على سلسلة أبل” إلى “التمكين بالذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات”، فلا يزال يتعين اختباره لاحقاً من خلال كلٍّ من السوق والأداء المالي.

(صندوق بريد القراء: znhwuyong@163.com)

كم كبير من الأخبار والمعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء متاح في تطبيق Sina Finance APP